凯雷案新解：要命的其实是品牌

  　凯雷新方案放弃绝对控股 向文波:写博目的达到

　　悬疑多时的凯雷收购徐工案在国家有关部门批复的最后期限前夕出现转机，徐工集团旗下上市公司S徐工今日晚间的一纸公告证实，外界传言多时的凯雷将修改收购协议已成事实。根据双方签订的新协议，凯雷将拥有徐工机械的股权由85%修改为50%，不再绝对控股。
　　
　　“只要不是绝对控股，这种结果我个人可以接受，也达到了当初博客发文的目的。”通过本报记者获悉协议已获正式修改的该宗收购案另一主角、三一重工执行总裁向文波今日晚间表示。

　　从绝对控股到相对控股
　　
　　15日，在六成个股普遍下跌之时，S徐工逆市涨停，市场人士普遍猜测一直困扰该公司的凯雷入主一事可能有重大进展。S徐工也于今日宣告停牌。
　　
　　此前，市场已盛传，为了获取国家有关部门的批准，凯雷方面拟作出“让步”，对S徐工大股东徐工集团工程机械有限公司的股权收购规模将进行缩减。
　　
　　今日晚间，S徐工发布公告称当天接到公司第一大股东徐工集团工程机械有限公司通知，徐州工程机械集团有限公司、凯雷徐工机械实业有限公司、徐工机械于2006年10月16日签署了《股权买卖及股本认购协议》之修订协议，同日，徐工集团、凯雷徐工签署了《合资合同》之修订协议。
　　
　　根据《股权买卖及股本认购协议》之修订协议及《合资合同》之修订协议，凯雷徐工将拥有徐工机械50%的股权，徐工集团仍持有徐工机械50%的股权，徐工机械变更为中外合资经营企业。
　　
　　凯雷徐工同时还作出承诺，在收购徐工机械股权及对徐工科技全面要约收购义务（如适用）履行完成后，将促使改制后的徐工机械开展对徐工科技的股权分置改革工作并承担相应的权利和义务，同时凯雷徐工还承诺不会因股改而改变或调整此次交易的价格。
　　
　　2005年10月，凯雷与徐工经过长期谈判之后，签署了以3.75亿美元收购中国机械装备行业的龙头企业———徐工85%股权的协议。成为中国2005年以来最大一宗外资收购案，但一直未能获得有关部门的批准。
　　
　　10月31日将是收购案能否获批的最后截止日期。分析人士认为，凯雷对方案的修改使得获批的可能性骤然加大。

　　向文波称能接受该结果
　　
　　“当初我写博客主要是强调两点，一是徐工不能被贱卖，二是徐工不能被凯雷控股。现在凯雷方面修改了方案不再绝对控股，我从来没有反对过它参股徐工，因此从某种意义上我的目的已经达到了。”自称为收购案“敏感人物”的向文波在获悉协议已修改后情绪平静。
　　
　　从今年6月6日开始，向文波在其博客上连续发表数十篇文章，从行业及国家经济安全、民族工业品牌的保护与自主创新等角度，称其有“贱卖、恶意收购、威胁经济安全”等嫌疑，“炮轰”此宗收购案，并开出了比凯雷更高的收购价格。该案也因此成为了本年度影响最大、争议最多的外资并购案。
　　
　　外界普遍看好持有新方案的凯雷很可能顺利通过审批，之后，三一是否会坚持以更高的价格收购徐工呢？向文波表示，由于传言已久，这个结果在其意料之中。三一将在国家相关部委公布审批结果后作出应对。
　　
    我们注意到，徐工方面并没有公布修改后新的收购价格。

 　 徐工科技：联手凯雷 仍有品牌丢失之虞 

    下一步徐工机械会变成一个真正的公众型的公司在海外上市，凯雷投资通过在市场上慢慢卖掉自己的股份的方式退出。国际竞争对手通过资本市场实现对徐工机械控制的可能性大大存在

　　历时两年的谈判，本周二，凯雷投资这条国际投资基金“大鳄”终于与中国工程机械行业的“大佬”徐州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集团”）达成协议。

　　在交易完成后，凯雷投资将获得徐工集团目前全资拥有的子公司徐工集团工程机械有限公司（以下简称“徐工机械”）８５％的股权，作价３.７５亿美元现金（３０亿元人民币）。

　　这是外国私募基金在中国进行的最大一笔收购，也是目前中国向外资转让的最大规模的国有股。

　　这被外界视为一个重大转变，表明中国政府在对待国有企业改革的问题上的政策越来越开放。

　　定价大大超过净资产

　　两年前，凯雷投资就开始与徐工集团进行接触。但是，在外界看来，谈判并不顺利。由于徐工集团是一家政府控股的国有大型企业，在是否可以出售给外国投资机构的问题上曾经引起广泛争议。

　　摩根大通作为卖方徐工集团的财务顾问，全程参与了此交易。摩根大通投资银行中国部董事总经理方方在接受《财经时报》的专访时称，这种说法并不准确。他表示，谈判一直在按部就班地进行。并不存在特别障碍性的问题。但是，这在中国尚属首次，结构等各方面都很复杂。为了更加慎重和完美的完成交易，达到使各方都满意的效果，因此花费了较长的时间。

　　中国在国有股权转让的过程中，如何定价一直是一个备受关注的问题。如果不想被带上“贱卖国有资产”的帽子，价格底线是净资产值。

　　方方透露，这次是采用招标的方式，价格是在六家公司竞投的基础上产生出来的。他没有透露具体数字，但他肯定这个价格是大大超过净资产值。

　　会否成为南孚第二

　　在凯雷投资的竞争者中，卡特彼勒引人注目。它是世界上最大的土方工程机械和建筑机械的生产商。但徐工集团并未选择“嫁”给卡特彼勒，原因在于徐工集团不想丢掉自己的品牌。

　　但是，凯雷投资作为风险投资机构，迟早会退出。方方的判断是，下一步徐工机械会变成一个真正的公众型的公司在海外上市，凯雷投资通过在市场上慢慢卖掉自己的股份的方式退出。

　　这种情形下，与凯雷投资联手，并不表明日后没有丢失品牌的风险。国际竞争对手通过资本市场实现对徐工机械控制的可能性依然存在。

　　而股权转让的品牌丢失风险更是有前车之鉴。南孚电池就是鲜活的案例。南孚原是中国第一、世界第五的电池生产商。从１９９９年由地方政府主导的引资开始，到２００２年的几次交易，以摩根士丹利为首的国际基金对南孚实现控股。２００３年，摩根士丹利等基金将所持股份全部转售给南孚电池的直接竞争对手——美国吉列。自此，南孚成为吉列布在中国的一枚棋子。

　　但方方强调，对于品牌问题，徐工集团有非常明确的文字规定以及经济上的考虑，具体情况虽没有办法透露，但凯雷在协议中是有承诺的。

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