电讯盈科案扑朔迷离　李泽楷骑虎难下

“老超人干一辈子，不如小超人搞一下子。”

近日，电讯盈科放风拟出售七成以上核心资产，顿时火药味弥漫。电讯盈科还因为背后有着李嘉诚家族与中国网通集团（香港）有限公司（0906.HK）之间错综复杂的关系，而变得扑朔迷离。

电讯盈科董事会主席、“小超人”李泽楷袖里乾坤，最后亮出的又是什么底牌？

电盈资产出售疑云

对0008.HK电讯盈科这只股票，粤港两地的投资者并不陌生。当年，0008.HK曾掀动港人的投资热情，争相排成长龙购买。广东炒港股的人士对它也是耳闻能详。这只股票因为笼罩着“小超人”李泽楷的光环，一度被投资者热捧。但在李泽楷手上，这只股票不但没有出现预期中的奇迹，反而覆水难收。从2000年2月18日最高收报127港元的价位，一路下挫，已经连续5年在4至6港元的区间振荡徘徊。0008.HK在投资者心中存留阴影，在李泽楷心中的阴霾尤浓。

2000年8月，李泽楷通过融资，收购英国大东电报局公共有限公司所掌握的香港电讯有限公司控股权，以蛇吞象，合并成立今天的电讯盈科。整宗收购涉资290亿美元（约合2300亿港元），写下了亚洲电信史上最惊心动魄的一页。这笔里程碑式的交易让李泽楷成为香港最著名的互联网大亨，但亦被证明是一场富于冒险的豪赌。

新加坡前资政李光耀之子李显扬旗下的新加坡最大上市公司——新加坡电讯有限公司，早于李泽楷与大东电报局洽商合并。事隔18天，2000年2月11日，李泽楷半路杀出，最终成功击败了李显扬。李泽楷因此役，当年荣登亚洲电信业权威杂志《亚洲电信（Telecom Asia）》评出的“亚洲电信公司最佳总裁”榜首。

但仅隔一年，有“亚洲电信双雄”之称的李泽楷、李显扬，两者优劣很快泾渭分明。在2001年《Telecom Asia》评出的“亚洲电信公司最佳总裁”榜单上，前科状元李泽楷未能挤进三甲，而他昔日的手下败将李显扬却高居榜首。

2000年，全球电信业进入关键的调整期。正好在这一时刻，李泽楷吞下了香港电讯，却从此消化不良。

为收购香港电讯，电讯盈科曾于2000年8月提取过120亿美元的过渡性贷款。这笔巨额债务在素以财技闻名的李泽楷手上很快得到“消化”。在2000年度报告中，李泽楷曾异常轻松地表示，到2001年2月，随着完成与Telstra结盟，上述过渡性贷款已悉数清还。

但据公开的财务数据分析，电盈最近6年的状况并不理想（见表1）。在收购香港电讯后公布的首个综合财务业绩报告中，2000年度，电盈税后亏损达69.30亿港元，股东应占亏损达69.07亿港元，两项亏损均创历史新高。在报表的综合亏损项下反映了3.02亿美元的融资费用，巨额融资的包袱把电盈的业绩拖下了水。

2001年至2005年的5年间，电盈的税后盈利分别是：12.20亿、-78.89亿、-63.23亿、15.76亿、18.67亿港元。总体算下来，还是亏损大于盈利。

电盈重组之后，当年就创下72.91亿港元的营业额，之后连续5年营业额保持在200亿港元以上。这比大英电报局掌舵时最好的营业额水平（1997年香港电讯的营业额曾达3.53亿港元）都要优秀。但单独就资产进行分析，电盈的流动和非流动负债连续6年呈级数增长，受此影响，其净资产连续5年出现巨额负数，只是到2005年才拥有27.32亿港元的资产净值，但这也只占到1999年香港电讯所拥有的113.56亿港元净资产的24%。换言之，李泽楷花费近2300亿港元的代价，最后真正握有的净资产，却不到当初的1/4。

就算李泽楷有着高妙如神的水云袖，还是难从庞大的债务中巧然脱身。2001年夏，坊间盛传李泽楷为让债台高筑的电盈减负，决意抛售盈科总部大楼。2002年，香港研究机构指电盈存在不少风险，当中包括数码港销售疲弱﹑香港电话现金流入跌势较预期快，以及削减成本与出售非核心业务进度缓慢。电盈成了李泽楷意欲拼命拯救的“大兵”雷恩。

2002年底，李泽楷一度剑走偏锋，故伎重施，提出以每股100便士，总值相当于24亿英镑的价格，直接收购总部在英国伦敦的大东电报局，但遭到拒绝。2003年，电盈通过投放宽带电视服务，试图恢复公司的成长前景。这一服务被认为基本成功，但仍然无助于扭转0008.HK的股价在低位盘旋、回升高点乏力的困境。

与李泽楷不同的是，当年在香港铩羽而归的李显扬，旗下新加坡电信却借着风起云涌的亚太地区电信市场，迅速扩张版图。到2001年夏，新加坡电信的版图已经扩张到印度、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南、英国、美国等14个国家和地区的19个城市。

新加坡电信被业界称作是“狮城的和记电讯”。业内人士指，电讯盈科是没落的贵族，对香港之外的市场无暇顾及；而新加坡电信这个崛起的新贵，一直对着李嘉诚旗下的和记电讯虎视眈眈。

李嘉诚家族在香港电信业布局，原本欲凭借和记电讯与电讯盈科的相互犄角，对其他竞争力量构成冲击。孰料李泽楷运作电盈并不成功，反而陷入并购的泥潭，自顾无暇。香港电信市场上的风吹草动，对李嘉诚家族的上述业务难免构成威胁。

2000年，李泽楷通过持有控股股份的新加坡上市企业盈科（亚洲）拓展控制电盈。目前，盈科拓展拥有电盈22.7%的股份。据2005年度报告，电盈企业总价值为532.83亿港元，电信和媒体约占全部业务的71%，这两块资产估计价值达到366亿港元（约合47.1亿美元）。

现在，李泽楷执意出售的就是这两块核心资产。与当初耗资290亿美元相比，即使最终成功出售，李泽楷显然也得不偿失。

在被收购之前，香港电讯截至1999年12月1日止的最后5个交易日内，平均收市价仅21.36港元。在随后“二李”竞购的刺激下，0008.HK的股价不断抬升，并迅速攀上历史最高价位。洽商重组期间的股价上扬，让李泽楷向英资的大东电报局付出了高昂的溢价。重组电盈的6年间，股价却一直在4至6港元区间徘徊。仅此，李泽楷就损失惨重。

出售核心资产还将使0008.HK几乎不剩什么资产，只有大笔现金的空壳公司。大规模出售资产，同样隐藏0008.HK崩盘的危险。

香港资本高手的作品，往往高妙如神。其中堪称典范的，是在1972“牛市大热旺年”发生的“置牛大战”：英资的首席洋行怡和大班亨利·凯塞克旗下置地公司突击收购华资周锡年的牛奶公司。这被称作是“世纪收购战”。

与当年“置牛大战”神龙见首不见尾近似，表面上，电盈出售核心资产一案至今一枪一弹未发，但背后早已演绎了几个回合。

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