谁将控制青啤的未来？

　　在股权分置改革的变局下，青啤面临的尴尬是，战略投资者兼对手AB有可能控股青啤

　　文/本刊记者 何 斌

　　在青岛市登州路56号，有一座红色的欧式古典风格建筑。这幢1903年德国人建造的二层小楼，是国内首家啤酒博物馆，每一个来此的游客都会看到无数与啤酒相关的文物、图片和资料等实物，并且可以畅饮博物馆的主人——有着百年历史的青岛啤酒公司所提供的新鲜啤酒。

　　但这个夏天的青岛啤酒有些不寻常的“苦涩”。

　　资本市场上弥漫着有关这个中国最具国际影响力的品牌很可能被外资掌控的不利传闻。无风不起浪，进入到2005年以来，酝酿多时的股权分置改革终于启动，其主流就是非流通股大股东向少数A股流通股东以送股或现金的方式支付对价，以换取原本非流通股的全流通地位。

　　“青啤并不适合仓促开展这种股权分置改革，因为我们的情况很特殊。”青岛啤酒证券事务代表张瑞祥强调说，“在青啤的股权结构中，国资第一大股东和外资第二大股东的持股比例十分接近，而正在进行的股改试点是没有这样的。”

　　青啤所担心的，正是其战略合作伙伴，全球最大的啤酒商之一——美国安海斯-布希公司(以下简称AB)。从青啤最新的股本结构中可以看到，第一大股东青岛国资委持39982万股国有法人股(占总股本30.56%)；而身为第二大股东的AB公司持有35321.92万股流通H股(占总股本27%)，两者仅相差4660万股。

　　问题恰恰在于，非流通股在对价后往往会出现不同程度的持股比例下降。这也就意味着，青啤的国资大股东仅有的3.56%微弱持股优势，很可能将化为乌有。前有哈尔滨啤酒被地方政府以10亿元人民币代价卖给AB的先例，难保青啤不再制造一个“国退洋进”的新改制版本。

　　“这已经不只是一个产权博弈的问题，而是民族品牌的问题。我们正在为寻找新的股改模式而努力，努力保护我们的民族品牌。”青岛啤酒股份有限公司总裁金志国对《中国企业家》如此表示。

　　十年埋伏

　　对于AB公司来说，这是一个足足等了12年的机会。

　　青啤与AB的渊源，可以追溯至上世纪90年代初。当时AB公司曾希望投资并控股青岛啤酒，但由于当时的政策还不允许外资控股国企，因此合作未能达成。

　　一直到1993 年，青岛啤酒股份有限公司成立并进入国际资本市场。“青岛啤酒”(0168.HK)于当年7月15日在香港股市挂牌交易，成为国内第一支H股。这次海外融资也给了AB机会，通过作为战略投资者定向配售购得青岛啤酒4500万股，占当时青岛啤酒总股本的5%，这也是AB第一次染指青岛啤酒。

　　同年8月27日，青啤又在上海证券交易所增发A股，成为国内首家在两地同时上市的股份有限公司，AB公司的持股比例也随之被稀释至4.5%。这成为后来双方进一步深入资本合作的基础。

　　至2001年，青岛啤酒并购了46家啤酒企业，在全国17个省市拥有啤酒生产企业，青啤产销量在全国市场的份额由2%增长到11%，从而基本完成了全国性战略布局。

　　“并购很光彩，整合很痛苦。”彭作义的接班人金志国对此深有感慨。2002年，臃肿不堪的青啤面临前所未有的资金紧张。众所周知，啤酒行业是一个季节性很强的行业。每年该进啤酒花、啤酒大麦的时候，要有很充裕的流动资金作为保障，否则就会直接影响第二年的生产。而当时收购而来的大量子公司，却已经吃掉了大量的流动资金。

　　危机迫在眉睫。为了解决并购后“消化不良”而导致的资金缺口，一向以“理性”自称的金志国力排众议做出了一个危险的决定：青岛啤酒向AB定向增发3亿多股H股可转债，融资14亿港元，以解燃眉之急。而后者旗下的百威啤酒正是青岛啤酒在国内高端市场上的主要竞争对手。

　　2002年10月21日，青啤与AB公司在纽约签署《战略性投资协议》，AB公司将有条件地向青啤分三部分认购总值为14亿多港元的强制性可转换债券。按照双方当时的约定，AB可以在7年内逐步将这批可转债强制性转换成30821.92万股青啤H股。

　　自此，AB公司对青啤的持股比例开始逐步上升，分别在2003年4月和10月增至9.9%和20.0%，并最终在2005年4月11日将其所持有的全部可转债通通转换成为H股。青岛啤酒的总股本由2004年底的10.6亿股增至13.08亿股，而AB的持股总数达到3.53亿股，占其总股本的27%。

　　至此，AB公司在协议签定后的2年半时间里，迅速完成了原定7年时限的债转股计划。以高达27.0%的持股比例，成为青啤第二大股东。而AB公司与第一大股东——青岛市国资委30.56%的股权相比，只有3.56%微弱差距。这也为日后青啤遭遇股权分置的尴尬，埋下了“祸根”。

　　应该说，当时作为中国上市公司中首例借助债转股引进外资案，青岛啤酒与美国AB公司联姻实属无奈之举。据了解，由于当时遭遇并购后的整合瓶颈，青啤要想通过在H股增发新股的方式来进一步融资并不现实，公众很难买账。相比之下，青啤分三批向AB公司定向发行的这批可转债的转股价格是每股4元，与当时青岛啤酒每股3元多的H股股价相比，确实有很高的溢价。

　　以AB的实力，2002年总销售额为157亿美元，占全球啤酒市场11%的份额，拿出区区不到2亿美元来换取青啤第二大股东的地位，显然是一桩很划得来的买卖。“这绝对是一个比较典型和经典的案例了。”摩根大通亚太区兼并收购部董事总经理孟亮如此评价。

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