谁将控制青啤的未来？

　　达摩克利斯之剑

　　对于青啤，引入AB的这笔资金虽然解了一时之渴，却也埋下了控制权旁落的“隐患”。

　　在当时，无论是青岛啤酒还是青岛市国资委，对于这桩合资都挺满意。一来使得青啤过度紧绷的资金链得以缓解，二来与AB这样的国际啤酒巨头形成联姻，“做合作伙伴，总比做竞争对手来得要好”，金志国这样说。

　　“对青啤来说，与AB的战略联盟是个高难度动作。”引入AB这头凶猛的“狼”，金志国不会不知道风险何在。“AB之所以相中青啤，它最在意的是我们的品牌、市场网络。在引进AB之前，对于AB想在中国市场得到什么，青啤又能让他得到什么，我们研究得比较清楚。各种可能出现的情况我们当时都有考虑并做出了安排。”

　　因此在发行可转债时，青岛啤酒与AB公司签署了严格的《战略投资协议》，其中最关键的两条分别为委托表决安排、收购H股的限制。特别规定“AB进一步向青岛啤酒承诺，当AB于青岛啤酒的持股比例达到青岛啤酒已发行股份总数的27%时,将不再收购任何更多的股份”，把AB公司通过A或H流通股市场增持流通股、恶意收购青啤的路子封死了的同时，还拿走了AB公司7%的投票表决权，把这7%表决权转让给青岛国资委，直到青岛国资委减持到20%以下为止(见附表)。

　　然而世事如棋，让金志国始料未及的是，始于2005年5月的股权分置改革却使得局势突变。因为一般来说，非流通股在对价后会不同程度出现股权下降，这就使得之前苦心安排的对于AB的股权限制形同虚设，国资大股东微弱的持股优势顷刻间将化为乌有。

　　而从目前来看，已知的所有模式都无法适用于青啤，因为大股东丝毫没有减持股份或支付对价的余地。即使按照很低的“10送2.5”的方案，都将直接影响实际第一大股东的排序。

　　由于引进AB是金志国上任以来最大的动作之一，因此现在这样的状况也使他不得不面对更多的质疑：为什么一定要引入AB这只“狼”？当时有没有其它更好的引资方式？

　　“如果单纯从融资的角度讲，凭借青岛啤酒的品牌号召力完全可以用其他的方法引进资金，比如海外基金。为什么青啤最终选择结盟AB，我们看重的是不只是资本，而是资本背后的东西。我需要的不仅仅是鱼，还有钓鱼的方法。”金志国笑言。

　　但从现实情况来看，金志国一心想借力于AB的策略尚未能完全如愿。除了资本方面的对接，现在双方的合作是并没有到达更高的层次和阶段，仅仅只是形成了一些管理方面的技术交流机制，比如国际化的经验分享。“至于更核心的网络和供应链方面的合作，还需要有一个过程。”

　　时下，对于青啤而言最需要的是寻求一个合适的股改方案，因为不进行股权分置改革的上市公司将无法获得再融资等重大事项的批准。张瑞祥表示说“对于青岛啤酒的特殊情况证监会正在讨论中，青岛啤酒的股改肯定排在最后。”

　　王吉舟也曾经给金志国支招：“一股不送的意思就是维持股权分置，全流通就是全不流通。因为青岛啤酒H股股价已经连续超过A股股价很长时间了，也就是说全流通的股价是高于股权分置的股价。而中国青岛啤酒建仓的机构投资者都是1999年以后成立的基金，当时青岛啤酒每股收益都回来了，他们在青岛啤酒历史上并没有吃过亏。所以理论上来说，确实不需要补给什么，大家维持股权分置，我承诺不减持，你也别要补偿。”

　　由于还在启动之初，国家对于外资参股上市公司的股权分置改革还没有一个确切的政策。AB最终控股青啤的可能性，就好像一把达摩克利斯之剑，在青啤头顶上悬而未决。

　　但投行人士们普遍认为，只要青啤业绩不大幅下滑，AB最终控股青啤的可能性就几乎只存在于理论上而已。正如孟亮所言：“这么大的一个民族品牌，肯定不可能因为国家的股权改革却被外资吃掉。这里面涉及到相关的责任和压力，并不仅仅是操作性的问题。AB要是想通过股权分置达到控股的目的，肯定会是很困难而且不太现实的。”

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