苏宁两道难题：盈利空间和持续融资能力

从2004年开始，苏宁电器一直致力于提高单店收益率（图片来源：《IT经理世界》）

    在首创单店面积1万~2万平方米，销售额预期超过2亿元人民币的旗舰店概念后，苏宁加大了在全国范围内旗舰店的比重。截止到2005年底苏宁共设立25家旗舰店，主要分布在一线省会城市，这些旗舰店未来将占据整体店面数量的30％左右。根据申银万国研究所的统计显示，旗舰店显示出了好于其他店面的盈利能力，以2004年前开业的4家旗舰店为例，其2005年相对2004年销售额的增长为6.93％，远高于苏宁整体店面平均4.70％的增长。 　　 　　

    而苏宁过去一直受到质疑的是其在南京地区以外市场的盈利能力，目前这一指标正在逐渐改善。苏宁不仅不断加强已进入城市的门店渗透，同时有选择性地进入购买力比较强的二三级城市。在这个基础上，外地门店和南京门店的利润比已经达到了5：3，同时北京、上海、广东和浙江的地区收入已经超过15亿元人民币。 　　 　　

    而在内部门店管理上，更强调成本意识。苏宁对所有新开门店的盈利周期，都限定在1年之内；而国美新开门店的盈利周期在2年左右。 　　 　　 

    南京新街口店是苏宁电器在全国的旗舰店，建筑面积不足1万平方米，年销售额能达到15亿元人民币，是苏宁电器乃至全国家电零售行业单店销售收入最高的门店。店长凌静告诉记者，门店所有的价牌和爆炸帖都是塑封的，这样做的好处是可以反复使用——而零售门店的商品价格是最需要频繁改动的部分。 　　 　　

    周五的晚上21点10分，离苏宁关门的时间已经超过10分钟，店内还是人头攒动。凌静在店内巡视决定关门时间——她先走到收银台观察收银排队情况；走到柜台前观察顾客是在洽购还是验货；再走到大门口看进出顾客的比例。21点25分，凌静通知广播台放送客音乐，并告知要关门的通知。 　　 　　

    “如果不能构成消费，延长营业时间是没必要的，多开一分钟都不合算。”凌静说。 　　 　　

    苏宁的5年计划是，连锁网络覆盖全国30个一级城市，200个地级城市和300个县级城市，占全国市场份额10％以上。 　　 　　

    持续的融资能力　 　　

    尽管有开店支撑的现金流，但对物流，信息化的投入依然需要苏宁不断强化其融资能力。 　　 　　

    毛利率不能提高是很大的问题，好在业绩每年都能保持50％左右的增长幅度。对投资者来说，保持良性的开店能力是重要的指标。这就可以理解为什么苏宁在5年计划中，最重要的提及“连锁网络覆盖全国30个一级城市、200个地级城市和300个县级城市，占全国市场份额10％以上”，而且每年都将开店数量提到重要的位置宣布。 　　 　　

    新项目是另外一个融资的理由，尤其是进行物流供应链和信息化的投资。 　　 　　

    2006年6月，苏宁以48元/股的价格发行2500万股，募集资金12亿元人民币。据苏宁公布的募资计划显示，苏宁将利用这笔钱中的5亿元加上3.2亿元的自筹资金再开办100家连锁店，另外，还将筹资中的1.5亿元建设江苏物流中心项目，1.3亿元用于信息中心项目建设。 　　 　　

    2007年05月8日，公司临时股东大会通过决议，拟向特定投资者定向增发数量不超过7300万股票，发行价格不低于33.3元/股。增发资金将主要用于四方面：250家连锁店发展项目；沈阳物流中心项目；武汉中南旗舰店购置项目和上海浦东旗舰店购置项目。 　　 　　

    事实证明，在目前行业整合初期，苏宁稳步发展的策略比迅速收购扩张战略更容易受到资本市场的青睐——国美收购永乐后，市场普遍持观望态度，股价不升反降就是最好的证明。长江巴黎百富勤零售行业分析师吴美萍认为，从财务上看，收购可以短时间扩大规模，但是长远而言，由于文化、管理层、供应链等方面的整合困难，绩效表现往往不如自己开店。 　　 　　

    很多分析师都看好苏宁的未来，给于增持的评级，这代表投资行业对苏宁的态度。 　　 　　

    但是，市值正在给苏宁带来压力。 　　 　　

    苏宁的股价让人看不懂。有外资银行分析师说。高盛的一份分析报告最近指出，苏宁电器市值与销售收入之间的比率远远高于行业水平。行业惯例，市值与销售收入的比，正常在0.8-1.2之间比较合适，而在苏宁电器这个数字接近3。 　　 　　

    孙为民用不同的发展阶段来形容这个比率与百思买等国际巨头之间的差距，但问题在于，与苏宁处于类似发展阶段的国美电器，市值和销售收入的比率也在1.34左右，超出国际惯例并不是很多。 　　 　　

    行业里认为苏宁市值过高的质疑也有之。一位外资投行分析师说，根据在香港上市的国美和永乐的业绩报告来看，这两个企业的增长比较符合行业整体的趋势，增长并不明显；而内地上市的苏宁却能始终保持一定程度的增长。在业态并没有本质性的区别，采购能力和规模没有差别，产品区别不明显，收入来源同样单一的国内家电连锁企业，苏宁如何保持持续稳定的增长，尚没有足够的说服力。 　　 　　

    争议之于苏宁最直接的影响在于融资平台是否持续通畅。 　　 　　

    股市成为非常重要的融资平台。为此，我们不难理解，苏宁的上市公司至今一直保持着良好的业绩增涨，2006年1到6月份的净利润比去年同期增长100％以上。苏宁清晰地知道高股价的重要性，因此在战略战术的选择上，苏宁应该尽可能减少由自身经营造成的波动和损耗，控制股价波动的源头。这样我们也能理解，为何苏宁在发展历程中坚持选择自己发展道路，鲜少并购。 　　 　　

    最新的消息是，苏宁正在洽购大中，不过按照孙为民的说法是，只有网络是对苏宁有意义的。坊间还流传说，苏宁认为大中开价40亿元人民币过高，因为这个收购一不小心就有可能让苏宁损失几十亿元的市值，非要小心谨慎不可。 　　 　　

    另外，苏宁要兼顾两种资金使用方向，从长远目标来看，苏宁修炼内功需要大量的资金，从短期目标来看，惯性的商业模式——通过不断开店带来稳定的增长也需要大量资金。如何在长期和短期目标中权衡资金的分配，仍然是苏宁现在最需要思量的问题。

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