资本对连锁企业“变心”后 连锁业能再次翻牌吗？

　　“总算出来了”

　　除了上述一些不靠谱的投资案例，按正常规律，大部分资金则会在投资固定年限后顺利“出逃”，虽然有些出逃得比较费劲，但总算是出来了。

　　两次IPO未果的广西南城百货终于将自己卖给了湖南步步高，在这笔交易背后，南城百货的投资方之一同创伟业露出水面。

　　2007年12月，同创伟业管理的南海成长基金受让了董事长钟永利的南城百货7.5%的股份。随后不久，南城百货开始在做股份制改革，筹备上市。

　　2011年，南城百货向中国证监会递交上市申请，却无奈被否。2013年，南城百货再次提交上市申请，开始漫漫的上市排队路。

　　上市没等到，却等到了收购。南城百货的收购方步步高集团董事长王填收购时曾开玩笑表示，他五年前曾和南城百货就收购问题交流过，那时谈的价格其实和现在的价格非常接近。“五年前的行业估值高，资本市场给零售行业的估值接近30倍，现在不到20倍。今天资本市场预计电商对行业的冲击大，资本市场就这么充满着变化。”

　　无论如何，同创伟业在7年之后终于得以部分套现。

　　相比之下，餐饮类企业吸引的风投更多。乡村基、真功夫、老娘舅等中式快餐，望湘园、俏江南等非快餐类企业几乎都披上了风投的外衣。

　　在蔡景钟看来，餐饮一直是PE热门，但是目前有两个问题长期不能解决，“一个是中餐标准化问题长期并未得到解决;另一个问题是，现在只要模式新颖、具备一定规模的中餐大部分都有资本在进入了。本身投资标的在减少，投资后能守出来的更少。”

　　鼎晖投资对俏江南的投资也许应了蔡景钟那句话：守出来很难。蔡景钟告诉记者，资本通常跟投资人有约定的期限，一般国内为7年，国外的话可能长达10年。如果俏江南一直上不了市，被卖掉是必然结果。

　　如何重回资本怀抱

　　事实上，对于餐饮类企业为代表的很多连锁企业，PE们心态很纠结。

　　在投资者们看来，餐饮业很难大规模、迅速地复制。“给你一个亿，你能开出来100家店吗?”蔡景钟表示，像奶茶、烘焙等休闲类餐饮近年来发展迅猛，但往往因受限的规模，吃不下太多资金。即便只是复制固有模式，也需要培养人员、培养市场等。

　　而部分企业将无法在国内上市使得风投转向，这要归因于此前一年多的IPO关闸。

　　然而，在君联资本副总裁邵振兴看来，IPO关闸、开闸跟资本转向有一定关系，但关系没有想象中那么大。因为IPO关闸不仅仅对零售连锁有影响，对很多行业和企业的上市都有影响。而且，关闸可能对某个行业有阶段性的影响，但从长远而言，仍然是企业自身是否具有成长性才是根本。

　　从投资者角度来讲，投资者更看重未来资本的收益，而收益则由投资企业的成长性和在资本市场溢价两方面来决定。

　　最近几年，传统零售在资本市场的溢价几乎没有，甚至是打折的，那么成长性如果也没有的话，资本就会远离。

　　蔡景钟也认同上述观点，在他看来，以湘鄂情为代表的餐饮企业在资本市场并不被看好，加上反腐行情，高档餐饮目前没有人敢投资了。再加上俏江南这么多年也上不了市，做大也很难，从资本的角度来看，风险比较大。

　　邵振兴告诉记者，不管是传统零售，还是餐饮企业，从资本的角度看，未来的方向都是升级。同时解决自身的问题，例如管理方面的问题。另外，如何跟互联网等新兴的事物结合，是其成长性的一个关键，也是吸引资本的一个方面。只要传统零售在未来大力改革、创新，不断探索新模式，仍然会受到资本青睐。

　　而此前没有被资本看中的007超市最近在营销模式上也做了调整，高和友对记者说，传统便利店也可以用互联网+金融的操作模式来做，才能吸引风投。“资本市场还是喜欢新的模式、概念。”

　　风投的新选择

　　今年对新商业模式比较敏感的美国股市比较活跃，中国的新商业模式赴美上市较多，所以风投对新商业模式企业更感兴趣，而传统的商业模式这两年受到退出困难的影响，投资热度的确不如以前了。

　　对连锁企业来说，被VC/PE捧为座上宾的阶段已经过去了。

　　“景气度不再。这是行业周期，不可避免。中国的投资市场是哪里热往哪里走，哪里热哪里就能火。” 一家知名投资机构的老总对《中国连锁》记者说，2005年至2009年是连锁概念的热点时期，很多VC/PE机构一窝蜂地往里钻。比如连锁餐饮行业，但直到今天，真正上市的餐饮连锁企业又有几家?国内上市的湘鄂情、国外上市的乡村基等，都在上市后很快就被打回了原形。

　　与之相对，聚美优品、京东、阿里陆续启动赴美上市计划，冲击波呼啸而来，今年以来风投中美元基金大幅度活跃起来。与此相伴随的是风投中人民币基金管理合伙人转而跳槽。

　　资本为何不投连锁

　　作为商业模式创新，连锁经营企业一度成了风投眼中的香饽饽，但现在不一样了。

　　政策、团队、市场、时机一个都不能少，但过去几年，政策、市场和经营环境的变化让风投抓狂。政策上IPO的停摆，以及IPO政策对餐饮业盈利性、合规性要求的提高，让很多一只脚已经踏进资本市场的连锁企业生生跌倒在了上市的门槛上;而经营环境的恶化，经济的放缓，甚至反腐冲击波也开始拉连锁业的后退，其开店速度已大不如前，并且转向了加盟为主，这让资本皱起了眉头;而新商业模式的崛起也让更多的资本开始关注成长性远高于传统连锁模式的电商，虽然这波热潮现在已经降温。

　　资本自有资本的投资逻辑。清科研究中心年初发布调查报告显示，有47.8%的机构表示，IPO依旧是他们首要的退出渠道。这也是逻辑的起点。

　　中国创业投资和私募股权募资市场经过最近一年的严重低迷后，从去年第四季度开始，市场投资活跃度已逐步回暖。其中不少外资机构纷纷将中国作为其新募基金的主要投资地域之一。但是，从基金募资币种来看，无论在只数还是募资额度上，美元基金都占了绝对比重。可以看出海外退出的确定性已经传导到融资端口，与此同时海外资本市场的偏好也传递到了投资端。

　　资本并非不愿意投资连锁企业，但这得看故事好不好讲，企业能否顺利改造成符合证监会上市规则要求的公司。如果企业管理能力跟不上门店的扩张速度，或者经营不确定性过大，如加盟店比例过大，门店续租困难;或者合规性存在重大瑕疵，如连锁业中普遍存在的营收难以统计，税收重大瑕疵等，上市就很难，资本也就失去了兴趣。

　　而这些恰恰是一些连锁企业的软肋。

　　但最重要的是故事，资本市场是个炒作预期的市场，传统的连锁概念的成长性正在经受经营环境、新商业模式冲击等巨大冲击。2012年是连锁行业增速较慢的一年，连锁百强同比增长10.8%，是增幅最低的一年，有40%的企业销售增幅和60%的企业门店增幅以个位数增长。而2013年连锁百强销售总额为2.04万亿，同比增长仅为9.9%，首次出现个位数增幅，其中百货和超市大部分呈现个位数增长，有的呈现负增长。2013年特许120强数据也显示，超市便利店、食品专卖、餐饮、经济型酒店、培训教育、洗染、家装的增幅比上一年度有所下降。

　　更让资本头疼的是，面对经济下行预期和持续走高的经营成本，以及员工招聘困难局面的加剧，加盟模式正大行其道。特许企业目前正经受着资金和管理方面的重大考验，特许120强中有37家企业减少了直营店的数量，19家企业2013年新开店全部为加盟店。调查显示，未来3年近九成特许企业将增加加盟店数量，并逐步扩大加盟比例――这对资本来说是难以忍受的，因为加盟店数量过多无疑会增加经营的不确定性。

　　风投喜欢的行业是行业集中度不高但有几个做得好的企业，即使这个企业商业模式还不算太清晰。资本进入这些潜质企业后第一步是帮助其建立清晰的商业模式，然后以资本为杠杆迅速并购，提高市场份额，使得这个潜质企业成为行业龙头，进而上市。这就要求这个行业要有规模经济效应，即并购后市场份额迅速扩大，成本迅速降低，对上游能提高谈判能力，对下游能提高定价权，比如之前的吉峰农机就是典型的例子。风投热衷的电商，去年热衷的快递行业以及现在热衷的连锁专科医院也都具有这些特性。

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