几年前，只要是家稍具规模的连锁企业，身后都有数十家VC/PE在争相竞夺。有的连锁企业家，一天就要接待十来拨来自不同VC/P机构试图介入投资的拜访。九鼎、红杉、鼎晖……几乎所有知名与非知名VC/PE机构的投资经理，忙碌地穿梭在连锁零售业里。

　　你对我眉目传情，我对你暗送秋波。人人乐、永辉、乡村基、俏江南、真功夫，众多连锁企业引进VC/PE，尽管有的成功上市，有的陷入泥潭，但不管如何，连锁一度成为资本市场最为热捧的概念。

　　资本可瞬间捧热一个一行业，也可很快捧杀一个行业。从2012年开始，资本对连锁企业的热情似乎在一夜之间销声匿迹。郎仍有情，妾却不再有意。从“热恋”到“抛弃”，资本的绝情残酷至斯。“变心”后的VC/PE都去哪了? 连锁业还能等到被再次“翻牌”的那一天吗?

　　被资本遗忘的零售

　　不管是外资零售还是民营零售百货，该起来的都起来了，整个行业发展空间比较小，投资机会也比较小了。

　　连锁零售业的便利店、超市、百货等业态自5年前金融危机余波之后，几无受到资本市场的“宠幸”，极个别被资本“召幸”的企业，在后续发展过程中，不是遭遇资本流产，就是资本借转卖时机出逃。

　　风水不知不觉就转了向，连锁企业难道正被风投遗忘?

　　零售需要资本吗

　　“两年前，有不少风投找上门来，对007的模式比较感兴趣，但是当时007的门店以加盟业务为主，要流水没流水，要采购权没采购权，风投觉得没有谈下去的必要了。”问起两年前的那次融资，成都007超市总经理高和友这样告诉《中国连锁》记者。

　　3个年轻人在2008年底怀揣8000元创立的007超市，在2011年的时候已经有上百家门店，而且其独创的“实体店+爱心便民亭+网上商城”运作模式吸引了很多投资者的眼球，上门谈合作的资本也络绎不绝。

　　高和友在3年前表示，当时007已成为“四川最具成长性中小企业”，并在2010年获得天使基金600万元，当时其公司的股权结构为：创始人、公司总经理高和友占有51%的股份，风险投资机构占有40%的股份，员工占有9%的股份。

　　“我们准备再募集5500万元，打造‘三维一体’的007连锁超市，除了实体门店外，同时启动爱心便利亭和网上商城两个项目。”3年前的高和友如此设想其创业项目的未来，只是他没想到，这5500万元的融资根本就无法实现。

　　“自己当初的想法简直是得了“风投传染病”，把企业未来想得太理想化了，”如今冷静下来的高和友告诉记者，风投和企业本身的重点不一样，风投希望企业快速成长，最终冲击上市，进而套现，但企业总想遵循自己的步子慢慢发展，而且这几年，整个资本市场对于传统企业不看好。

　　所以目前他更注重以慢速度和新模式发展企业，根据他提供的数字，目前007便利店的门店数大概有300家。

　　而同样位于四川成都的WOWO便利，此前比007更早有机会投入资本的怀抱。

　　不过，早在2008年就吸引了美国投资公司的WOWO便利，最终没能把钱从美资投资方的口袋掏出来。

　　2008年12月，WOWO与ARC基金签订最后文件，对方承诺注资1000万美元，带领WOWO冲向纳斯达克。

　　此后，WOWO在官方网站的“远景规划”中加上了目的性更明确的“旨在境外上市”，在“大事记”中赫然记录着：2009年4月15日，WOWO首笔风险投资资金到位，并高调宣称WOWO将于2009年下半年登陆纳斯达克。

　　不过，据一位已离职的WOWO高管透露，其实连第一笔资金也并没有到位。上述高管告诉记者，当年WOWO凭借其24小时便利店的新模式，为四川便利店市场带来一股“清新”之风，确实得到美国投资公司的认可。

　　最终资金没有到位的主要原因是，美方资本一旦进来，包括台湾、香港以及境外等资本一旦进入，WOWO就变成合资公司，即便资本占比不超过50%以上的股份，按照中国规定，香烟也不允许在有境外资本合资的企业售卖。

　　为了香烟诱人的毛利，WOWO放弃了境外资本，转而准备在国内中小板上市。可惜的是，国内并没有资本主动接近WOWO，据了解，其门店数至今仍维持在300多家。

　　记者日前查询WOWO便利官方网站发现，在WOWO介绍和大事记中，均隐去了获得美国ARC投资公司注资的消息，只有在公司愿景的十年规划中提到，2019年实现上市。

　　不过，在业内人士看来，连锁零售行业，尤其是商贸超市连锁类企业，本身有充足的现金流，并不需要太多资本的介入。

　　但事实是，风投对这一行业似乎也不再感兴趣了。

　　“商超方面上市公司也很多，此前这些企业也借助供应商资金、银行资金等扩张得很成熟，不管是外资零售还是民营零售百货，该起来的都起来了，整个行业发展空间比较小，投资机会也比较小了。”菁葵投资合伙人蔡景钟告诉记者。

　　资本“二道贩子”

　　很多资本想借企业上市“捞一把”的想法也很正常，不过也有企业因此被资本折腾至破产。

　　上海家得利可以说是被资本多次倒腾的企业之一。家得利由上海城开集团于1998年投资成立，其规模在上海位居联华、华联、农工商之后，高峰期拥有综超和标超门店160家左右。

　　2007年，英国瑞寰资本控股有限公司(ARC Capital Holdings Limited)通过其设于上海的投资公司——信盟投资受让了家得利51.33%的股份，成为其第一大股东。

　　2010年，以约6亿元买下家得利的信盟投资将家得利以约9亿元卖给海航商业，大赚差价。不过家得利却被“坑大了”。

　　“经营问题、高层变动等导致家得利在被海航商业接手后新店开发很少。因租金上涨和租约到期导致不少门店关闭，盈利也越来越困难，经常发生供应商纠纷。”有知情人士表示，后来擅长资本运作的原负责家得利的海航商业副总裁柏彦被调至海航旅业，家得利上市随即流产。

　　目前，家得利已划归到海航物流下属的易物流麾下，沦为海航集团的四级单位。

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　　“总算出来了”

　　除了上述一些不靠谱的投资案例，按正常规律，大部分资金则会在投资固定年限后顺利“出逃”，虽然有些出逃得比较费劲，但总算是出来了。

　　两次IPO未果的广西南城百货终于将自己卖给了湖南步步高，在这笔交易背后，南城百货的投资方之一同创伟业露出水面。

　　2007年12月，同创伟业管理的南海成长基金受让了董事长钟永利的南城百货7.5%的股份。随后不久，南城百货开始在做股份制改革，筹备上市。

　　2011年，南城百货向中国证监会递交上市申请，却无奈被否。2013年，南城百货再次提交上市申请，开始漫漫的上市排队路。

　　上市没等到，却等到了收购。南城百货的收购方步步高集团董事长王填收购时曾开玩笑表示，他五年前曾和南城百货就收购问题交流过，那时谈的价格其实和现在的价格非常接近。“五年前的行业估值高，资本市场给零售行业的估值接近30倍，现在不到20倍。今天资本市场预计电商对行业的冲击大，资本市场就这么充满着变化。”

　　无论如何，同创伟业在7年之后终于得以部分套现。

　　相比之下，餐饮类企业吸引的风投更多。乡村基、真功夫、老娘舅等中式快餐，望湘园、俏江南等非快餐类企业几乎都披上了风投的外衣。

　　在蔡景钟看来，餐饮一直是PE热门，但是目前有两个问题长期不能解决，“一个是中餐标准化问题长期并未得到解决;另一个问题是，现在只要模式新颖、具备一定规模的中餐大部分都有资本在进入了。本身投资标的在减少，投资后能守出来的更少。”

　　鼎晖投资对俏江南的投资也许应了蔡景钟那句话：守出来很难。蔡景钟告诉记者，资本通常跟投资人有约定的期限，一般国内为7年，国外的话可能长达10年。如果俏江南一直上不了市，被卖掉是必然结果。

　　如何重回资本怀抱

　　事实上，对于餐饮类企业为代表的很多连锁企业，PE们心态很纠结。

　　在投资者们看来，餐饮业很难大规模、迅速地复制。“给你一个亿，你能开出来100家店吗?”蔡景钟表示，像奶茶、烘焙等休闲类餐饮近年来发展迅猛，但往往因受限的规模，吃不下太多资金。即便只是复制固有模式，也需要培养人员、培养市场等。

　　而部分企业将无法在国内上市使得风投转向，这要归因于此前一年多的IPO关闸。

　　然而，在君联资本副总裁邵振兴看来，IPO关闸、开闸跟资本转向有一定关系，但关系没有想象中那么大。因为IPO关闸不仅仅对零售连锁有影响，对很多行业和企业的上市都有影响。而且，关闸可能对某个行业有阶段性的影响，但从长远而言，仍然是企业自身是否具有成长性才是根本。

　　从投资者角度来讲，投资者更看重未来资本的收益，而收益则由投资企业的成长性和在资本市场溢价两方面来决定。

　　最近几年，传统零售在资本市场的溢价几乎没有，甚至是打折的，那么成长性如果也没有的话，资本就会远离。

　　蔡景钟也认同上述观点，在他看来，以湘鄂情为代表的餐饮企业在资本市场并不被看好，加上反腐行情，高档餐饮目前没有人敢投资了。再加上俏江南这么多年也上不了市，做大也很难，从资本的角度来看，风险比较大。

　　邵振兴告诉记者，不管是传统零售，还是餐饮企业，从资本的角度看，未来的方向都是升级。同时解决自身的问题，例如管理方面的问题。另外，如何跟互联网等新兴的事物结合，是其成长性的一个关键，也是吸引资本的一个方面。只要传统零售在未来大力改革、创新，不断探索新模式，仍然会受到资本青睐。

　　而此前没有被资本看中的007超市最近在营销模式上也做了调整，高和友对记者说，传统便利店也可以用互联网+金融的操作模式来做，才能吸引风投。“资本市场还是喜欢新的模式、概念。”

　　风投的新选择

　　今年对新商业模式比较敏感的美国股市比较活跃，中国的新商业模式赴美上市较多，所以风投对新商业模式企业更感兴趣，而传统的商业模式这两年受到退出困难的影响，投资热度的确不如以前了。

　　对连锁企业来说，被VC/PE捧为座上宾的阶段已经过去了。

　　“景气度不再。这是行业周期，不可避免。中国的投资市场是哪里热往哪里走，哪里热哪里就能火。” 一家知名投资机构的老总对《中国连锁》记者说，2005年至2009年是连锁概念的热点时期，很多VC/PE机构一窝蜂地往里钻。比如连锁餐饮行业，但直到今天，真正上市的餐饮连锁企业又有几家?国内上市的湘鄂情、国外上市的乡村基等，都在上市后很快就被打回了原形。

　　与之相对，聚美优品、京东、阿里陆续启动赴美上市计划，冲击波呼啸而来，今年以来风投中美元基金大幅度活跃起来。与此相伴随的是风投中人民币基金管理合伙人转而跳槽。

　　资本为何不投连锁

　　作为商业模式创新，连锁经营企业一度成了风投眼中的香饽饽，但现在不一样了。

　　政策、团队、市场、时机一个都不能少，但过去几年，政策、市场和经营环境的变化让风投抓狂。政策上IPO的停摆，以及IPO政策对餐饮业盈利性、合规性要求的提高，让很多一只脚已经踏进资本市场的连锁企业生生跌倒在了上市的门槛上;而经营环境的恶化，经济的放缓，甚至反腐冲击波也开始拉连锁业的后退，其开店速度已大不如前，并且转向了加盟为主，这让资本皱起了眉头;而新商业模式的崛起也让更多的资本开始关注成长性远高于传统连锁模式的电商，虽然这波热潮现在已经降温。

　　资本自有资本的投资逻辑。清科研究中心年初发布调查报告显示，有47.8%的机构表示，IPO依旧是他们首要的退出渠道。这也是逻辑的起点。

　　中国创业投资和私募股权募资市场经过最近一年的严重低迷后，从去年第四季度开始，市场投资活跃度已逐步回暖。其中不少外资机构纷纷将中国作为其新募基金的主要投资地域之一。但是，从基金募资币种来看，无论在只数还是募资额度上，美元基金都占了绝对比重。可以看出海外退出的确定性已经传导到融资端口，与此同时海外资本市场的偏好也传递到了投资端。

　　资本并非不愿意投资连锁企业，但这得看故事好不好讲，企业能否顺利改造成符合证监会上市规则要求的公司。如果企业管理能力跟不上门店的扩张速度，或者经营不确定性过大，如加盟店比例过大，门店续租困难;或者合规性存在重大瑕疵，如连锁业中普遍存在的营收难以统计，税收重大瑕疵等，上市就很难，资本也就失去了兴趣。

　　而这些恰恰是一些连锁企业的软肋。

　　但最重要的是故事，资本市场是个炒作预期的市场，传统的连锁概念的成长性正在经受经营环境、新商业模式冲击等巨大冲击。2012年是连锁行业增速较慢的一年，连锁百强同比增长10.8%，是增幅最低的一年，有40%的企业销售增幅和60%的企业门店增幅以个位数增长。而2013年连锁百强销售总额为2.04万亿，同比增长仅为9.9%，首次出现个位数增幅，其中百货和超市大部分呈现个位数增长，有的呈现负增长。2013年特许120强数据也显示，超市便利店、食品专卖、餐饮、经济型酒店、培训教育、洗染、家装的增幅比上一年度有所下降。

　　更让资本头疼的是，面对经济下行预期和持续走高的经营成本，以及员工招聘困难局面的加剧，加盟模式正大行其道。特许企业目前正经受着资金和管理方面的重大考验，特许120强中有37家企业减少了直营店的数量，19家企业2013年新开店全部为加盟店。调查显示，未来3年近九成特许企业将增加加盟店数量，并逐步扩大加盟比例――这对资本来说是难以忍受的，因为加盟店数量过多无疑会增加经营的不确定性。

　　风投喜欢的行业是行业集中度不高但有几个做得好的企业，即使这个企业商业模式还不算太清晰。资本进入这些潜质企业后第一步是帮助其建立清晰的商业模式，然后以资本为杠杆迅速并购，提高市场份额，使得这个潜质企业成为行业龙头，进而上市。这就要求这个行业要有规模经济效应，即并购后市场份额迅速扩大，成本迅速降低，对上游能提高谈判能力，对下游能提高定价权，比如之前的吉峰农机就是典型的例子。风投热衷的电商，去年热衷的快递行业以及现在热衷的连锁专科医院也都具有这些特性。

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　　但大多数的连锁业态，比如连锁药店、连锁火锅、中式快餐等，由于集中度过低，规模效应不强，再加上经营环境恶化，风投已经丧失了兴趣。

　　由于食品安全事件频发，成本高涨，风投对所投企业供应链的健全度也提高了要求，你可以看到，在众多餐饮企业无缘风投之时，全产业链的“老乡鸡”还是获得了风投青睐。

　　“如今企业之间的竞争不是产品和产品的竞争，而是商业模式和商业模式的竞争!”与连锁经营模式相比，风投更喜欢平台经济的模式，比如与平台经济相关的京东商城、或者风投日益关注的餐饮O2O、酒类O2O。平台经济具有很强的消费外部性，只要你平台上客户量足够大，黏性足够强，风投就会投你。

　　2013年，移动互联网浪潮来袭无疑改变了众多连锁经营企业既有商业模式，目前很多的连锁企业除了和O2O公司合作外，也在自己做O2O。新技术与新模式的结合，让传统的连锁商业模式正在突破既有的天花板，虽然新的盈利模式尚未清晰，但拥抱移动互联网等新技术成了连锁企业的必选项。

　　相对于电商，传统的连锁模式已经相形见绌。 O2O的到来，让线下的连锁商家成为了专业O2O公司争抢的对象。但具有讽刺意味的是，风投投的却是O2O，而不是O2O争抢的线下连锁商家。

　　“王连锁”的新平台与新选择

　　资本的逻辑不仅影响到了投资融资端，也影响到了风投人对平台的选择。

　　今年3月，原天图资本高级合伙人王岑离开天图资本加入了红杉资本(中国)，而之前王岑在天图管理的是人民币基金。与中国资本市场IPO政策由于改革正处于动荡期不同，赴美上市的确定性让很多中国新经济代表企业转而选择美股上市。同时对新经济更为敏感的美国资本市场以及红杉资本成为了王岑的新平台。

　　身为天图创投前合伙人，王岑近年来主导完成的项目多为消费连锁企业，包括伊美尔医疗美容、慈铭体检、周黑鸭、福奈特洗衣等等。因此，王岑在投资界有一个绰号，叫做“王连锁”。

　　随着移动互联网崛起，传统的经营模式与新技术正在走向结合，创造出新的商业模式如O2O、甚至无货店铺，但中国资本市场对新经济不敏感，对拟上市企业的硬性财务指标如收入和盈利硬性规定，对同股同权的硬性规定让这些企业只能选择赴美上市。

　　“投资是条产业链，下游的退出影响上游的投资，今年对新商业模式比较敏感的美国股市比较活跃，中国的新商业模式赴美上市较多，所以风投对新商业模式企业更感兴趣，而传统的商业模式这两年受到退出困难的影响，投资热度的确不如以前了。”王岑对《中国连锁》记者表示。

　　2013年兰亭集势上市成为了中国公司凿向美股坚冰的第一锤子。2014年，从聚美优品到京东，电商IPO年度大戏已经开演。风投也是门生意，只是买的是股权，卖的也是股权，有的时候他们能卖给中国的A股投资者，有的时候是在海外资本市场卖。现在更有确定性的海外资本市场需要的是新模式企业，风投就会去找新模式企业包装上市。

　　现在已经加盟红杉资本的王岑很谨慎地对记者表示，关注领域有些小变化，但他同时也表示，品牌消费领域现在都在走向线上和线下的融合，这是大势，投资人必须紧跟大势，甚至要预判大势，提前布局。

　　王岑现在依然对连锁经营模式感兴趣，但更对那些拥抱线上模式的连锁企业感兴趣。“传统连锁企业别无选择，必须拥抱新技术，才能提升自己的价值。”这与红杉现在的投资风格相一致。

　　红杉近年来更多地投资综合电商领域以及垂直电商，并从京东上市以及聚美优品IPO上收获甚丰。

　　王岑加入红杉之前接受采访时表示，很看好一些电子商务企业，但是由于管理的主要是人民币基金，目标是A股，所以很难投。而加入红杉资本后就能更多关注这一领域。

　　近年来很多连锁企业上市受阻，但不代表连锁企业以后就不能上市，但问题是连锁企业的成长性可能已经不如从前。而王岑认为，经过成本高涨与经济放缓的洗礼后，剩下的连锁企业无疑更具投资价值。

　　“关键是产品与品牌要强，管理要好，星巴克的租金也很贵，但人家照样风生水起，企业与企业不一样。”王岑之前所投的周黑鸭是直营模式，但其也投资了福奈特，它主要也是加盟为主，“加盟也不要紧，我投连锁企业主要看产品和品牌，另外就是管理要跟上，财务要规范。”

　　“但最关键还是投对人。”王岑表示，情商与逆商考验创业者，“信任，尊重，授权”很重要。“连锁企业的不同发展阶段的资金和管理需求”，王岑介绍说，早期的家族企业具有极强的优势，执行力也是最强的。但当企业发展到一定规模，可能会出现创始团队中某些人跟不上企业的发展步伐，怎么办?是停止不前吃老本，还是放开胸怀，引进人才?

　　“今后中国A股的IPO对盈利性要求会降低，这对新经济模式是好事。”王岑分析，但同时IPO政策对合规性要求已经提高，这对连锁企业也提出了更高要求。

　　连锁企业应该从哪些方面做好规范? 王岑表示，法律层面是否“锁”得规范：如，商标的所有权不能在创始人或者某个股东名下，无形资产需与企业锁在一起;关联交易需公允且量不能大;店多了组织架构要合理;议事决策流程需清晰;中高层激励要科学等。财务方面要“锁”得透明：现在的连锁企业，一些加盟店不愿财务系统对接，玩点猫腻，美其名曰“保留隐私”，同时盟主要注意克服现金管理自由化，采购不集中等问题。员工要“锁”住：员工要的不是某个月的奖金提成，更多需要的持续的培训和长久的激励体制，这个行业流动性最大。

　　各种“热“之后

　　风投并不像大家所想象的热衷轻资产模式，他们更喜欢轻重结合的商业模式，这样的商业模式既善于用轻资产模式迅速扩张，又可用重资产建立垄断门槛。

　　资本可以瞬间捧热一个行业，资本也可以很快捧杀一个行业。很多电商并不盈利，但正是因为VC/PE的推动，沉寂了近十年的电商就突然成了最热门的行业，全民上下皆在高喊电商是商业的未来。在有些资本的眼中，项目的好与坏是相对的，项目一般，拿钱砸，就能砸出来。资本说你好就好。

　　同时你可以看到，在一个行业内部一旦有一家上市或引入风投，就会产生连锁效应，更多的企业就会上市或者引入风投。其实风投也是如此，可以发现，风投扎堆现象很严重。扎堆快递、扎堆电商、扎堆鸭脖，扎堆在线教育，扎堆红酒电商，扎堆O2O。各种“热“之后泡沫四起，但现在风投也正回归理性。

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　　电商热之后的基础设施

　　2013年时隔两年后，风投再次热恋快递业，这与移动互联网投资热潮遥相呼应。这标志着快鱼吃慢鱼的速度经济方兴未艾。

　　2013年1月，力鼎资本、凤凰资本、鹏康投资三家机构投资2亿元入股全峰快递;5月，红杉中国和金石投资入股中通速递;2013年8月，中信资本、元禾控股、招商局集团及古玉资本组成财团共同投资顺丰速运不超过25%的股份，成为顺丰的新股东。此前顺丰一直拒绝风投，但大家都在引入风投，都在IPO时，顺丰无疑感到了压力。

　　风投投资快递自有其商业逻辑。2012年，全国规模以上快递服务企业业务量完成56.9亿件，同比增长55%;快递业务收入完成1055.3亿元，同比增长39%。2013年上半年，全国规模以上快递服务企业业务量累计完成38.4亿件，业务收入累计完成629.8亿元。

　　而根据电子商务“十二五”规划：到2015年，网络零售交易额将突破3万亿元，占社会消费品零售总额的比例超过9%。强劲增长的网购需求，必将带来快递业务量和业务收入的爆发式增长，成为快递行业高速增长的助推器。

　　目前，国内快递企业存在规模较小、业务模式单一、经营分散、产业集中度低等问题，因此，快递企业兼并重组趋势正在显现，而风投进入后扶持实力企业通过并购做大做强进而上市成为了未来快递行业大势所趋。

　　随着O2O与扫码购物的兴起，消费者随时就可以下单，商品可由就近的便利店在1小时内送达，快递业的市场容量有了更大增长空间。

　　近年来，围绕电商产生的生态圈都已经是风投所关注的目标，比如各种社交APP、地图等都成为了风投关注热点，移动入口成了风投争抢的对象。但与此同时，你会发现各种热之后风投更喜欢的还是轻重结合的商业模式，一身臭汗的快递只是其中之一，而一身臭汗的酒类O2O和餐饮O2O也因此成了资本青睐的对象。

　　轻重结合的新商业模式

　　在泡沫破裂后的一片狼藉中，风投往往能发现新的机会，酒类与餐饮业就是典型案例。

　　2012年左右，酒类电商获得了资本青睐。

　　酒仙网成为资本“宠儿”主要在于其商业模式独特。酒仙网在上游拥有较丰富的白酒资源，其与100多家酒品生产商建立合作，成为它们在网络市场的一级代理商(大部分具排它性)，打破了酒类产品传统渠道模式，变成从厂家到酒仙网，再从酒仙网直接发往终端消费者，中间压缩了四个环节，不仅大大降低了销售成本，而且防止酒类产品在流通环节中的年份酒造假、抬价等问题。

　　传统渠道环节过多、租金成本过高推高了商品的售价，而经济的放缓，需求的下滑让其中的价格泡沫破裂了，而顺应这一大势的酒仙网商业模式却获得了风投的认可。这也是传统模式在与新商业模式较量中的普遍宿命，也是风投选择新商业模式的原因之一。

　　而相对于电商的烧钱模式，O2O的吸引力在于它是个现有的市场。与衣食住行相关的线下领域每年流水额上千亿。“在庞大的市场规模下，即便你只占有1%的市场份额，甚至是1‰，都可能成为一家上市公司。”

　　但与此同时，这些年风险资本对纯线上的商业模式投资越来越谨慎，因为纯线上商业模式垄断门槛不高，只能靠比赛烧钱，众多风投投资更接地气、有重资产概念的餐饮业O2O也源于此。

　　近年来，餐饮业纷纷陷入四高一低的困境，上市也越来越难，但与之相关的O2O却获得了众多风投青睐。但与点评推介类和纯订餐类O2O企业不同，近期获得风投的两家公司到家美食会、易淘食都是重资产，共同特点是拥有自建的送餐团队，可以为餐饮企业和食客提供点对点的送餐服务。正是这一接地气的差异，让这些中小IT企业在巨头称霸、赢者通吃的互联网界闯出了自己的一片天地，并得到众多风险投资者的青睐。

　　看来风投并不像大家所想象的热衷轻资产模式，他们更喜欢轻重结合的商业模式，这样的商业模式既善于用轻资产模式迅速扩张，又可用重资产建立垄断门槛。

　　其实，现在风投对重资产的社区便利店兴趣愈来愈浓，除了京东商城正与便利店合作外，风投也在积极布局便利店。这主要是因为未来的商业，线上线下是相互融合的，便利店最接近消费者。未来谁能抓住社区便利店，谁就能把更多的消费者收入自己的生态圈中。

　　链接：

　　近年来风投投资项目

　　2012年

　　1月，广州英爱贸易有限公司(婴儿服饰)，云月投资，本次收购及后续总投资约为1亿美元。

　　6月初，布丁酒店，富达投资、君联资本、KTB、摩根凯瑞资本、建信资本等，5000万美元注资。

　　7月初，桔子酒店母公司

　　MandarinHotelHoldingsLimited，凯雷投资旗下亚洲基金，逾7500万美元注资。

　　7月，孩子王，美国华平投资集团，总额为5500万美元。

　　9月，酒仙网C轮融资，融资金额2亿元。

　　9月，99旅馆连锁首轮融资，海纳亚洲创投基金、高盛集团和Abaci投资，3500万美元。

　　10月，喜啦婚宴网，汉理资本旗下的汉理前景基金、美国最大的资产财富管理公司富达国际风险创投公司，近千万美元。

　　12月，周黑鸭，深圳天图创投，6000万元。

　　2013年

　　7月，网络科技公司易淘食，600万美元。

　　5月，中国最大的O2O网站之一“杭州19楼”A轮融资，6000万风险投资。

　　9月初，北京时尚人家网络科技有限公司(到家美食会)第三轮融资，京东商城和晨兴创投。

　　9月，综合性垂直宠物网站波奇网，高盛等机构，数千万美元。

　　9月22日，二手车垂直交易服务提供商大搜车B轮投资，红杉资本领投，千万级美元。

　　10月，小胡鸭获深创投1800万元注资。

　　2013年底，国内婚嫁O2O平台591结婚网，江苏高投旗下紫金文化产业发展基金，数千万元。

　　12月13日，安琪儿医疗B轮融资，红杉资本中国基金，数亿元人民币。

　　2014年

　　3月，美餐网B轮融资，NGP领投，千万美元级。

　　4月，酒仙网，4.25亿元投资。

　　6月，拜博口腔医疗集团(原拜尔口腔医疗集团)，联想控股。首期投资金额将达10亿元，日后还将继续“加码”。

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    连锁企业还有卖点吗？

　　对于连锁企业，我们仍然主要定位在偏成熟阶段，有成熟的复制能力。连锁经营，“连”体现的是标准化复制能力，“锁”需要关注管理能力。

　　三高一低的连锁企业的确进入了战略爬坡期，但资本并未远离连锁经营企业，只是他们选择连锁企业的标准发生了变化，那么连锁企业的卖点在哪里?为此《中国连锁》采访了昆吾九鼎投资管理有限公司PE消费服务并购投资部负责人钱鹏飞。

　　关注领域变化

　　《中国连锁》：这两年还在关注连锁企业吗，是以风投为主，还是以投资为主?

　　RE：连锁企业是我们持续关注的模式，除之前的红旗连锁等项目外，今后还投资了千千氏、群丰果业等项目。对于连锁企业，我们仍然主要定位在偏成熟阶段，有成熟的复制能力。连锁经营，“连”体现的是标准化复制能力，“锁”需要关注管理能力，很多连锁企业扩张速度快，但是往往管理能力不足，导致连锁品牌受损。所以连锁企业更需要全面的考察和判断。

　　《中国连锁》：在您看来，生活服务业中什么类型的企业最能吸引您?

　　RE：生活服务业概念的热度是中国消费升级的必然结果。境外旅游、影视传媒、物流等都是比较典型的伴随消费升级，业绩增长迅速的领域。

　　《中国连锁》：有没有过去看着挺好，现在因为商业模式变化或者成本等经营环境变化，不再考虑了?有没有过去不看好，现在由于市场起来了，或者商业模式清晰了，正在积极布局的?

　　RE：连锁经营离不开房地产，尤其是商业地产市场的影响，因为租金是单店盈利重要的成本因素，所以关注商业地产的发展趋势是判断连锁模式的重点之一。另外，电子商务对某些传统行业具有颠覆性的影响，原来依靠连锁店面获客的方式逐渐被电商取代，覆盖范围更广，获客成本更低。但对于连锁类的生活服务业，因为兼具体验的特性，所以电商的替代影响有限。

　　卖点在哪里

　　《中国连锁》：现在与连锁相关的企业好的项目和值得投的项目多不多?连锁业中哪些类型的企业你愿意投?

　　RE：优秀的连锁企业还是有不少，值得深度合作。PE机构通过与其已投优秀企业的合作，可以与其他被投资企业分享连锁经验和渠道体系，会给被投企业进一步优化连锁管理体系带来附加价值。投资连锁企业，主要考察单店盈利能力、标准化复制能力和连锁复制产生的规模效应。

　　《中国连锁》：这两年创业成本很高，连锁企业也在饱受三高一低的影响，连锁经营的企业成长潜力下滑，这个行业最能吸引你的地方和过去相比有了哪些变化?

　　RE：开店速度的下滑有不同的原因，一些受到了电商模式的影响，一些受到了地产租金上涨的影响，更多的是企业的管理层没能根据市场的变化及时调整经营模式和管理思路，遇到了经营瓶颈。连锁模式长期都具有投资价值，但是需要结合新的市场因素做综合分析，如一些初期发展的服装品牌，就可以选择在买手类商场销售，不一定大范围开店。所以，从投资的角度来看，对连锁的判断已经比过去更复杂，需要分不同的阶段和价格梯度。

　　资本市场是否影响了投资热情？

　　《中国连锁》：资本市场，比如中国IPO停摆，政策上对餐饮业上市的限制，以及美国资本市场中概股风波等事件是否直接影响了风投对连锁企业的投资热情?

　　RE：IPO暂停、中概股风波实际上并未影响风投对连锁的热情，只是让估值更趋于理性，这对大部分行业的影响都是一样的。

　　《中国连锁》：前几年投资连锁经营的企业一般都在怎么退出?并购退出的多吗?是不是还在等待IPO?据了解，以后对企业IPO盈利性要求降低了，信息披露等合规性要求更高了，这对投资连锁企业有何正面和负面影响?

　　RE：发行制度逐渐趋于注册制：减少对企业硬性财务指标的审核，增加对信息披露的监管力度，这是对优秀高成长企业的利好。提高信息披露力度，把对企业的估值判断留给投资者，是比较成熟证券市场的做法，这也有利于减少二级市场的估值泡沫。

　　上市退出一直以来还是投资机构的主要退出渠道，但是随着二级市场的发展，并购退出也正逐渐成为重要的退出方式。无论哪种退出渠道，对于优秀的企业，收益都是可期的。

　　下一个景气周期在哪里？

　　《中国连锁》：我们注意到，包括服装等好多类型的私人订制正在盛行，从新的连锁业态来看，消费升级是否已经来临?

　　RE：服装的私人定制主要出现在男装市场，并且也主要面向高端消费。这是男装同质化竞争的结果，也是消费升级，消费者更注重个性化的体现。对于女装市场，款式的时尚和丰富是关键要素，私人定制还是小众市场。

　　消费者是理性的，并且随着信息技术的进步，当前消费信息的获取更加便利，更加广泛，如果是相同的价格，国内买一个一般品牌女装的价格可以买国外的奢侈品品牌时，购买行为和购买渠道就会发生变化。所以我们会看到电商市场增长迅猛，而传统线下市场业绩下滑。

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　　《中国连锁》：关于连锁业的景气周期什么时候能再次来临?

　　RE：当前市场对中国的企业倒是一个很好的洗礼，市场需求实际是旺盛的，只是市场需求结构在发生变化，那些更能适应市场，快速反应，成本控制更有效，管理更精细化的企业才会脱颖而出，才是我们真正值得投资的。以服装行业为例，快速反应的供应链和国际化的设计能力在淘汰效率低下和固化的模式。目前这个阶段是奠定未来市场格局的三国时期，群雄逐鹿，有勇有谋者胜。

　　风投的下一站

　　中国消费品集中度很低，能称得上全球品牌的屈指可数，但随着消费升级，必将有一批消费品牌会脱颖而出，而这些消费品牌也会把连锁模式与线上渠道融合。

　　风投更重要的是预判趋势与布局未来，见微知著，风投的下一站在哪里?《中国连锁》记者从众多案例中看到，与消费升级有关的行业，与人口红利有关的行业，与改革红利有关的行业正成为风投投资新风向。

　　消费升级中钱的味道

　　统计数据显示，人均收入达到4000美元时，个性化需求觉醒，同时住房、汽车、金融需求上升。人均收入达到10000美元时，艺术、旅游、精神文化、娱乐、高端奢侈品的需求会爆发。

　　北京大学国家发展研究院名誉院长林毅夫表示，在2010年的时候，中国的人均收入是4400美元，到2020年翻一番，那么就应该是8800美元。如果中国能维持每年百分之七点多的增长，人民币也应该会不断增值。那么就代表到2020年的时候，中国人均收入水平很可能达到12700美元。

　　目前我国的人均收入水平已经达到6800美元，这标志着消费升级时代的到来。与消费升级相关的行业也越来越吸引了风投的注意。

　　“我们目前的策略，对非必需品消费或者是高层次的消费，消费升级可能更看重一些，比如说文化、传媒、娱乐、医疗甚至旅游。”富坤投资的胡家武表示。

　　婚戒的定制化乍一看不是个很大的市场，但照样引起了风投的青睐，目前已经有风投入驻相关企业。其实随着消费的主力军逐渐年轻化，80后、90后人群逐渐成为社会消费的主要力量，追求特色、个性的特点，意味着个性化的定制化的产品市场正在崛起。

　　其实，在中国的市场上很多标准化的产品已经过剩，而个性化产品的市场才刚开始兴起，但个性化的产品市场需求增长加快。比如近年来，“定制婚戒”正以每年200%以上的速度增长，特色酒店、服装私人定制也增长迅速，而风投已经在消费升级浪潮中嗅出了钱的味道。

　　事实上，早期的连锁企业是很难获得资本青睐的，汉庭酒店、小肥羊、小天鹅、乐友和红星美凯龙等一大批连锁企业无一例外都是有了规模之后才引入的风投。所以规模是赢得风投的前提条件，但随着消费的升级，产品与品牌的力量正在显现。红杉资本王岑之前所投的曼卡龙珠宝，也是看重了消费升级中品牌的力量。

　　中国消费品集中度很低，能称得上全球品牌的屈指可数，但随着消费升级，必将有一批消费品牌会脱颖而出，而这些消费品牌也会把连锁模式与线上渠道融合。他们将是风投未来争夺的对象。

　　争夺人口红利与改革的红利

　　单独二胎的放开引起了风投的兴趣。据中国国家卫生计生委前期开展的生育意愿调研结果显示，单独二胎政策全面落实后，在全国范围内将影响1500万至2000万人，而这其中，大约有50%至60%愿意生育第二个孩子。有业内人士认为，80后生育高峰的自然循环与二胎政策放松的叠加，将使中国在2015年前后迎来建国以来的第四次婴儿潮，且有望维持到2022年前后。

　　投中集团分析师万格表示，面临国内第四次婴儿潮降临、消费者自主消费意识增强以及6+1家庭结构背景，国内母婴行业正孕育着广阔的发展空间。作为刚性需求的婴童食品行业依赖其独特的抗周期性、品牌忠诚度较高、价格因素制约较小等优势，具备较高投资价值;而在童装和玩具等细分领域，产品已获得国外大型动漫公司授权，市场份额和营业收入不断增加的企业同样具备投资价值。

　　但风投最喜欢的还是有独特商业模式的公司，传统的孕婴童超市等传统模式也已经引不起风投的兴趣。

　　红杉资本投资了“星期八小镇”、 “星期八小镇”区别于传统游乐性质的主题乐园，社会角色扮演主题乐园更着重为3-13岁的儿童创造一个尽可能逼真的大人世界。近7000平米的小镇中，包含有消防局、银行、便利店、巧克力工厂等涉及领域广泛的50多个主题馆，为3-13岁的孩子，提供70多种社会角色体验。目前，星期8小镇已吸纳了中国银行、东方航空、肯德基、上海大众、普利司通、养乐多等近30多个中外资一线品牌商进驻。星期八小镇目前仍然以门票作为主要收入，未来开发真实品牌体验区的收入将会成为主导。此外美国华平投资5500万美元的孩子王也有独特的商业模式。

　　此外风投也在争夺改革的红利。目前风投正在大举进军民营连锁医院领域。

　　国务院此前发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》指出，2020年左右要力促健康服务业达到8万亿元的市场规模，以2013年2万亿元为基数计算，未来6年时间规模需要增长3倍，年均增长达到了26%。

　　“人们对医疗的要求越来越高，整形、眼科、牙科、妇产科等做细分行业的民营医院便应运而生，这样的民营医院，毛利率要比公立医院高许多。”这引起了风投的兴趣，2013年12月13日，安琪儿医疗与红杉资本中国基金签署《增资协议》，完成B轮融资，红杉注资金额为数亿元人民币。此外天图创投、联想投资也早已进入这个领域——2011年联想投资与天图创投完成了对伊美尔整形美容医院连锁集团近2亿元的联合投资。

　　近日亦有消息称，联想控股已经宣布战略投资拜博口腔医疗集团(原拜尔口腔医疗集团)。首期投资金额将达10亿元，日后还将继续“加码”。

　　但相比于目前药企“从医”热，风投进入民营医院的脚步略显迟缓，主要原因是在平衡医院运营收支和实现盈利增长方面存在障碍。

　　但这并不妨碍风投的布局。业内人士对《中国连锁》记者表示，风投投资民营医院最重要的是圈地和炒作概念，然后通过上市获得资本溢价，至于医院能否盈利并不重要。一旦政策细则明晰后，他们就会蜂拥而至。

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　　IPO再度重启，连锁业将受益?

　　IPO再度重启了。随着IPO的再度重启，创投公司的投资周期将大为缩短，投资风险也随之降低。

　　根据最新消息，随着6月19日晚间证监会再发第43批3家预披露名单，目前已有511家企业披露招股说明书。虽然没有具体的统计数据，但分析人士相信，起码会有半数左右的企业背后潜伏着VC/PE(创投/私募)机构的身影。?

　　事实上，清科研究中心整理的4月18日至5月18日证监会预披露的上市企业共计336家，其中明确有主导VC/PE支持的企业共计190家，占预披露企业总数的58.3%，合计投资总计人民币154.09亿元。?

　　数据表明，190家背后有VC/PE支持的企业中，88家欲登陆上交所，58家欲登陆深交所创业板，其余44家欲登陆深交所中小板。欲在上交所上市的88家VC/PE支持企业收到主导VC/PE机构的投资总额达到118.24亿元人民币，单个企业收到的平均投资额为1.34亿元人民币;欲登陆深交所创业板和中小板的企业收到主导VC/PE机构投资的总金额分别为18.58亿元和17.26亿元;单个企业的投资额也分别只有204.17万元和922.86万元。?

　　清科研究中心发现，在众多的VC/PE机构中，达晨系、九鼎系支持的企业数目最多，各自均有9家支持企业，且二者所投企业的上市地板块分布差异较小，均倾向于多只基金同时投资。

　　创投退出渠道的畅通，将会更加提高创投企业投资企业尤其是高新企业的积极性，并促使创投企业在企业筛选方面更加注重具有高成长性和竞争壁垒的企业。

　　从目前500多家预披露企业中VC/PE支持企业的行业分布看，机械制造拥有最多的投资案例，而能源及矿产行业拥有最大的投资总额和单笔平均投资额。此外，金融、广播电视及数字电视行业、连锁及零售行业分别是单笔投资金额最大的行业。

　　业内人士表示，IPO重启后，预计未来几年内，受到创投关注较多的企业可能会在环境治理、医疗、互联网及其派生出的基础技术和服务等领域中产生。

作者/来源： 《中国连锁》杂志

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