雅戈尔式经济泡沫—雅戈尔的投资漂泊

　　投资与房地产随风漂泊 

　　没有人能预测2011年中国的上证指数是2000点还是8000点，雅戈尔的投资收益也就无从预测。在集团业务中占有巨大比重的房地产开发也前途未卜，所以雅戈尔的业绩大起大落，连它自己也难准确把握。 

　　1999年雅戈尔以3.2亿元的投资成本入股中信证券，解禁后陆续套现超过60亿元。至2009年末，仍然持有1.1亿股。而在海通证券的投资却没有这么好运气。2008年，针对在海通的投资，雅戈尔被迫计提11.33亿元减值准备。到2009年末，雅戈尔手里仅剩下1000万股海通证券，抛售只挽回3.32亿元的损失。成功复制投资中信证券的神话已经没有可能了。虽然跌了一跤，但财大气粗的雅戈尔并没有退却。2009年雅戈尔来自“金融资产”的净收益为18.5亿元，其中17.23亿元来自中信证券和海通证券。2009年到2010年前六个月，雅戈尔投资40多亿元参加了浦发(投入17.59亿元认购1.06亿股)、苏宁电器投入6.88亿元认购4000万股)、福田汽车(投入2.53亿元认购1400万股)、中联重科(投入5.61亿元认购3000万股)等上市公司的定向增发，还对山西阳光焦化等8个项目进行了7亿多元的股权投资。在20多家上市公司的持股市值超过135亿元，公司净资产同比增长52.62%。 

　　2009年，雅戈尔确认的房地产收入为51.9亿元，净利润11.9亿元。截止到2009年末，雅戈尔15个在建项目总面积224.6万平方米，已完成投资87.7亿元。这些项目完全竣工还需投入逾80亿元，未来两年的资金压力很大。而手里可以出售的现房只有6.12亿元。此外，雅戈尔还有18块“拟开发土地”，也就是土地储备。这18块地总面积262.6万平方米(建面)，耗资69.6亿元，平均楼面成本2650元。这其中6块地总计62.5万平方米(建面)的土地是2009年新入手的，但楼面成本超过万元。数量多、面积大、价格高的拿地数据说明，雅戈尔在房地产业务上相当激进。 

　　雅戈尔投资的核心竞争力在于企业资金实力和知名度，中信证券、海通证券、宁波银行、苏宁电器、中联重科等大牌公司的股权融资业务才会“找上门来”。尽管拿到“第一手”，却并不等于稳赚不赔。至2010年6月末，雅戈尔重仓持有的16家上市公司股票绝大多数是参与定向增发低价获取的，但半年间市值竟然缩水19.8亿元。当然，赔钱的风险比股民小得多。至于在二级市场炒股，李如成重金雇佣的团队并不高明，前两年不过碰运气赚了几手。如今雅戈尔已经很少去炒股了，2010年上半年仅炒了3笔。令人难堪的是，满盘皆输：炒中国石化亏5737万元、世茂股份亏1450万元、双汇发展亏71万元。 

　　“雅戈尔式泡沫”无所适从  国家免检

　　“雅戈尔式泡沫”的误导，不仅仅只是企业账面资产的潮起潮落，更重要的是，如果此类现象蔓延，资本市场“相互吹捧式的泡沫”与企业估值的原有逻辑都将遭遇挑战，最终也会对醉心于实业、追求百年老店的同行们产生冲击。 

　　在A股非金融类上市公司中，股权投资收益大于主营业务收益的现象并不多见，而且都是一次性的。比如前面讲到的用友投资北京银行、吉林敖东投资广发证券等。像雅戈尔这样长期、大规模进行财务投资的，恐怕只有复星药业、大众交通、外高桥等寥寥数家。但是，如果上市公司现金流充沛、未分配利润或超募资金过多，对外财务投资有可能快速增长。 

　　创业板公司超募资金那么多，主业根本容纳不了，在严格的监管下只有趴在银行账户上“享受”负利息。允许这些资金参与定向增发是个多赢选择。但首先要对“雅戈尔现象”进行反思，并尽早拿出对策，否则很可能造成两方面的问题。 

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