比克电池融资大跃进

　　2006年5月31日比克电池由OTCBB转到纳斯达克(NASDAQ)交易、代码也由“CBBT.OB变更为“CBAK”。当天，股票价格迅速上升，最高价格为10.75美元，最后交易价格为9.99美元，是当日涨幅最大的股票之一，而李向前个人持有的2123万股（占总股本的43.4%）此时价值约2亿美元。

　　6月19日，比克电池入选罗素3000（Russell）指数成份股。该指数以公司市值为依据，测算前3000家上市公司的股价表现，是美国资本市场的“晴雨表”，这标志着比克已经被苛刻的美国投资者所接受。

　　借壳上市与募集资金同步完成，资本强力推进业绩、业绩攀升拉高股价、水到渠成地转入主板……这是迄今为止大陆企业在美国OTCBB借壳、融资、转板的最佳“战绩”。比克电池不仅为自己闯出“生路”，也为大陆高成长性民企示范了一条“捷径”。

　　过人APO

　　反向收购（Reverse Merge）俗称借壳上市，是企业登陆资本市场的公认捷径。其实质是非上市公司（例如本案中的比克国际）被上市公司（本案中的Medina）并购，前者的股东获得足以控制上市公司的股权作为对价（如果说私人公司的股东与公司间原本是父子关系，反向并购后则成为爷孙关系，中间插入了上市公司这个“儿子”）。

　　反向收购之所以被青睐是有理由的：

　　一是不确定性小：专业机构操作借壳十拿九稳，而IPO到最后时刻仍有前功尽弃的危险、没有人敢打保票；
二是时间短：在美国或香港IPO需要12到18个月，反向收购只需3到6个月；

　　三是支付手段灵活、企业资金压力相对较小：IPO与借壳的总费用都在1200万人民币左右。但前者需真金白银地用现金支付，后者的相当一部分可以股份、认股权等非现金形式支付。

　　它最大的优点是避开了严格、冗长、充满不确定性的上市审批程序，但也因此构成了致命的缺点。因为IPO的门槛及其过程本身对拟上市企业理顺资产关系、优化治理结构的洗礼成为令投资人信服的保障，而通过反向收购走“后门”上市的企业要获得投资人充分的信任则曲折得多。

　　所以，IPO是先难后易、先苦后甜，买壳上市则是先易后难、先甜后苦。

　　比克电池的巧妙之处在于其借壳的OTCBB是一个由NASD（也是NASDAQ的管理者）提供实时的股票交易价和交易量的电子报价系统。那里没有上市标准，只要经过SEC（美国证监会）核准，有三名以上做市商愿为该证券做市就可以挂牌交易。只要净资产达到400万美元或净利润超过75万美元或市值达5000万美元、股东超过300人、股价达4美元/股便可升入纳斯达克小型股市场；净资产达到600万美元以上，毛利达到100万美元以上时，便可直接升入纳斯达克主板市场。微软、思科便是这样一步一步走出了令人神往的星路历程，比克正是步随这些优秀企业的后尘而登堂入室的。

　　当企业负债率节节攀升借贷无门而上市“远水不解近渴”之时，私募是首要的解困途径。但此时企业接触到的投资基金个个精于算计，给出的市盈率绝对是个位数，因为以企业上市为退出渠道且漫漫上市途中变数极多，投资人为抵消不确定性带来的巨大风险、压低对企业的估值自然有一定道理。即使是中国最优秀的民营企业蒙牛、永乐从国际投行私募时获得的市盈率也只有五六倍。

　　获得上市地位的企业以私募方式定向发售股票募集资金就是所谓的PIPE（Private Investment in Public Equity），此类募集的条件优越得多。因为上市本身提升了募集者的资质且意味着灵活多样的退出渠道，投资者风险大大降低并可以参照同类上市公司的市盈率（在美国与比克同类的上市公司市盈率约30倍）出价。

　　在2004年9月30日结束的那个财年，比克电池670万美元净利润摊至每股为0.16美元。由此推算2005年1月1.98美元的私募价对应市盈率约为12倍；9月16日5.5美元发售价对应市盈率更达到34倍！两次私募的市盈率（12倍，34倍）对当年非上市的蒙牛绝对是“天价”，而对上市公司则属正常。

　　中国在美上市的公司自2001年已完成28个PIPE交易，共融资7.5亿美元。其中，9个OTCBB公司共完成14次PIPE交易。比克的案例既非单纯的反向收购又不同于PIPE、不是IPO融资效果却不亚于IPO。沃特财务集团比照IPO（Initial Public Offering）将这一创新融资模式命名为APO（Alternative Public Offering），意为“另一种公开发行”。因此，这种融合反向收购、IPO（首次公开发行）、私募等要素的创新模式被它的发明者，美国沃特集团赋予了一个全新的名称——APO（Alternative Public Offering）并申请了服务性商标，自然有过人之处。

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