王健林是怎样成为首富的 万达将往何处去？

万达商业私有化案例

第二个资本运作的案例，就是万达商业的私有化，私有化这个案例，非常有意思。因为一般的私有化都是大股东出钱，把流通股东买进来，或者上市公司自己出钱回购。但是他的做法非常奇特，老板、大股东和上市公司一分钱都不花。万达商业在2014年12月份的时候，在港股上市，募集了313亿港币，市值差不多2300亿港币左右。后来过了没多久，碰上了中国A股的牛市，但是整个过程万达商业的股票在港股没怎么涨。所以老王觉得自己在港股上市很亏，所以私有化回A股，享受高的估值。所以2016年9月份的时候，决定实施了私有化。

私有化当时，流通股的市值343亿，他要把流通股全部都买回来，那怎么买呢？他就找杉杉控股，中国中铁，平安、中银等一些产业基金，拿了343亿港币出来，把市场的流通股全部买进来。刚才提了IPO的时候，融了313个亿，这313个亿，还在上市公司体内，没有拿出来，他又找了一个新的资金方把流动股接了，现在他已经申报了A股的招股说明书。如果能够在A股上市，这个资产肯定不止2300多亿港币，因为2300多亿港币，对应的港股的PE不到10倍，非常低。我估摸着没准会有20倍左右。他和PE有一个对赌协议。如果2018年，不能在A股上市，万达集团将以10%的单利向境外投资者回购，以8%的单利向境内的投资者回购，如果2018年没有上市，这个资金压力比较大。

在海外买买买，再扭亏为盈

然后再讲一下，万达在海外买买买的过程。他这个买买买的过程，非常有意思，我给大家报一下，他曾经买过的一些比较有名的案例。铁人三项，这个估值是6.5亿美金，然后马德里竞技20%的股权，估值是2.25亿欧元，盈方体育，10.5亿欧元，AMC院线20亿美金，AMC又后来收购了一个美国的另外一个院线Carmike院线，这个公司估值11个亿美金。

后来他收购了传奇影业，花了35亿美金，收购了澳洲的第二大院线Hoyts，22.46亿人民币，还收购了一个圣汐游艇的公司，花了3.48亿欧元。他购买的过程非常有章法，为什么有章法？基本这些公司好多都是微利，甚至亏损的，然后万达把它收购以后，就改变他的管理，提升他的管理，扭亏为盈。圣汐游艇看好中国的市场，中国的借债成本比较低，把他们一结合，就能够乌鸡变凤凰，能够挣更多的钱，能够对接中国的市场。

图8 海外交易扭亏为盈

原本亏损的市场，万达结合中国的管理，结合中国的市场，就有了利润。比较典型的案例，就是当时收购美国AMC的时候，这个AMC一直在亏损。他们的股东是四个股权基金，他们这四个股东，从头到尾，想的是怎么样把这个公司卖掉，卖一个好价钱。然后他的CEO，基本上每一个星期都要接待好几波买家，如果是这个状态，这个公司根本没有办法好好经营。所以万达把它接过来之后，老板就稳定了。万达王健林给了他一个业绩的考核标准达到这个业绩之后，超额的部分，10%是他们高管的一个奖励。所以收入第二年就盈利了，差不多盈利了1.7亿美金，所以万达的管理，还是很不错的。所有收购的资产，我们可以看到，基本都很有章法。包括马德里竞技，这都是一个很好的IP，还有盈方体育，这都是全球第二大的体育营销公司。

海外投资项目受限

但最近，国务院出了一个处理的措施，对于他已经收购的四个项目和准备收购的两个项目，做了一个限定。因为万达海外收购，我刚才说的这几个项目，差不多耗资了650亿人民币左右。他的海外投资已经超一千亿了，而这个事情耗用了中国的外汇储备。我猜可能与这个事情有关系。

已经收购的四个项目，做了四点限制，第一个就是收购的标的，不得重新进入融资，万达集团也不得以标的做抵押重新进入融资。第二点限制，这些收购的资产，不得注入境内的上市公司，第三，收购的项目如果发生经营困难，万达集团不得从境内对其注资，也不得与万达集团境内的资产进行重组。第四，万达集团如果想向其他的中国企业出售这些资产，比如说AMC，他想卖，卖给其他的中国资产，中国的有关部门不得立案，也不得批准，这是对于这四个已经完成的项目，做了限制。

另外有两个没有开展的项目，他也做了一个限制。在项目报备外汇和代表方面，也不得予以支持，比如说AMC要收购的Carmike，就是要受到限制。中国AMC要收购的欧洲的最大的院线，Odeon ?? UCI电影集团，这是不能进行的。还有收购的北美的北欧院线，这个应该也是不能进行的。所以这两个项目是不能做了。另外收购的那四个项目，基本上属于被冻结的状态，其他的铁人三项，盈方体育，还没有特别的限制。

6. 总结

最后我们来做一点总结，关于万达的这个发展战略还有他的商业模式的研究。

第一点，万达非常注重的是长期稳定的现金流，这一点，可以看得出来，他和万科也好，和华润也好，他们的这个发展的方向是不太一样的。

第二个，他的格局很大，着眼比较长远，包括他收购圣汐游艇，收购AMC的时候，都是亏钱的。但是他并不在意短期的亏损，他觉得长期的资产是没有问题的。而且他的评估方式非常有意思，刚才忘记说了，他评估项目的重置成本是多少，我去美国如果重新构建一个影院，需要多少成本，他会估算这个事情。

第三，他看准机会，敢于下重注，你想他做了这么多次的转型，每次都做得很成功。

他在2003年决定进入电影行业的时候，中国电影市场其实只有15亿的市场票房。当时他的很多高管都反对，觉得这个市场太小了，起不来，他觉得中国经济一定未来发展空间非常大，电影市场一定会起来，所以做了很多投入。正是有这个布局，才奠定了现在万达院线在中国NO.1的地位。

他看准了这个商业地产要火，所以坚持持有万达广场，看准这个文化产业很火，这是未来的一个方向，他就做了电影、体育。

第四，王健林还有一点值得我们学习，他基于自身的优势，不停迭代更新，尝试各种盈利模式。比如说轻资产的模式，是他自己琢磨出来的，他发现他原来的模式，往小市值拓展的过程当中，发现原来的模式太重了，轻资产更适合，所以他自己创造了这样一个全新的模式。

还有最后一点，他非常善于利用这个资本市场，他做融资做投资的时候，都不是乱来的，都是非常有章法的。所以说，善于利用资本市场的钱，来做自己的实业，最后把这个事情做成，把这个实业做到位。这些都是值得我们思考和学习的。

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