黑石，全球PE行业的一个象征

文/巴曙松
 
     黑石在中国金融界被广泛知悉，应是其2007年6月22日在纽约证券交易所上市之前，引入中国主权财富基金——中国投资有限公司斥资30亿美元，购入黑石集团约10％的股份。十分凑巧的是，上市不久，次贷危机不断恶化，黑石股价不断下跌，一时间将包括中投在内的投资者套牢其中。不过，黑石的创始人和原始股东成功地高位套现。这已经足够成为让中美财经媒体反复挖掘分析的一个投资案例了。
 
     在黑石上市之前，PE一直以一种谨慎低调、甚至有些神秘的风格进行运营。因此，黑石2007年上市引起了当时金融界的广泛争议。英国《经济学家》杂志的批评文章直接命名为《拯救施瓦茨曼》。美国《财富》杂志以黑石的会议室为背景分析说，“每一个时代都需要一个象征性的任务”，文章赞誉黑石的施瓦茨曼为“华尔街的新国王”，他会与华尔街上曾经风云一时的摩根等记入史册。
 
     黑石集团于1985年由彼得·彼得森 (Peter G. Peterson)和史蒂芬·施瓦茨曼（StephenSchwarzman）共同创建。黑石这个名字是彼得森想出来的，chwarz在德文的意思是“黑”，petra在希腊文的意思是“石”。各种介绍中，黑石是一家全球领先的另类资产管理和提供金融咨询服务的机构，是全世界最大的独立另类资产管理机构之一，也是美国规模最大的上市投资管理公司。
 
     不过，对于黑石的了解若仅局限于此。那么，就确实没有充分借鉴这一先行者更为深刻的成长经验和体会。
 
     例如，在上世纪80年代恶意收购流行的美国，黑石坚持了一个反潮流的规则——友好收购：“我们兜售一种理念，你们可以信任我们，我们会跟你们在一起，”彼得森说，“这在那时候很另类，但非常管用。”这个规则一直保持到现在，被不少PE积极学习，甚至成为私募股权的“私”的一个自然内涵：双方应当通过私下的充分沟通，建立相互的信任和了解。又比如，黑石强调自己喜欢投资“并不时髦”的产业，喜欢与行业的主导型企业合作，时点选择也引人称道。一个经典案例是，2004年从德国一投资机构手中买下塞拉尼斯化学公司（Celanese），然后利用华尔街当时互联网新经济低迷、投资者转向传统行业的气氛推向资本市场，不到半年，黑石就获得了现金收益30亿美元和为数不少的上市公司股份。
 
     从一家名不见经传的资产管理公司发展成为市值达数百亿美元、业务多元的上市PE公司，黑石集团既是上世纪80年代后美国并购潮和金融创新带来全新金融服务业态的产物，也是创始人独树一帜、险中求胜取得的丰厚果实。黑石坚持诚信的投资哲学，致力于与被投资者建立长期利益关系，以谦卑姿态开创重组咨询等反市场周期业务，这为黑石优异的长期业绩及危机时的稳定表现奠定基础。
 
     与中国当前的PE投资发展相对照，黑石具有的重要借鉴和参考价值至少有四点。
 
     一是交易结构的安排灵活和多样化。1980年代，黑石在投资吉布森贺卡公司及运输之星公司时就综合采用了资产、债务、股权重组相结合的投资方式，现金流偿付、提高现金流、股息资本重组的同步实施为黑石带来巨额回报。目前中国PE投资的主要手段仍为传统的股权投资，同质化严重，在交易结构的安排上需做重大改进。
 
     二是退出渠道多元化。退出渠道始终是影响PE发展的关键因素。总体看，IPO是目前中国PE的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中国创业板更加强化了该方式的吸引力。与并购占国际PE退出方式一半以上的数据比，中国2007—2009年的PE退出案例中，并购方式在全部退出案例中的比例不到20%。
 
     三是PE基金应当聚焦于为企业提供增值服务并价值创造。长期看，持续获得高额回报依靠专业团队甄别优秀项目，并通过参与经营管理，帮助企业价值提升，突击Pre-IPO项目实际上与这些原则背道而驰，也难以持续。
 
     四是提高专业化程度、完善产业布局。未来，PE投资的专业化程度必须相应提升，注重企业质量的内涵将更丰富，并在市场竞争力量的推动下，促使产业链重心逐步从后端向前端转移。
 
     25年过去了，黑石集团依然按照1985年彼得森和施瓦茨曼所设计的蓝图前进着：一家以私募股权为中心业务，在时机成熟的时候也涉足其他领域的新型金融机构。这家经历风雨、既广受关注、也饱受争议的PE公司，同时也被视为是全球PE行业的象征公司之一，可以成为当前中国PE公司和整个行业发展的一个重要参照。

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