摘要：几年前，受经济危机后各级政府引导及资本市场利好的推动，股权投资行业意气风发，周边大班人马跃跃欲试，扯一杆大旗，筹三五亿元，拉七九号人，就对外宣称自己是个PE机构，可挟各种增值服务，兼掷若干真金白银，欲投各类行业各类企业以后快。作为泼冷水偶发之作记之，写过一篇文章《全民PE时代》，应该说后来陆续看到预测的事情次第发生的情况。
不是所有的投资机构都应该叫PE
在中国目前的以pre-IPO为主流的投资模式，由于原先一二级市场价差，众多投资人挂在口上的就是：我们跟证监会很熟！！！就算安信证券可以说他们是证监会的嫡系公司，也不见得他们现在或者在可预见的将来能跟中信证券平起平坐啊，同理如此。中国这个商业环境下，跟谁熟终归不是坏事，整天拿来显摆就不好说对不对得起那个熟人了～。好在，这个所谓的一二级市场的价差已经逐渐不复存在，真正的投资人应该更注重于企业长期价值的发现及创造过程。
一定程度上，区别于现有的满大街的PE机构与原有的corporate的投资公司最大的区别应该在于管理费+附带收益的模式。这一制度设计可以很好的激发管理人的肾上腺素，让其有望最大程度的在为委托人赚钱的同时，最大化自己的荷包，让原来的corporate的经理人变成管理人，而那20%的附带收益就如同红股，想想多美好。模式上的设计是完美的：有钱出钱，有力出力；各取所需，各得其所；有钱的能不劳而获，有专业的有决策权。但目前，明显大部分的机构并不是很对得起这个制度。
反过来说，为什么大家都宣称自己是PE呢？是不是这样才比较好意思去收那2%/年+20%的carried interest？呵呵，你懂的！
PE机构是否需要行业导向
总体而言，中国现在两类PE机构最多，一类是政府引导基金，一类是特定业的投资基金。前者可以理解，钱多人傻速来；后者是否是个趋势有待讨论。且不论这类基金是否真正投资到该行业内，从国外的发展来看，单一行业的PE基金基本上是不多见的。我想原因不外乎几点：一是所有的行业都有投资机会，在看中行业企业发展及价值增值空间之后，更多的就是掂量一下自己是否具备让企业增值的能力了。而这点在美国大型PE的模式下更加明显。其二，单一行业内，合适的成长型的投资项目会越来越少，而并购型交易纯粹的放在某个狭小的领域是不可思议的事情，对于任何行业，即使弱周期也是周期，反过来，即使股权投资基金，也是要讲究行业的组合风险的。从凯雷的投资组合中也可以看出，其投资组合包括能源电力、房地产、科技及商业服务、工业、消费及零售、电信及传媒、运输、医疗、航空，其中，前三个行业占55%。但这不是反对行业的精耕细作，这是两个不同的概念。
对赌有意义吗
目前市场上大部分的投资项目都在使用对赌手段，但目前的对赌手段都相对简单粗暴，基本上就是将其简化成将股权投资转变成债权投资的工具。尚且不论被投资人是否具备这种能力，从商业逻辑的合理性而言就相当需要推敲。值得一提的是，目前无论是媒体上还是部分投资机构口里，津津乐道的仍是当年摩根斯坦利等机构与蒙牛对赌，最终皆大欢喜的一个投资局。而实际上，有几家人真正的指出当时投资机构其实看明白了以中国的地理环境、冷链发展决定了中国只能走UHT奶的发展模式。要知道，彼时，最大的乳业企业仍然是光明，伊利估计也只能排老三的位置。
对赌用得好，可以起到鞭策及激励的作用，用不好，到最后肯定是投资人与创业者鸡飞狗跳的结果，还是回归到对赌泊来的源头吧，那叫做Valuation Adjustment Mechanism，一个价值的调整机制，而非把股权投资转化成债权投资的工具。
另外，还是要习惯于没有对赌协议，如往并购型交易转型，对赌的交易对象都没有的，而前期的VC投资对赌的结果也是投资人成为最后的大股东而已。
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