高盛的价值机器

　　表面上来看，安武所概括的高盛三大直投原则过于朴实，以至于很难给人留下深刻印象：第一，必须是长期投资；第二，必须能够给被投资的企业带来价值，包括资金、技术、管理和战略等方面；第三，所投资的公司必须对中国经济有正面的影响，即能顺应中国经济发展的趋势。

　　但从退出频率来看，高盛的直投业务可谓是一场漫长的耐力考验。高盛在中国直投业务的第一单是在1994年与摩根士丹利联合以3500万美元投资平安保险，该项目退出则是在2006年完成。在高盛目前在中国做的30多个直投项目中，有26个是在2003年后投资，但其中完全退出的只有三个项目。

　　尽管高盛在近些年来明显加大了投资频率，但审慎的选项目标准仍一以贯之。除了通用的三大原则，在具体项目上高盛还会按照一些硬性基本原则来筛选目标投资企业：只投资真正了解的公司，对方必须能够提供足够的信息，同时确保高盛投资是被监管者理解和支持的。

　　即便顺利完成选项，到最终投资落实，仍需经历高盛内部一个非常严格的决策程序。通常情况下，中国的投资项目会先由高盛亚洲直投部的员工进行第一关的筛选，然后把好的项目拿到高盛亚洲投资委员会上讨论，董事总经理们会坐在一起判断。获得通过的项目不论金额多大，都须上报到全球投资委员会。每周，包括安武在内的高盛全球负责直接投资的高层都会集中讨论全球各地上报的项目，一起投票决定是否投资。而在过去20年间，这一决策流程从未改变。从这套程序走下来，高盛最初看的项目和投的项目的比例高达100：1——真正意义上的“百里挑一”。

　　安武承认，这样严格的决策程序在某种程度上看似会导致效率损失，但高盛的投资者喜欢其这样做。“他们喜欢我们从长期考虑，我很确定会有同行决策更快，让我们失去一些机会。但是我们一直坚持认为，我们是在做投资，而非赌博。”

　　海普瑞正是严格遵循高盛“百里挑一”原则的项目。据许明茵介绍，高盛在找到海普瑞这个公司时，尤为看重的是其两个优势：一是其产品具有竞争力，海普瑞的主打产品肝素钠的生产原料是猪小肠，而中国是食用猪肉的大国，在原料供给方面有优势；二是海普瑞的团队。“海普瑞的董事长李锂是一个很好的科学家和企业家。”许明茵说。

　　实际上，在高盛进入之前，海普瑞共有过7次股权变更，有5家公司中途退出。2007年9月，高盛投资491.76万美元买入海普瑞1125万股，以12.5%的股权成为海普瑞的第三大股东。高盛入股后5个月，美国百特公司便在2008年初因其肝素制剂引发不良反应而被迫退出这一市场。随后，海普瑞成为出口美国肝素钠的国内唯一供应商。这样的概念，让海普瑞在今年5月的弱市环境中，仍创出A股发行价新高。

　　无论是高盛内部人士还是高盛同行，都承认海普瑞项目上的“运气”因素。“这的确是大家都没有预料到的结果。”贝恩资本亚洲董事总经理竺稼告诉《环球企业家》。但不容否认的是，高盛的金字招牌仍然给海普瑞的投资者带来了难以估量的风险规避价值。在海普瑞上市后，媒体的质疑相继涌起。但一直以来机构投资者都很信赖高盛，一个公司被高盛投资就相当于多了一个保险——高盛以出色的风险控制而著名，被高盛选中的公司肯定是经过高盛严格评估的——因此高盛投资的公司容易在资本市场上获得更高估值。目前，海普瑞尽管破发，但仍在发行价区间附近徘徊。

　　大趋势

　　似乎是在印证高盛在中国PE投资的成功，高盛中国的明星银行家们在近几年纷纷离开高盛，成立自己的私募股权投资基金：如今的厚朴基金创始人方风雷、方源资本创始人唐葵等PE行业领军人物均出身高盛。而在高盛任职13年后，高盛前大中华区主席胡祖六(博客)也在今年4月离职，坊间称他可能会去掌管规模可能高达100亿美元的私募股权投资基金。

　　中国PE投资的竞争态势之激烈，的确已远非高盛投资平安保险时可比。最近几年，各种PE投资基金如雨后春笋般涌现，这使得高盛在中国不仅面临凯雷、贝恩、KKR和TPG这样的西方老牌PE的竞争，还需与联想弘毅投资这样拥有强大政商关系网的本土PE一较高下。

　　太多的PE追逐着太少的优质项目，加之中国银行系统充裕的流动性，这意味着被投企业对PE融资的需求，较之金融危机最深重时已大为降低。如果只是提供快进快出的热钱，对被投企业来说已没有多大诱惑力。

　　对此，高盛的化解武器除了长期价值投资的理念，还在于其能否给被投企业带来真正的价值提升。安武强调，高盛对每个投资的公司都会派董事参与该公司的战略决策，同时提供经验和技术等附加价值。以工行投资案为例，高盛为工行提供了从员工培训、风险控制、资产配置到投资银行和私人银行等诸多业务方面的经验。高盛在去年投资吉利汽车后，针对吉利的运营，提出了一个100天的改进计划建议，内容涉及到从销售到采购业务等方面的海外市场开拓布局，以及资金使用的效益最大化。事实上，在投资到位后，高盛对所有被投企业都会提出一个百天改进计划建议。

　　“高盛不会干涉的吉利的日常管理，”吉利控股集团有限公司负责财务的副总裁尹大庆告诉《环球企业家》，“我们会不定期的跟高盛进行沟通。他们的确能够很好的把握经济发展的大趋势。”在贝恩资本的竺稼看来，高盛相较于其它竞争对手，也是长在“宏观把握”。

　　根据ChinaVenture提供的数据，截至2010年5月21日，高盛在中国一共投了71个项目，其中11个是制造业，9个是食品饮料行业，其他的包括户外媒体和环保节能等。这些项目都与中国经济发展的大方向保持一致，而其中50%以上都在相对不发达的内陆。均较早的把握住了中国制造业崛起、消费升级以及腹地区域经济跃进的大趋势。作为“正向循环”的印证，按照高盛自己的统计，高盛所设企业创造的就业机会逾32万，帮助所投资企业从资本市场上融资100多亿美金，而在高盛持有期内，其投资组合公司的平均年复合盈利达到30%以上。

　　但高盛越深入投资中国，所遇到的挑战便也越大。2006年底，英联、摩根士丹利和高盛联合向湖南太子奶集团投资7300万美元，其中高盛投了1500万美元。2008年太子奶被曝资金链断裂，随后陷入了严重的债务危机，高盛等三家投资者无奈在2008年退出。在2007年，高盛也曾两次折戟A股上市公司股权收购：入股美的电器和福耀玻璃接连被证监会否决。

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