经济回升或面临结构失衡

　　劳动力相对价格下滑

　　金融资产、不动产和物价的走势与货币周期存在紧密地相关关系，金融资产和房产价格对货币变动最为敏感，由于劳动力价格的刚性特征，整体通胀水平往往滞后于货币和资产价格的变动。在当前劳动力供需形势空前紧张，劳动力工资刚性十分突出的情形下，宽松的货币环境和“历史罕见”的信贷投放将很可能使得全年的M2增速远远超过17％的年初目标，货币的过度发行无疑将直接推高股票、房地产等资产的价格，主导劳动力相对价格的房价/收入比将变得易升难跌。而失业导致的工资压力和实物资产价格的提高将使得劳动力相对价格出现显著下滑，如果劳动力在产出分配当中的比重持续失衡，中低阶层的消费能力将继续下滑，而财富集中化趋势、需求不足的怪圈似乎也会变得难以脱离，总量扩张在一定程度上将与结构优化的战略目标相背驰。

　　财政货币扩张依赖症

　　上世纪90年代开始、日本在完成出口导向型增长后步入漫长的经济低迷期，成为东亚出口导向型国家的反面教材，在近二十年期间，日本在丧失出口部门增长动力之后，陷入了持续的财政扩张和流动性陷阱当中，1995年以来的每年的财政赤字占GDP比重平均值高达6.1％，2008年末国债负担占GDP比重为172％，通过财政赤字推行大规模经济刺激方案成为日本经济的一种常态。反观当前中国经济面对的内需不足格局，如果外部需求持续低迷、而内部产出分配结构无法获得根本改善，当前的经济刺激计划将带来分配失衡加剧、内需愈加不足的恶性循环，中国经济同样有陷入财政货币扩张陷阱的风险。只不过与1990-2007年期间日本M2年均增速仅1.7％相比，中国的银行信贷被赋予了更多财政政策的意味，信贷扩张的可控性将使得中国的经济刺激计划更多地通过银行信贷的扩张来实现，财政赤字和贷款规模的扩大将带来社会总体信用规模（货币）的大幅膨胀，未来的资产价格膨胀、通胀上升预期不可小觑，在劳动力供给过剩格局继续存在的前提下，劳动力的相对价格将持续走低，内需型经济结构转型依然困难重重。

　　在金融危机触发全球经济失衡调整的过程当中，中国如何在保持良性增长的基础上实现内部经济结构调整，无疑已成为经济决策的重要考量，形成良性经济结构的核心要求在于平滑产出分配结果，让尽可能多的经济主体充分享受到经济增长的成果，令人欣慰的是我们在经济刺激计划实施的同时，更多地观察到了政策对保民生、提升社会福利水平的关注。相对于均衡的产出分配和良性的内需结构来说，经济总量是否“保八”本身就是一个伪命题，在关注短期经济总量回升趋势的同时，我们似乎需要更多地思考如何避免结构异化、保持长期经济活力的核心问题，只有真正发挥市场经济的竞争机制和公有制本身的平滑产出功能，才有望实现经济的良性可持续增长。

机构来源：长城证券

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