典当行：“大小非”的另类民间融资路

周介绍，公司依据股价和每股净资产进行评估，制订出折当率。一般而言，沪深300内的公司股权折当率能达到市价的5折，如果是解禁了的大小非股权，折当率则会更高一些，而对ST公司的股权也会有所回避。周介绍，公司开展大小非股权抵押业务以来，没有出现过坏当。

广东典当业协会的人士认为，如今股权典当业务还在发展初期，各家典当行也是根据自己的特性来制定流程和评估方法，尚未统一。

至于费率，按照典当业相关规定，股权融资的资金成本包括：月息为2.4％的综合管理费＋正常利息，综合成本大致是2.7％~2.8％的水平，但是大额融资，融资企业可以和典当公司商讨资金成本。周介绍，汇金典当的月综合成本在1000万元级别的融资综合成本通常定在月息1.5%左右，年化利率大致在18%。这比起年化利率超过30%的民间贷款利率低了不少。

坎坷的民间路

周勃称，解禁了的大小非之所以选择典当作为融资平台出于两种考虑。其一是它们看好公司未来股价而不舍得现在出售；其二因为大股东短期流动资金紧缺，对资金的需求紧迫，其三，还有部分公司大股东受到各种约束而不能减持的。

当下，虽然二级市场的走好，但许多企业经营环境未能明显改善，今年来通过典当融资的大小非增多。但现在存在这一些问题。

其一，典当公司缺乏能够对时刻股价变动的股权进行评估的人才和机制；其二，“大小非”规模庞大，只能依靠自有资金来开展业务的典当行融资规模不能满足大小非的需要；其三，“大小非”与典当行之间存在信息不对称，“大小非”们不清楚有这么一条路径能够迅速融资。

除了典当，解决“大小非”另一条更有历史的道路也自下而上地尝试着。那就是借助信托，进行股权抵押信托融资。所谓股权抵押信托，是指股东将其拥有的上市公司股权质押给信托公司发行信托计划，投资者购买信托产品，并在期满后获得固定的预期收益。此类股权质押信托年收益率通常在10%左右。用益信托工作室的统计资料显示，信托产品平均预期年收益率为9%。

“大小非”借道信托平台发行股权质押融资计划，可以将限售流通股提前变现，大大提高资金效率；信托投资者通过“投资”限售流通股获得稳定而丰厚的收益，信托产品期限的限制还能延缓“大小非”减持的步伐。另外，这种信托计划由于风险追加保证金的条款，从而保障了投资者的资金安全。

这种模式在去年被许多大小非所应用，然而却因为去年股价跌跌不休，出现了提前还贷的现象。

比如2008年8月5日，山东海龙第三大股东上海东银投资有限公司，委托中信信托发起设立“上海东银信托贷款集合资金信托计划”，信托期限1年，信托资金募集规模为1.2亿元，受益人预期年化收益率为9%。该公司以所持山东海龙股票提供质押担保。但由于山东海龙股价连续下滑，上海东银不得不两次增加抵押物以弥补风险敞口，并提前归还10％的贷款。这造成信托公司对这类产品谨慎。

进入2009年，证券市场趋于稳定，“大小非”通过信托融资的案例也有所增加。

信托和典当针对“大小非”的融资各有优势。利用信托成本较低，但不足之处显而易见：首先若不是沪深300中的公司，想发产品比较困难；其次，融资方的运用方向和还款方向要求严格；最后时间周期在1个月以上。

眼下，随着A股成交量的上升，“大小非”也更加活跃。根据中登网统计，2月“大小非”解禁数量为137.83亿股，当月减持量为10.19亿股，减持占比为19.14%，减持数量较1月份的减持的5.7亿股几乎翻番。

分析认为，如果更多的“大小非”了解非减持股票外的其他融资渠道，或许能够有助于缓解市场压力。但是，这些模式目前只能适用于短期用钱的“大小非”们，而不能吸引基于变现撤离证券市场的“大小非”。

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