电子信息产业融资渠道解析
［ 民营经济报 更新时间：2005/1/29
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俗话说，条条大路通罗马。可是，对于融资道路，电子信息产业的业内人士却有些找不着北。Zero2ipo清科公司副总裁王明耀先生对融资渠道进行了全面分析，让我们得到两个有益启示：一、心有多宽，路有多广；二，路是人走出来的。
改革开放使科学技术获得了大发展，从邓小平"科学技术是第一生产力"口号的提出到"建立信息化社会"目标的确立，每一项有利政策的推出都为电子信息产业的发展注入了新的动力。在各种有利政策的指引和推动下，中国电子信息产业取得了飞速的发展，2003年全年销售收入达到18200亿元，成为我国国民经济的支柱性产业。国家在多方政策上对电子信息产业予以支持，鼓励引入多种灵活的融资渠道，加大对电子信息产业的投入。本文将通过对电子信息产业的介绍和实践中一些常见融资方式的分析，全面解析电子信息产业的多种融资渠道。
融资渠道的分类和选择
在市场经济条件下，根据企业融入资金的来源，可以将企业融资渠道分为两种：一是内部融资，即将企业内部的储蓄（留存盈利和折旧）转化为投资；另一种是外部融资，即充分发挥金融媒介机制的作用，吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为企业投资。
目前，由于实际中企业留存资金非常有限，并且随着技术的不断进步和生产规模的持续扩大，企业所需资金量也在不断增加，单纯依靠企业内部融资已难以满足企业的资金需求，因此外部融资成为企业获取资金的重要方式。外部资金主要从金融市场上筹集，按照资金是否在供求双方调剂，可以把外部融资分为直接融资和间接融资两种方式。直接融资是指不通过金融中介机构，由资金供求双方直接协商进行的资金融通。如民间的直接投资、企业发行股票和债券等方式等，都是实践中常见的直接融资渠道。间接融资则是由企业通过银行和其他金融中介机构间接地向资本的最初所有者筹资。如向银行申请贷款、各类基金以及杠杆购并等方式，都是实际中常被采用的间接融资渠道。
直接融资和间接融资包含多种具体操作形式，如银行贷款、担保贷款、风险投资、基金、投资银行、民间投资、引进外资、并购、国内上市、国外上市、产权融资、股权融资、项目融资、发行债券等，在实践中都很常见。但究竟哪种渠道才是适合该企业的融资方式，则需要综合考虑宏观环境因素、产业内部因素以及企业自身因素等。
宏观环境因素
企业选择何种融资渠道首先要立足于一国的宏观环境下，这不仅包括政治环境（主要是一国的法律法规和方针政策）、经济环境和文化环境，同时随着国际合作密度的加深，国际融资也变得越来越普遍，因此国际大环境以及合作方所在国的环境也在综合考虑的范围内。
产业内部因素
产业自身特点、技术含量、产业发展周期、竞争状况都直接影响国家对该产业的政策。通常科技含量较高、发展水平较快、附加值较高、对国民整体发展影响较大的产业都会得到国家多种政策的支持，在这种条件下，融资渠道往往相对灵活，可选择的融资方式往往较多。
企业自身因素
在众多可选择的融资渠道下，企业自身往往是决定融资方式的关键。通常企业自身技术水平、企业规模、企业所处发展阶段、竞争能力，尤其是企业的发展战略是企业选择融资方式的前提；另一方面，企业的经营状况、信用等级、研发能力、管理体制、整体团队等也是投资方或债权人选择是否提供融资和融资方式选择的前提因素。
当然，融资渠道的选择除了需要综合考虑以上几种因素外，融资渠道本身的特点和操作的可行性也是我们必须考虑的因素。以下部分我们将本着考虑以上几种因素的思路，通过对电子信息产业背景以及电子信息产业中几种常见融资渠道的分析来全面解析电子信息产业的融资渠道。
改革开放后，我国历届领导人都将电子信息产业作为一项主要工作来抓，通过各种积极的政策营造有利的发展环境，使政策环境趋于完善。"十五"规划纲要明确提到：要拓宽电子信息产业的融资渠道，加大资金投入，制定优惠的投融资政策和税收政策。风险投资的专门法规《关于建立风险投资机制的若干意见》也明确贯彻了"要培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制"的精神。此外，五大信息化工程的实施、奥运工程的建设、三网合一的推进、老东北工业基地的改造、西部的开发，这些有利政策和措施的推出都为电子信息产业的发展、多种融资渠道的开拓提供了有力支持。
实战中几种常见的融资渠道
如上所讲，实战中可选用的融资渠道多种多样，在此，我们将结合电子信息产业的特点和国家的方针政策选取几种典型的融资渠道加以说明。
民间投资（初创期、成长期）
随着改革开放，经济的发展，城乡居民可支配收入有了大幅度提高，形成了大量的民间资本沉淀。根据央行的数据统计，截至2003年１月末，我国居民储蓄余额达到9.81万亿元，居民储蓄余额同比增长20%，截至2004年１月末，居民储蓄达11.63万亿元，同比增长达18.6%。由此可见我国民间资本十分充裕，增长较快。在这种前提下如何引导民间资本参与投资就显得十分必要。
党的十六届三中全会提出，要大力发展资本市场，"十五"规划纲要中也明确提到要拓宽融资渠道，鼓励民间资本的进入。目前，无论是传统产业、基建项目，还是高科技产品领域，民间资本的投资都是增长最快的一支生力军，并且在由以往的传统行业投资领域逐步向高科技领域扩大。由早期的民间资本注入到今日的壮大，民间资本成就了许多赫赫的民营企业，在电子信息产业领域的案例更是不胜枚举。而实际上，除了民间投资的形式外，许多风险投资的背后也有大量民间资本的支持，由此可见，民间资本对电子信息产业的直接投资和间接贡献都是相当大的。
由于民间资本主要集中在个人和一些民营企业之手，相对需要通过层层考核，成本较高的上市融资渠道，引入民间资本投资成本要低得多。这更多基于投资方对项目本身的兴趣和对管理团队的信赖。引入民间资本情况下，投资方通常不会参与管理，只是在资金方面予以支持，这种前提下，企业自身的能力和资源就显得较为重要。从实际来看，很多企业在初创期和成长期会引入民间投资，并且投资电子信息这类高科技项目的越来越多。这一阶段，企业的成长空间较大，风险也较大，从这个角度来看，民间投资实际上是名副其实的风险投资了。
以上还只是基于国内民间资本的论述，实际上，随着我国科技水平的提高，电子信息产业的发展，国际合作的加强，许多优质的项目也越来越吸引国外投资人的眼光，国外民间资本的介入也越来越普遍。由此可见，电子信息产业的融资渠道是越来越宽了。
风险投资
风险投资（也称创业投资）主要以科技型的高成长企业为投资对象，通常在企业的初创期和成长期介入，是目前国内外最普遍、也是最活跃的融资渠道之一。
从国内外的实际情况来看，各国都非常重视风险投资的发展，通过一系列的政策来扶持风险投资的发展。我国也在1999年出台了《关于建立风险投资机制的若干意见》，对风险投资制度加以规范，引导风险投资走向良性循环。除此之外，我国政府还推行了一系列的激励措施，如对国家审定的高新技术企业实行"三免三减"的税收优惠政策，对国家审定的高新技术产业可以实行5～7年的加速折旧政策，其生产所需设备免征设备进口关税，产品出口实行退税政策等。对风险投资的鼓励不仅体现在资金的引入，更体现在资金退出渠道的畅通。目前，国家鼓励一些好的高科技企业到海外上市融资，在审批上相对灵活，从搜狐、网易，到刚刚在海外上市的携程网和掌上灵通，电子信息业的许多风险投资者们都成为了最大的受益人，实现了可观的回报。
目前，风险投资的主体是风险投资公司和风险投资基金。根据Zero2ipo的研究调查报告显示，截至2003年底，中国风险投资机构的数量已经达到332家，其中本土机构273家，外资机构41家，合资机构18家，可投资中国大陆资本总量超过112亿美元。调查结果显示，2003年在被调查风险投资机构范围内，共投资了177家公司，其中IC类9家，IT类43家，通讯类33家，涉足电子信息产业的投资案例达到85家。并且根据中国风险投资研究院近日发布的调查报告显示，电子信息产业是2003年风险投资最青睐的行业。
扶持基金
在高科技企业的初创阶段，各类扶持基金成为这些初创企业的融资渠道之一。为了鼓励科技型中小企业的技术创新，经国务院批准设立了科技型中小企业技术创新基金，以贷款贴息、无偿资助和资本金投入等方式，通过支持成果转化和技术创新，培育和扶持科技型中小企业。重点支持产业化初期（种子期和初创期）、技术含量高、市场前景好、风险较大、商业性资金进入尚不具备条件、最需要由政府支持的科技型中小企业项目。对电子信息产业还特别设立了"电子信息产业发展基金"，重点支持电子信息产业的发展。
除了中央政府对中小高科技企业的资金支持，各地方政府也通过各类"创业扶持基金"、"产业扶持基金"来鼓励高科技中小企业的发展。如陕西就设立了针对创业人员的"创业扶持基金"，尤其鼓励那些有技术的归国人员的创业活动。
处于种子期或初创期的公司，如果拥有良好的技术和发展前景，不妨申请一下这类扶持基金，虽然可能数目并不算多，但也许会在最艰难阶段助你一臂之力。在我们接触过的企业中，尤其是IT和通讯类企业，有许多在早期发展阶段都曾得到过扶持基金的支持。相比风险投资、上市融资、银行贷款这类大手笔，扶持基金也许微不足道，但却在企业发展最关键的时刻注入了最宝贵的血液。
银行贷款
银行贷款可谓是最古老、最传统的融资渠道。企业通常需要以一定的资产抵押或有实力雄厚的后盾作担保才能获得银行的资金支持。电子信息产业属于高科技产业，企业具有技术行量高、投资风险大的特点。因此银行对这一类企业的贷款通常比较谨慎，因为投资一旦失败，很可能血本无归。因此只有那些信用好、具有一定规模和实力的企业或是可寻求到资金担保的企业才有可能获得银行贷款的支持。对于初创的小企业，即便有好的项目和技术，要想获得银行贷款的支持也是几乎不可能的事。
但是，就目前的政策来看，也给了电子信息产业一定的贷款融资空间。"十五纲要"中提到"对重大项目，政府要尽量用指导性投资吸引带动各种形式的社会投资和银行贷款，支持项目按期达产，按计划收回投资"。在我们接触的案例中，曾有一家半导体投资项目，由于属于国家重点支持的产业，项目前期投资数额巨大，就曾得到政府的贷款支持。
并购
并购可以拆分成兼并和收购，是目前市场中非常通行的一种融资渠道。选择并购融资方式的企业很多，目的也不尽相同，但总的来讲往往是出于企业的生存、进一步发展和战略规划等考虑。通过并购，企业间的资源得到整合。这种融资方式虽然操作难度较大，但成本相对较低，是风险投资退出的一种主要方式。在实践中可以采取将企业整体出售的方式，获取现金和大量收益，并且可以完全将风险转嫁；也可引入新一轮的投资，出让部分股权，一定程度的转嫁风险。这两种形式在实践中都很常见，如联想入主赢时通，雅虎收购3721，搜狐并购中国最大的网络游戏网站17173.com等，近几年来，电子信息产业中的并购显得异常活跃。
随着加入WTO后信息产业对外开放程度的加深，跨国并购已经逐渐成为发达国家对外直接投资的主要方式，我国将成为全球电子信息产业跨国并购的热点地区，这将进一步带动电子信息业的并购热潮。在这种前提下，借助资本市场寻求资金的渠道又进一步拓宽了，更多国外资本的涌入使融资渠道延伸到世界各地。因此，立足企业目标，把握时机，利用多种融资渠道为企业注入活力，将给我国的电在信息产业发展带来机遇。
国内上市
能够实现在国内股票市场的成功融资是许多企业的目标，在国内融资渠道并不完善的情况下，通过上市渠道筹资不仅因为这是目前企业融入大规模资金的主要方式，更重要的是通过上市能提升企业知名度，有利企业的进一步发展。但是由于目前国内上市的门槛较高（通常要求股本金额达到5000万元人民币，并且连续三年盈利），受政策影响较大，很多企业都被拒之门外，一些中小企业更是遥不可及。
但是，就近几年企业上市情况来看，股市却对电子信息产业情有独钟。目前在国内上市的电子信息类企业已达超过180家。这不仅由于国家对电子信息产业的重视，电信事业的推广、数字概念的提出，更重要的是电子信息产业具有规模化的特点，许多企业都具备了上市的条件，并且收入增长稳定，盈利状况好。如中兴通讯、清华紫光、TCL集团等都是具备相当实力的大型企业，能够在国内上市，筹得大笔资金当然不足为奇。
2003年电子信息产业完成约18200亿元产品销售收入，2004年将继续保持平稳、快速、健康的发展，稳定的增长将继续带来股市的利好消息。但是，尽管在这样的大背景下，电子信息产业倍受股市青睐，但对于产业内的众多企业来讲，能够通过国内股市成功筹资的企业可谓凤毛麟角，取道国内上市无疑是在过独木桥，并且由于上市周期长，上市费用高，难度很大，很多企业难以承受。另一方面，国内二板市场的推出日期也尚未确定，对于那些规模较小、利润相对较少的企业只好远赴海外，寻求国外资本市场的支持。
海外上市
到海外市场筹集资金是目前许多中小高科技企业寻求的融资渠道。相对国内上市门槛，国外上市要求较低，尤其是二板市场，有些几乎没有盈利要求，只要是具有良好成长性的企业都可申请海外上市。另一方面，国家也鼓励一些好的高科技企业到海外筹集资本，在审批上相对灵活。并且相对国内上市，海外上市周期短，上市费用低，因此很多中小企业都在积极谋求海外上市。
另一方面，如以上提及的并购和国内上市一样，海外上市也是目前风险投资的主要退出渠道之一，慧聪网、携程网在早期都曾得到IDG的风险投资，目前已成功实现在海外证券市场的登陆，风险投资已成功实现退出。
目前来看，取道香港的主板和创业板市场、NASDAQ、SESDAQ，以及欧洲的二板市场都是我们广泛的融资渠道。从搜狐、网易、新浪在NASDAQ的成功登陆，到慧聪在香港的成功上市，海外上市已不再是遥不可及的融资渠道。由于国外证券市场（主要指二板市场）主要针对中小高科技企业，并且随着国际间资本合作的加强，谋求海外融资的渠道将会越来越宽，在国内二板市场尚未推出之际，海外上市无疑是国内中小高科技企业较为理想的融资渠道。
案例分析
在对以上电子信息产业背景分析的前提下，我们介绍了几种在电子信息产业中较为普遍的融资渠道，接下来我们将通过对电子信息产业中的一个真实案例分析来进一步加强我们对电子信息产业融资渠道的认识。
案例背景：甲公司在1999年12月注册成立，注册资本金100万元，主要从事某类通讯终端产品的研发、生产和销售，属高新技术企业。
从1999年企业的成立到2004年，企业已成功实现四轮的融资，目前企业正在积极募集第五轮融资，预计本轮资金到位后，保持现有的经营状况，企业将达到在国内或海外上市的标准，下一步企业将积极寻求在国内或海外证券市场上市。
第一轮融资--民间资本的注入
在1999年12月公司成立前夕，公司几位创始人成功募得了一笔公司的起步资金，共计人民币60万元，取得了部分民间资本的注入，加之几位创始人的出资共计人民币100万元，注册成立了甲公司。
评注：在企业成立之初，企业产品尚未正式研发出来，是企业经营风险最大的阶段。民间投资人更看好该市场的发展，同时也更信赖创业团队的能力，在企业起步阶段注入了最宝贵的一笔资金。
第二轮融资--天使投资
在公司经历了一年的发展后，企业取得了阶段性的进步，在2001年3月，企业的自主产品研发成功。这时企业的风险已大大降低了，而市场的发展方向也变得更加明晰，企业的进步无疑吸引了更多投资人的关注。同年5月，天使投资人向公司注入了人民币300万元，为公司的进一步发展注入了极大的动力，使公司注册资本增至400万元。
评注：天使投资人是风险投资人的一种。即便产品已成功研发，但是否能被市场接受，产品究竟能在市场中能占有多大的份额都还难以看清，天使投资人在此刻介入依然承担着很大的风险，从这个角度说，天使投资人真的是名副其实的"天使"了。
第三轮融资--扶持基金
2001年6月企业的自主产品成功获得了国家的资质认证。同年7月，该企业获得了当地政府的"创业扶持基金"15万元。
评注：甲公司属于国家重点扶持的高新技术企业，虽然只有15万元的扶持基金并不算多，但国家和当地政府对企业所在行业和企业本身的政策支持却十分重要。
第四轮融资--风险投资
2001年下半年资2002年初，甲公司自主研发的多项产品陆续通过了国家的各项资质认证，先后推向市场，并逐步取得了市场一定程度的认可。甲公司的快速成长吸引了一些风险投资的目光。2002年8月两家本土风险投资公司联合投资了甲公司，共计人民币1000万元，至此，公司的注册资本金首次超过了1000万元。
评注：成长性好、相对成熟的中小高科技企业是风险投资关注的对象。在本轮资1000万元资金注入后，甲公司已实现质的飞跃性成长。这对公司未来研发力量的投入、市场的推广提供了有利的资金支持。
新五轮融资--风险投资？
在过去几年，甲公司实现了良好的收入。目前，甲公司正在积极寻求新一轮融资，希望公司通过本轮融资后取得进一步发展，达到在国内或海外上市的规模。
第六轮融资--国内上市？海外上市？
根据行业的发展趋势以及甲公司目前的发展状况，相信在本轮融资后，甲公司在保持现有经营规模的状态下将达到在国内或海外上市的标准，届时甲公司将根据公司进一步战略发展需求，通过证券市场融资的渠道募得新一轮资金。
通过以上甲公司的几次融资经历可以清晰勾勒出甲公司的阶段性风险、阶段性融资和阶段性发展。甲公司在不同的发展阶段经历了不同的风险，同时也在发展的几个关键时刻适时地引入了不同的投资人，因而在短短几年中成功地实现了公司的转型，使企业快速发展起来。
虽然我国的融资渠道制度尚待完善，目前市场上一些现行的融资渠道在实际执行过程中还存有较大的难度，但随着各种渠道制度的完善，国内外资本市场合作的加强，企业的融资渠道将会越来越宽。另一方面，由于国家对以电子信息产业为代表的高科技企业的支持，各种有利政策的推出（尤其是国内二板市场出台的计划），给电子信息产业的融资带来了更广泛、更有效的渠道。相信在政策推动背景下，内外市场结合的前提下，电子信息产业的融资渠道将会越走越宽。1
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