汽车业三季度将大有起色

　　一、全面复苏还有待时日
 
　　2005年中期汽车整车行业的27家上市公司上半年主营业务收入同比增长6.52%，主营业务利润同比下降0.56%，而今年一季度的这两项指标均为增长，分别为3.68%和3.87%，可以看出二季度起汽车整车行业的收入明显出现增长，这与3月起行业产销量数据扭转颓势相吻合，但增收不增利的现象依然存在，整车行业全面复苏还有待时日。

　　17家汽车零部件上市公司盈利情况则更为不令人满意，上半年主营业务收入同比增长3.33%，主营业务利润同比下降9.72%，而今年一季度的这两项指标均为增长，分别为2.98%和9.15%，收入和盈利均不见好转势头。分车型看，客车尤其是大型客车在今年上半年增长最为迅速，上半年主要客车生产企业的大型客车产量同比增长24.55%，销量同比增长27.04%。4家客车上市公司2005年上半年收入同比增长45.44%，主营业务利润增长37.89%，净利润同比增长达50.48%。客车上市公司毛利率同比下降幅度不到1个百分点，为14.63%，而净利润率从上年同期的2.47%略升至本期的2.56%。

　　从单个公司看，主营业务收入指标中，增幅最大的是金龙客车上升了95.21%,主要由于该公司上半年完成了对金龙联合、金龙旅行车以及苏州金龙等三大公司的整合,半年报合并了金龙联合公司的会计报表。而下降幅度最大的是东方宝龙,公司更是陷入亏损状况。轿车中，下降幅度最大的是一汽轿车,下降了2.78亿元,下降幅度达68.6%,而上海汽车也下降了66.7%,具体下降了10.11亿元。汽车价格的不断下调已成为汽车行业利润下降的主要原因，从近期上海大众等公司新一轮降价看来，行业利润仍有进一步下滑趋势。

　　二、三季度利润同比将有起色

　　从最新的行业数据来看：7月份汽车产销量同比分别增长25.62%和25.18%。其中，乘用车产销量保持近40%的同比快速增长，而商用车则同比微幅下滑。1-7月，汽车累计产销量分别同比增长7.59%和11.27%。预计8月份将出现产销量环比下滑和同比增速回落。7月份，轿车产销量同比分别增长50%和45%，继续担当月度汽车行业增长的领头羊。其中，1.0L以下的小排量轿车依然保持100%以上的增幅，轿车向小排量集中的趋势进一步确立。8月初，上海大众实施“飓风”降价行动，其实质是进行营销体制的改革，由于其市场影响力已大幅下降，且本次降价车型基本不属于目前市场的热销车型，降价不会对同类车型形成大的价格压力；同时，目前的市场格局和厂商盈利能力决定了发生价格战的可能性很小。

　　由于轿车行业在去年三季度开始的价格大幅下滑以及市场需求低迷，行业利润也大幅下滑，我们预计今年三季度整车行业利润同比将大为改观，与去年同期的差距会大幅缩小，甚至可能出现同比正增长。零部件行业利润自4月份以来连续3个月环比增长，且5月和6月的月度利润已经连续两个月超过2003年同期水平，我们预计将很快超过2004年同期水平。对于乘用车企业，重点要关注的是新产品投放情况，新产品是有效缓解价格压力的重要武器。商用车方面，无论是轻型卡车还是重型卡车和大型客车，均具良好成长空间，但具体到企业则需视产品结构、品牌、技术等因素而定。
　　
    三、投资机会不明显，关注股改机会

　　虽然钢铁等原材料的价格预计2005年下半年将继续回落有利于降低汽车业公司的成本，但日益上涨的高油价将导致汽车制造成本和使用成本上升，对行业产生不利影响。相对而言，商用车的所有者具备向下游转嫁部分成本上升的能力，因而其受油价高企的负面影响比乘用车小。7月份重卡行业延续同比下滑态势。重卡的月度同比增速表现出与FAI同比增速较强的关联度，在宏观调控继续巩固和完善的形势下，预计重卡行业回暖将出现在06下半年，尽管目前股价处于低位，但投资机会并未出现。

　　综上所述,由于汽车价格新一轮下降,油价居高不下以及对于国内成品油价格改革的预期等因素的影响,预期三季度汽车行业销量仍可能继续回落,而行业利润也将持续下滑,汽车行业将依然处于低谷。

　　对于具体上市公司，我们仍然看好乘用车企业中的一汽夏利  （000927），公司在高油价环境下更具竞争力。商用车企业中，我们看好江淮汽车  （600418）、东风汽车  （600006）和客车生产企业宇通客车  （600066）。预计在后续全面铺开的股改过程中，汽车公司将是较为活跃的板块，从而提供短期投资机会，因此类似与一汽轿车  （000800）这种国有股比例高的汽车公司有望取得优厚对价。

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