通缩言之尚早，债市资金恐继续流出

    2月，居民消费价格指数(CPI)6年来首现负增长，同时工业品出厂价格指数(PPI)继续呈下降态势，通缩的担忧来临，经历前期暴涨的债市能否重新获得上涨的动力，成为投资者关注的话题。业内人士对此认为，虽然经济走向尚不明确，但债市收益率持续走低后，债市对交易型机构的吸引力已大大降低，基金、保险资金恐继续撤离债市。

CPI首次为负 通缩仍需观察

    国家统计局发布的2月经济数据显示，CPI同比由上月上涨1.0%转为下降1.6%，6年来首现负增长；PPI下降4.5%，降幅比上月扩大1.2个百分点，继续下降。CPI和PPI的双下降，是否意味着通货紧缩来临？

    就此，专业人士解释称，CPI、PPI双降主要有两个原因：首先，国际大宗商品大幅走低带来的传导影响。受全球经济增长继续明显下滑影响，国际市场原油、矿石、金属等基础性产品价格在年初短暂反弹后继续低位震荡，导致大宗产品进口价格明显下降，带动主要生产资料价格下降较多；其次，由于去年2月份春节因素加上南方冰雪灾害影响，导致基数较高，从而导致CPI同比涨幅明显下降。

    “目前的数据只能证明通缩压力有所加大，但现在说通缩，言之尚早！”大通证券债券分析师徐虹向《每日经济新闻》记者表示，未来经济走势单看2月的数据并不全面，还要观察3月甚至4月的宏观数据。她进一步表示，市场对2月CPI数据早有预期，债市对此没有明显反映。随着信贷急速扩张，经济短期面临通缩，但长期反而有通胀的隐忧。

基金抛债券 转战股市

    春节过后，与股市一片红火不同，上证国债指数接连收出4根长阴线。2月3日，该指数更是大跌0.4%，创下了3年多的最大单日跌幅。根据Wind统计数据，2月的前5个交易日，10年期国债到期收益率急速走高，短短几个交易日上升了35个基点。

    中央国债登记结算公司公布的数据显示，今年1月，基金的债券托管量减少878.02亿元。而2月托管量继续下降，大减1127.12亿元。前两个月，基金债券托管量已经累计减少2005.14亿元。也就是说，基金、保险资金在今年前两月大举抛售债券。数据还显示，基金、保险减仓的同时，商业银行成为2月债券市场最主要的增仓者。2月末，银行债券托管量增加1672.23亿元。

    根据申银万国证券的研究，基金、保险资金2月净卖出债券金额为932亿元，与1月相当。这直接导致国债市场短期内的大幅下跌。其中，2月的前几个交易日最为猛烈。

    为什么资金从债市大举出逃？分析人士指出，一方面债市收益率已经大幅走低，收益空间已经大幅压缩；另一方面，春节前后，股市逐渐向好，基金、保险等交易型机构资金从债市大举撤出，转战股市以博取更大的收益。

债券牛市步入尾声？

如今，通缩压力进一步加大，股市也结束了前期的强劲反弹，而步入震荡阶段，投资风险加大。基金、保险经过前两个月的大举抛售债券后，这些逐利资金是否会回流债市？

    “我掌握的信息是，基金经理普遍表示目前不会配置债券！”国内某知名券商债券研究员昨日表示，短债收益率已降到1%以下，而中长债收益率下行空间又不大，整体而言，债市吸引力不大。许多股票型基金和混合型基金的债券配置已经降低到非常低的水平，甚至有基金近期清空了债券配置资产。

    多位基金经理私下已经明确表态，目前不会配置债券类资产，即使收益率相对较高的中长债，也不在考虑之列。现在大家讨论最多的，不是债市的投资机会，而是债券牛市何时结束的问题。

    他进一步说，目前看来，除非1季度经济数据特别差，否则利率继续下调的可能性几乎没有。而一旦经济出现明显转好，债市就将结束牛市，开始走熊了。宏源证券在3月的 “债券投资策略报告”中明确表示，在4月中下旬第一季度的所有经济和金融数据出来以前，央行倾向于不继续降息。

    徐虹指出，一方面，自去年8月开始，债券经历数月的疯狂后，债市收益率已经很低，继续下降的空间已经十分有限。1年期国债到期收益率已由去年8月的3.54%大幅下行至昨日的0.9357%。而从历史水平来看，Wind数据显示，从2006年3月1日起，进入2008年以来，1年期国债到期收益率已经跌破前期低点，而目前正处于可统计期限的谷底。

    可以预计，基金、保险等交易型机构将继续撤离债市以寻找更高收益的投资品种。即使对近期增仓债券的商业银行来说，债市吸引力也已经大大降低。目前银行超额准备金率为0.72%，而1年期国债到期收益率已经降到不足1%，空间仅20多个基点。在目前低利率的情况下，流动性充裕，商业银行就必须为资金寻找出路，大举增仓债券也是不得已而为之。

    另一方面，一旦经济回暖，商业银行资金也会大举撤出债市，投入实体经济。对债市来说，牛市就宣告结束了。也就是说，基金、保险资金的大举动撤离可能只是“先行一步”，市场正在等待宏观经济走向的明确。

    “预期资金会继续撤离债市，但空间已经不大！”申银万国债券分析师张磊向记者表示，根据基金2008年年报，股票型基金持有债券规模为1243亿元，所有类型基金持有的债券规模为7047亿元。扣除今年以来近2000亿元的抛售量，当前基金持有的债券规模已经回落到2008年七八月的水平，即本轮债券牛市疯狂的前夜。因此，预计未来基金公司继续抛售债券的压力相对较小，债券将进入到一个盘整的阶段。

    宏源证券认为，目前债券市场的支撑在于较差的经济基本面以及充裕的资金面。债券市场的走熊将伴随经济转暖和通胀上升的过程，在这样过程里，企业的信用会转好。因此，在目前的情况下，绝对收益率高的信用债是目前相对较好的债券投资品种。

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