ROV法用于新创企业价值评估—以新创电子商务企业为例

　　事件树

　　期权价值树（期权C）

　　期权价值树（期权B）

　　期权价值树（期权A）

　　（五）结果分析

　　计算得到的期权价值246.3百万美元就是VT公司的价值。因此，投资的不确定性和与投资决策相关的灵活性的价值计入了公司的价值。为了对新创公司做出一个准确的评价，必须用ROV法，而不能用其他的评价工具（如DCF法或市盈率法）。传统方法不能对投资决策的灵活性进行评价，而投资决策的灵活性显然取决于公司的发展情况和行业环境的变化。但必须指出，为了确定必要的输入参数，这一新方法需要结合传统方法一起使用。因此可以说，这一方法是建立在传统评价技术之上，并具有评价灵活性的优点。

　在本案例中，用ROV法计算得到的公司价值略高于用DCF计算得到的公司价值。DCF分析产生的公司价值在2001年初为244.5百万美元（见图3），这比ROV法得到的结果仅仅低了1.8百万美元。

　　图3基于DCF的公司价值

　　为了识别影响期权价值的最重要的因素，下面对期权价值进行敏感性分析。假定输入参数满足正态分布，每个参数的标准偏差是均值的10%。分析结果用相关程度来表示，相关程度是度量输入参数对期权价值影响的一种方法。

　　可知，标的资产的当前价值与期权价值的相关程度接近于1（完全正相关），这表明标的资产价值的增长将导致期权价值几乎以同等程度增长。负相关表示参数的增大将导致期权价值的减小，如期权的执行价格。由上述分析可知，标的资产的当前价值是影响期权价值的主导因素。相对而言，执行价格对期权价值产生的影响要小得多。最后，标准差与期权价值表现为弱正相关，这说明这一变量对期权价值的影响甚小。

　　四、小结

　　本节运用ROV法对新创企业进行价值评估，检验了其应用的效果。选择了一个虚拟的新创企业作为考察对象，即一家从事电子商务的新创企业。在本案例中，ROV法得出的结果表明灵活性产生的额外价值很小。敏感性分析得出的结果表明在创业投资中后续投资期权具有的价值不是很大。如果这一结果能得到证实，那就说明创业投资家只要运用传统方法就可以对创业投资做出评价，而不必采用ROV法。但值得注意的一点是，本案例使用了许多假设，这些假设在现实中并不成立，特别是与投资环境相关的假设。事实上，投资合约很复杂，伴随着各种情形。为了分散风险，通常几个创业投资家共同投资一家创业企业（辛迪加投资）。这就意味着保留后续投资的权利并不是一个投资者独有。虽然本案例中ROV法和DCF法给出的评价结果差别不是很明显，但有一点毫无疑问，对新创企业进行投资确实包含着许多不确定性和灵活性，并且不确定性和灵活性越大，对企业价值影响就越大，ROV法发挥的功效也就越大。

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