2005年货币政策五大猜想：利率会否继续上调

    正在召开的中国人民银行工作会议在勾勒央行2005年工作蓝图的同时,也将广受关注的货币政策预期目标公诸于众。在中央经济工作会议已将"稳健"再次与货币政策紧紧相连,央行又明确公布其预期目标和工作安排的情况下,2005年的货币政策还有什么悬念?

    利率会否继续上调

    由于货币供应与实际经济活动的关系与往年相比发生了很大变化,因此有人断言,2005年最难制定的宏观政策,也许就是货币政策。    

    中金公司首席经济学家哈继铭向记者表示,稳健的货币政策,从量上说就是不冷不热。但是用什么标准来测量冷和热,本身就是个问题。     

    他说,去年出乎意料的反降为升的货币流通速度,给今年货币政策的制订出了个大难题。解决这一问题的惟一途径,就是改革过分依赖数量调整的货币政策,充分利用包括利率等多种货币参数,并且货币政策的目标应更多地注重控制通货膨胀。而央行也将今年的工作重点之一,锁定在继续深化利率市场化改革,充分发挥利率杠杆的调控作用上。    

    他认为,央行在制定2005年货币政策时,将不再像往年那样仅仅依赖于货币供应指标,而会比过去更多地关注利率这一价格杠杆对货币供求的调节作用。据他推断,鉴于目前通货膨胀压力依然较大,固定资产投资增速依然较快,反弹的可能性依然存在等等因素,今年我国的利率水平将跟随美联储利率的进一步提高而有所上调,幅度大约为75个基点。    

    汇率机制会否增大弹性

    一位权威金融人士在接受记者采访时称,密切关注外资流入和国际贸易情况,是央行今年制订货币政策时所必须考虑的重要指标。加快发展外汇市场,保护人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,已经纳入央行今年的工作目标。    

    一个众所周知的事实是,去年人民币经常项目顺差在减少,而资本流入的量在增大,原因之一就在于外资有人民币升值的预期。为维护人民币汇率的稳定,中央银行进行了大量频繁的对冲操作,这无疑将增大操作成本,也必然会给央行带来财务压力,这一状况与我国目前汇率机制不够灵活不无关系。与此同时,目前实际上的固定汇率机制也不利于调整国际收支。如果汇率浮动的区间大一些,国际收支压力就会减小,对冲操作也不需要那么频繁,流入的外资也不会有那么多了。     

    这位权威金融人士告诉记者,目前我国资本项下管制的有效性还存在一定问题,要解决这些矛盾,一方面要加强外汇管理,另一方面应在汇率的形成机制方面进行改革,通过外汇市场的工具和产品创新,增大汇率形成机制的弹性。     

    15%会否灵活执行

    央行明确,今年 M1和M2的预期增长目标为15%,全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。对此,国家发改委经济研究所主任宋立博士在接受记者采访时认为,这一预期目标在实际操作中需要被赋予一定的弹性。    

    宋立说,去年货币供应量的预期目标是17%,最终的执行结果虽然还没有公布,但估计也就是14%至15%的水平。今年 M1和 M2的预期目标比去年低了2个百分点,新增贷款的预期目标也较去年的2.6万亿元略低。贷款预期目标降低是必要的,但目前的货币供应量预期目标略显偏紧。    

    有专家认为,从历史上看,货币供应量大致处于19%至20%的平均水平,最近几年该水平略有下降,但基本上维持了一定的超额货币供应。     

    货币政策的目标是稳定币值,在防止经济硬着陆的同时,也要防止物价过度上涨。鉴于当前的经济形势比较复杂,在这种情况下,货币政策坚持稳健的基调,十分必要。    

    也有专家对此表示了担忧:由于与去年17%的预期目标存在2个点的落差,加之宏观调控政策落实到位所产生的"降温"结果,在我国新一轮的经济发展周期已经确认的情况下,货币政策会否显得较为"消极",会否由于降低货币供应量预期目标导致再一次"降温"?因此,他们寄希望于央行能够灵活而不机械地执行这一指标。    

    金融稳定会否有实质性动作    

    当"金融稳定"高频率地出现在周小川的讲话和央行的相关报告里,已没有人怀疑今后的货币政策将密切关注金融稳定。人们关心的是,今年央行在此方面是否有实质性的大动作。    

    权威金融人士告诉记者,过去我国对问题金融机构的处置并不是很多,随着市场竞争激烈程度的增加,出问题的金融机构会相应增多。而在以前,处置这些问题大量靠的是央行的再贷款,以解决自然人的资金兑付问题。随着问题金融机构处置速度的加快,央行资金运用的财政化倾向越来越突出,央行的再贷款逐渐演变为基础货币投放的一个不正常渠道,这将带来央行不愿意看到的通胀压力。    

    他说,加快进行制度建设,推进存款保险制度、投资者赔偿机制、保险保障基金等的建立,减少央行用于金融稳定的再贷款,将是央行今年在金融稳定方面的主要"看点"。    

    与此同时,尽管房地产业中长期需求潜力巨大,但短期的结构性失衡已引起央行的高度警惕。因此,在关注煤电油运以及钢铁等行业投资是否反弹的同时,央行将更多地关注房地产业的发展动向,以防止其短期产生的泡沫给金融稳定带来的不良影响。    

    金融市场会否新品迭出    

    权威金融人士告诉记者,今后货币政策的操作将更多地通过金融市场,特别是货币市场来进行。货币政策与金融市场的关系已越来越密切,这一点已不容置疑。他说,虽然目前资本市场并没有成为货币政策的目标,但实际上,货币政策对资本市场的影响却非常大,货币政策操作与资本市场的关联度十分显著。此种情况下,出台货币政策时应更多地考虑对资本市场正面或负面的影响。    

    这位权威金融人士说,央行已明确提出,要通过金融产品的创新,大力发展金融市场。为此应大力发展银行间债券市场,使之成为联接货币市场与资本市场的主渠道。一是要考虑在银行间债券市场引入更多的投资主体,包括鼓励商业银行设立基金公司,允许非银行金融机构和企业进场交易等,以形成合理的市场主体结构。二是要推进市场产品和工具创新,比如在该市场发行和流通以住房抵押贷款为基础的资产证券化产品,将企业债、商业票据引入该市场流通。三是推进市场的制度创新,培养更多的合格做市商,促进市场流动性的提高。    

    他透露,在目前的市场条件下,央行正考虑除了允许商业银行发行次级债以外,还可以考虑让银行像证券公司一样发行普通的金融债券,而目前只有三家政策性银行可以发行金融债券。另外,一些大型企业除了发行公司债券外,也可以发行短期商业票据。还可考虑在银行柜台开放银行间市场的交易品种等等。总之要通过大力发展金融市场,为央行货币政策提供功能强大的操作平台,切实提高货币政策传导的有效性。

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