三元扭亏背后……

其他方面。2005 年6 月，三元与北京三元嘉铭房地产开发有限公司签署《补偿协议之补充协议三》，将三元嘉铭2003年对原东直门乳品厂拆迁剩余的实物补偿变更为部分现金补偿和部分地下实物补偿。8月，三元将亏损企业上海三元全佳乳制品有限公司（三元直接、间接共计持有其78.14%的股份）委托给蒙罗控股有限公司管理六个月（获得托管费）。

以上举措为三元带来了诸如股权转让金、固定资产处置收益、拆迁补偿、托管收入及投资减损等各种收益。这些费用属于非经常性损益或者营业外收入。另外，三元还获得北京市政府给予的各种形式的补贴768.2万元。

实际上，三元净利润扣除非经常性损益后，仅减亏28.7%。也就是说，三元的减亏部分很大程度上受益于其非经常性损益。而处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益和各种形式的政府补贴两个项目又是三元非经常性损益的来源，这两个项目分别占三元非经常性损益的59.45%、27.69%，共计占到87.14%。

另外需要关注的是三元的投资收益。2005年三元的该指标为116.6万元，比2004年增加了2891万元，这部分增加对净利润增加额的贡献为45.27%。而2003年和2004年三元的投资收益均显示为亏损，且2004的投资亏损激增了77%。因此，三元2005年的投资收益值得商榷。

      营运牌

三元要想取得实质上的获利，销售收入的大幅度提升非常重要。而销售收入的提升必然会引发大量的营运资金需求，需要足够的增量资本予以满足。从2005年的账面上看，三元的现金支付能力激增了0.82亿元，似乎有一笔资金可以用来投资扩张。然而事实并非如此。

2002年～2004年，三元的营运资金需求和营运资本均为正值，且前者大于后者。同期，其现金支付能力为负值。说明从2002年到2004年这三年中，三元的经营一直处于支付困难的状况。2005年，三元扭亏的同时，其经营上也发生了变化。该年度三元的营运资金需求和现金支付能力同时发生相反变化，前者数值由正变负，后者数值由负变正。这种数字上的变更意味着三元在经营环节上的资金是充裕的。

导致营运资金需求变为负值的因素无非有三种：一是在应付类款项变动不大的情况下，应收类款项+存货大量减少；二是在应收类款项+存货变动不大的情况下，应付类款项大量增加；三是应收类款项+存货和应付类款项均有变化，但前者合计数小于后者。那么，三元的营运资金需求到底是怎么变成负值的呢？

2005年三元为了加快存货周转，极大地放宽信用政策，各还款期限内的应收账款占应收账款总额的比重发生了显著变化：一年以内的由61.68%降至49.48%；四至五年的则从6.55%上升至19.55%。该年度，其应收账款和存货分别同比下降15.6%、19.6%。然而因为其他应收款的大量增加，使得应收类款项+存货仍然比上年增加了927万元。

同期，三元的应付类款项增加得更多，从1.8亿元增至3.3亿元，增加了1.5亿元，同比增长84%。其中，其他应付款猛增至近1.5亿元，较上年增加1.17亿元。也就是说，该年度三元应付类款项的增加额中，有78%由其他应付款贡献。而这78%中的大部分又来自于关联交易：通过与关联方交易，三元分别占用北京三元集团有限责任公司、北京南郊牛奶公司、北京市三元置业有限公司和北京市牛奶公司5954.54万元、370.48万元、955万元和6万元，占用资金共计7300万元。

此前，三元历年的年报中都不曾有过如此高额度的关联交易。如果将7300万元全部偿还，三元的营运资金需求将变成7286.02-3567.78=3718.24万元，经营环节出现资金缺口3700万元。由此可知，三元营运资金需求变为负值的主要原因是，应付类款项大幅度增加所致，确切地说，是通过关联交易占用了关联方大额资金所致。

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