茶颜悦色上市前途不明，天图等资本退出股东行列

6月14日，天眼查APP显示，茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司发生工商变更，顺为资本、五源资本、源码资本、元生资本、天图投资旗下基金均退出股东行列，公司注册资本由约701万人民币减至约506.7万人民币，同时许良卸任董事。

界面新闻向上述各关联方求证此事，茶颜悦色方面称，暂未接到相关消息。而天图资本方面则对界面新闻表示，为企业常规经营事项。

茶颜悦色创始于2013年，天眼查APP显示，早在2018年茶颜悦色就获得来自天图资本的天使轮融资，此后的2019-2021年，陆续又获得来自顺为资本、元生资本、源码资本等两轮融资。2021年12月，来自五源资本的B轮是茶颜悦色最后拿到的一笔融资。

3月，彭博社报道称，茶颜悦色已选定中金公司和摩根士丹利作为IPO保荐人，负责其在香港的上市事宜，有望于2024年赴港上市。茶颜悦色方面不予回应。

但资本市场对新茶饮赛道的信心不再如从前。随着茶百道的上市破发、奈雪的茶股价由上市之初的18.98元缩水至不到3元。业务层面看，茶饮赛道已经非常拥挤，仍然以长沙为主要市场茶颜悦色可能已经错过成为一个真正的全国性品牌的机会。

不过，资本纷纷退出股东行列，并不意味着茶颜悦色未来没有上市可能。退出茶颜悦色的资本机构也有可能以翻红筹或VIE（Variable Interest Entities 可变利益实体）的形式来取得投资回报。

翻红筹意味着通过投资境外上市的中国公司来实现超过国内市场的投资回报；VIE结构也被称为“协议控制”，其本质是境内主体为在境外上市采取的一种方式。境内实体采取VIE的方式在境外上市，主要目的是规避境内法律法规对特定行业的外资比例限制，能够最大程度地融资，另外境内主体到境外上市也存在各种限制。

目前茶颜悦色的股东结构中，长沙菊英良品牌管理公司、长沙幽兰管理咨询合伙企业、长沙筝筝管理咨询合伙企业三者持股比例分别为52.84%、36.58%、9.2%，实控人均为茶颜悦色创始人吕良及家族成员。而在此之外，一家名为Rose Xanadu HK Limited的香港公司于今年2月成为茶颜悦色的新增股东，持股比例1.38%。

不久前的4月，原天图资本VC基金管理合伙人潘攀加入茶颜悦色，担任该公司战略负责人，曾投资百果园、奈雪的茶。天眼查APP显示，目前潘攀仍显示为茶颜悦色董事。

在一众新茶饮品牌纷纷冲击万店的眼下，茶颜悦色则选择了另一条扩张路径——开酒馆和卖糖水。

茶颜悦色已经在5个赛道开“卷”。5月，茶颜悦色以店中店的形式推出“糖水铺子”，尝试卖糖水。在此以前，茶颜悦色的子品牌家族还包括小酒馆子品牌昼夜诗酒茶、鸳央咖啡、古德墨柠、小神闲茶馆，分别对应酒馆、咖啡、柠檬茶、纯茶四个细分赛道，几乎覆盖了消费者全天的饮用场景。

当人们对茶颜悦色日趋习以为常时，通过子品牌重新提供新鲜感，能起到分摊流行风险、扩充SKU数量、提升销量、协同拉动整体流量等作用。茶颜悦色方面曾告诉界面新闻，开设如此之多的子品牌是“探索一片叶子的无限可能”。

据茶颜悦色小程序，目前鸳央咖啡、古德墨柠、小神闲茶馆的门店数量分别为106、70、15家，另据窄门餐饮数据，茶颜悦色主品牌门店数量目前为560家，如果不考虑店中店形式，那么茶颜悦色品牌家族的全部门店数量已逼近700家。

主品牌茶颜悦色近年来也在不断向湖南以外的地方拓店。目前，茶颜悦色已经进入重庆、江苏、湖北等6个省份，覆盖15座城市，并且茶颜悦色通常避开北上广深等一线城市，而是重点布局重庆、武汉、南京等新一线城市，以及向湖南周边的地级市蔓延。

只是在古茗、茶百道们冲刺万店，喜茶、霸王茶姬均突破3000家的眼下，茶颜悦色仍显得格外缓慢。其中一个重要的原因是，茶颜悦色始终没有开放加盟，坚持直营模式。茶颜悦色创始人吕良多次对外表示，“不是不想做，是觉得我可能做不了”，他也认为，茶颜悦色的根是服务业。

但这种坚持或许很难满足资本市场所要求做看到的高成长性。并且新茶饮赛道整体已处于较饱和状态。

根据红餐品牌研究院，2022年茶饮市场规模为1423亿元，同比增速仅为+0.3%。据中国连锁协会、美团《2022茶饮品类发展报告》，2022年我国现制茶饮行业门店数量约为35万家，按9亿城镇常驻人口计，平均每家现制茶饮门店覆盖2571人。

现制茶饮《2023新茶饮研究报告》显示，经历3年的蛰伏，2023年新茶饮市场规模有望达到1498亿元，增速高达44.3%，但2024和2025年，增速或将下降至19.7%和12.4%，增量转存量趋势明显。

目前，年初集体递交港股招股书的蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨仍在排队等待上市。

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