张兰从俏江南套现18亿元、股权增值1万倍？

     俏江南的变局发生在2008年。经过一番筛选后，张兰引入了战略投资者，俏江南与鼎晖投资基金管理公司(简称：鼎晖投资)的合作正式开启。根据对外公布的工商资料显示，俏江南的原始注册资本为1400万元，2008年11月，鼎晖投资注资2亿元的同时获取俏江南10.526%的股权。以此计算，2008年，俏江南的市场估值已达到19亿元。

     有市场传言称，鼎晖投资进入时，张兰曾与其签订对赌协议，即：若公司不能在2012年末之前实现上市，俏江南必须将鼎晖投资手中的股份回购。这种说法虽然被张兰口头证明并不属实，但不可否认的是，资本的本质属性是为了价值增值，实现利润的最大化，鼎晖投资参股俏江南的目的，显然是通过俏江南的上市获得巨大的投资收益。

▲ 俏江南境内外上市路。

     然而天有不测风云，自2012年开始，国家出台厉行节约、限制公款消费为主要内容的“八项规定”出台了，餐饮市场环境的骤然突变，导致餐饮企业哀鸿遍野。俏江南的遭遇也未能免俗，一路高歌猛进的局面被打破，张兰迅速下调菜品价格，但此举并未扭转利润持续下滑的困境。

     在这种局面下，俏江兰不惜一切代价加快IPO进程，希望通过上市获利这根救命稻草扭转乾坤。然而俏江南一路东走西撞，先后在A股和H股申请上市均无疾而终，令人唏嘘。

或为高位套现?

     俏江南上市无望后，鼎晖投资立马谋求退出。某业内人士表示：“鼎晖进入俏江南后，发现肯定不如张兰描述的那么好，多次上市未果，又无实质性的退出渠道，因此选择下家接盘也不足为奇。”

     饱受内忧外困的张兰在没有足够的资金回购这部分股权之时，鼎晖投资决定将其所持有的俏江南股权全部出售给欧洲私募股权基金CVC，但CVC开出接盘的重要条件之一，就是获得俏江南的控股权，也就是说，除了鼎晖投资的这部分股权，张兰的部分股权也需要售出。

     在鼎晖投资领售的局面下，2013年12月，张兰、鼎晖投资和CVC完成了股权交割。此后，CVC拥有俏江南82.7%股份，张兰对俏江南的持股比例降为13.8%，失去俏江南的控制权——为此，CVC支付了3亿美元。按照当时的汇率折算CVC所购买股权的对价，当时的俏江南整体估值约为22.1亿元，而鼎晖投资在2008年入股时，俏江南的估值为19亿元，也就是说，5年的时间里，俏江南的估值并未大幅溢价。若相关报道的交易对价属实，除了鼎晖投资持有的股权外，CVC购买俏江南的剩余股权为72%，为此，张兰所售股权获得的现金达到16亿元左右。

▲ 2015年7月，俏江南易主。

这个数据也从另外一个方面得到了印证。

     2014年3月，香港法院查封了俏江南在香港的资产，其中包括张兰拥有的13.8%股份对应的相关资产。当时的媒体报道称，由于张兰没有全部出售，而对这部分股权继续持有，因此造成了5290万美元的损失。按此计算，若CVC全资收购俏江南，应当支付3.8亿美元，而CVC实际收购俏江南82.7%股份，为此应支付3.14亿美元。这么一来，张兰退出俏江南实际上获得的金额在两亿美元左右，折合当时的汇率即是16亿元左右。

     据张兰的代理律师陈若剑介绍，当时俏江南的净利润在1.6亿元到1.8亿元之间，对比融资时估算的13倍市盈率相差甚远。

▲ 张兰与其餐饮王国“俏江南”的发展历程。

     “但无论如何，从最初创立俏江南到如今的退出，张兰通过两次股权转让所获得的资金至少达到18亿元，这和张兰当初以两万美元创业相比，其股权价值增长了1万倍，这对于俏江南和张兰来说，已是一个不错的结果了，”康达律师事务所律师路光合对媒体称，虽然这一价值和俏江南鼎盛时的估值相距甚远，但是在高端餐饮环境不断恶化的情况下，应该是一个不错的脱身机会。

     上述种种仅仅是笔者以公开资料作为依据的估算，至于交易细节以及张兰最终是否拿到这笔钱则不得而知。不过，从这个过程中财富效应的膨胀程度来看，对比市场所传言的“净身出户”，张兰与俏江南的故事可以有这样的另外一种解读。

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