机构扫货缔造本轮行情 A股天量警示“88魔咒”

　　机构账户数持续增加

　　对于新股民和新基民的持续涌入，国泰君安一个观点或能解释其中缘由。

　　国泰君安认为，此轮牛市，无风险利率下降提供了催化剂，改革提升了风险偏好。当前中国经济无风险利率下降具有趋势性，是由市场自发出清主导的，而不是由货币政策松紧调整主导的，这也就意味着当下不是反弹，而是牛市的节奏。

　　不过，即使存款搬家凶猛，散户的实力毕竟是有限的。中登公司的数据显示，机构大户才是行情的主导力量。

　　2014年6月份，市场处于底部横盘震荡，此时散户持仓在减少，而机构大户持仓在增加。

　　中登公司数据显示，市值1万元以下的账户中，5月为1996.375万户，6月减少至1969.1033万户；市值1万~10万元的账户中，5月为2460.9882万户，6月为减少至2453.6502万户。相反，市值1000万~1亿元的账户，5月为30732户，6月增加至31795户；市值1亿元以上的账户，5月为8570户，6月增加到8822户。

　　2014年7月~8月，股市步入了上涨轨道，但散户的持仓数量还在减少，机构大户的持仓则大幅增加。

　　中登公司数据显示，市值1万元以下的账户中，7月为1874.6566万户，8月为1835.3157万户，均是持续减少；市值1万~10万元的账户中，7月为2448.7184万户，继续环比减少。不过，8月的户数为2452.9198万户，小幅增加，但较6月份仍低。

　　相反，市值1000万~1亿元的账户，7月为34828户，8月增加至36131户，均是大幅增长；市值1亿元以上的账户，7月为9208户，8月增加到9430户，同样是大幅增加。

　　从上述数据粗略分析可以看出，这轮上涨行情明显是由机构大户推动。

　　仓位达八成基金已过半

　　对于机构的持续加仓，乐观投资者认为，这是大资金持续看好后市的举动。不过，有悲观投资者则认为，机构持续加仓后，市场难免又进入了基金“88魔咒”的怪圈。

　　所谓基金“88魔咒”是指，当基金仓位接近88%后，一方面意味着基金手头上可用的资金已经不多，继续做多缺乏力量；另一方面也表明，在仓位和赎回压力的限制下，基金必须开始减仓。作为市场调整的信号，基金“88魔咒”的出现，往往意味着股指将下跌。

　　据数据显示，截至9月16日，纳入统计的619只基金中，仓位均值为78.2%，比上个月基金平均仓位上升3.62%。其中，基金仓位维持90%以上的占24.92%，基金仓位在80%~90%范围内的占比达30.58%，即基金仓位在80%以上的高达55.5%，超过半数。由此可见，基金“88魔咒”已开始逼近市场。

　　值得注意的是，虽然包括国泰君安在内的券商依旧看多后市，但安信证券、申银万国却极度担忧市场出现暴跌。9月16日当天，申银万国的一份策略研究报告《530悲剧或重演》以“悲歌已在远方响起，理性者应该撤退”为引语，阐述了2200点之前的上涨与经济有关，指出不太乐观的经济数据封杀了指数上行空间的观点。近几个交易日里，1元股已被市场消灭，前期没有动的低价股开始强势补涨，这些现象与当年“5·30行情”前似曾相识。

　　换手率

　　真实换手率测市：“见顶”尚远

　　除了“天量见天价”和“基金88魔咒”这两个现象以外，真实换手率指标也能在一定程度上对市场的未来走势予以研判。《每日经济新闻》记者统计发现，当前的真实换手率虽然已经不低，但仍没有到达历史峰值，这表明市场与真正的大顶还有一段距离。

　　见证深市“抽血”沪市

　　真实换手率衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。目前，市场大幅扩容来自两个方面，一是新股不断上市，二是限售股的不断解禁。在此情况下，市场要维持或上升到一定点位，需要更多的成交额予以支撑—仅仅比较每日成交额的多少显然不够与时俱进。在扩容、市值增长的情况下，真实换手率能够很好地反映出量能的真实水平。

　　真实换手率的公式为：真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。历史数据显示，过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。值得注意的是，真实换手率还能够反映深市“抽血”沪市的现状。

　　据《每日经济新闻》记者统计，在2005年998点大底部前，2005年5月沪市流通市值为6296亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%。这表明，在998点那个阶段，沪市真实换手率0.85%已经算是地量水平了。而在同一阶段，2005年5月底，深市流通市值为3693.34亿元，日均成交额为34.66亿元，真实换手率为0.94%。

　　不过，随着深市的不断扩容，以及代表新兴产业的深市股票逐渐被市场认同，主流资金开始逐步流向深市，其造成的后果是，沪市底部的真实换手率越来越低，而深市底部的真实换手率越来越高。

　　从近几年沪市底部的真实换手率来看，2012年11月末，沪指流通市值为115696.05亿元，11月的日均成交额为416.4亿元，以此计算，真实换手率为0.36%；

　　2013年6月末，沪指流通市值为118719.27亿元，6月的日均成交额为782.35亿元，以此计算，真实换手率为0.66%。

　　2014年5~6月份，沪指在底部横盘。此两个月，沪指的流通市值平均为134616.98亿元，日均成交额为627.95亿元，以此计算，真实换手率为0.47%。

　　相反，从近几年深市底部的真实换手率来看，2012年11月末深成指流通市值为40551.52亿元，11月最后一日的成交额为308.79亿元，以此计算，真实换手率为0.76%。

　　2013年6月末深成指流通市值为50302.26亿元，6月最后一日的成交额为813.52亿元，以此计算，真实换手率为1.61%。

　　2014年5~6月份，深成指在底部横盘。6月底深成指的流通市值大约为67933.64亿元，日均成交额为876.63亿元，以此计算，真实换手率为1.29%。

　　由此可见，在底部阶段，沪市的真实换手率是在下降的，通俗地说就是地量之后还有地量。而深市的真实换手率明显是在提高，这说明在底部阶段，不断有资金抄底。

　　距离峰值还有距离

　　由于主流资金从深市流向沪市，再用沪市的真实换手率来考察市场已经不合时宜。那么，从市场顶部的角度看，当前的深市真实换手率是否已经达到顶部峰值了呢？

　　根据深交所数据显示，在2009年大反弹的第一个顶部，2009年7月29日的深市股票流通市值为29346.8亿元，成交金额为1322.1亿元，真实换手率为4.5%；在2009年大反弹的第二个顶部，2009年11月24日的深市股票流通市值为34476.63亿元，成交金额为1781.92亿元，真实换手率为5.17%。

　　在2010年底的那个顶部，2010年11月2日的深市股票流通市值为50626.03亿元，成交金额为2317.56亿元，真实换手率为4.58%；2010年11月11日的深市股票流通市值为52908.89亿元，成交金额为2163.04亿元，真实换手率为4.1%。

　　仅以上述数据可见，当深市真实换手率达到4%以上时，市场似乎才需要考虑阶段性顶部的问题。

　　现阶段，成交额最高峰出现在2014年9月16日，当天深市股票流通市值为81003.97亿元，股票成交金额为2584.4亿元，真实换手率为3.19%—这一数值较历史顶部的真实换手率水平还有一定距离。

　　值得注意的是，2007年5月30日当日，深市股票流通市值为20525亿元，成交金额为1358.4亿元，真实换手率高达6.62%。仅以此来看，申银万国担心的“5·30”式暴跌在现阶段不会出现。

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