潮水退去：寻找中概股浪潮下的“贝壳”

　　从估值上来看，分众传媒的最新动态市盈率为12.5倍，创出自2009年9月以来新低。相比之下，分众2011年每股收益为1.2美元，是上市以来第二高，仅次于2010年时的1.3美元。

　　i美股分析师李雪认为，判断分众是否具有投资价值，主要基于目前的户外媒体市场份额相对固定的情况下，其盈利持续增长的空间有多大。而屏幕数量、客户、刊挂率、提价和互动屏这五个因素的变动对其盈利能力有着直接影响。

　　具体来看，屏幕资源在楼宇电梯居垄断地位，随中国城市化进程呈自然增长状态，其中框架 (尤其是三四线)增长最快，楼宇LCD次之，卖场网络相对稳定略有下降；客户方面，主要以大中型品牌广告主为主，类型多样化，且来自互联网的相关收入增长趋势较明显，地方性客户不断拓展；刊挂率季节变动较大，整体来说一线城市区域饱和，二三线的框架网络有较大增长空间；公司有自主提价能力，尤其对于一线需求较高的商业楼宇网络；在互动屏上，短期内无法盈利，Q卡活跃度较低，互动模式有待加强。

　　有意思的是，在今年1季度，索罗斯基金增持了12万股分众传媒股份，并于同一时间减持了百度和搜狐股份。

　　据统计，综合11家券商预测，分众传媒的目标价为39.7美元。预计其2012年~2014年每股收益分别为2.2美元、2.7美元和3.2美元。

　　/TMT拾贝/

　　估值低也要区别对待

　　一边是纳斯达克综合指数在过去一年里实现累计涨幅6%，期间还曾创下自互联网泡沫破灭以来的历史新高(截至7月20日)，一边却是同期中概股市场的 “跌跌不休”。

　　以反映在美上市中概股整体走势的i美股中概30指数(ICS30)为例，该指数已累计下跌50%。对宏观经济的悲观以及一波又一波的企业信用风暴，已然使大部分投资者对中概股热情骤减，甚至患上了“唯恐避之而不及”的后遗症。

　　然而，在另一部分人看来，经历2010~2011年间的一轮疯狂后，目前中概股估值较低，这其中也不乏可关注中概TMT(科技、媒体和通信)板块。

　　网易：内需拉动下的网游飨宴

　　截至7月20日，由雪球财经i美股网站编制的行业指数——i美股中概TMT指数 (US:TMT20)为575.55，在近一年内累计跌幅达36%，创下历史新低。其中，近四分之三的成分股跌幅惨重，比如携程、搜狐、新浪跌幅分别下跌约67%、60%和57%。

　　但就在中国TMT股票整体陷入低迷之际，网易的表现却显得“另类”，截至7月20日，网易在过去一年内股价累计涨幅为12%。

　　“可以说，网易是目前表现最好的一只中概TMT了。”i美股分析师钟日昕在接受 《每日经济新闻》记者采访时说道。作为最大的网络游戏运营商之一，，网易绝大部分收入来自网络游戏。

　　公开资料显示，网易2012年第一季度总收入为20亿元人民币，同比增长40%，其中在线游戏服务收入为18亿元人民币，同比增长29%。2012年第一季度净利润9.42亿元人民币，同比增长28%。目前，网易的毛利率为65%，市盈率在14.06倍。

　　而事实上，除腾讯(33.59)和网易外，其余四大网游企业的PE只有不到10倍，其中最高的巨人网络(微博)只有7.8倍，盛大游戏(微博)为5.64倍，畅游为4.44倍，完美世界3.24倍。

　　钟日昕指出，中国未来增长主驱动力的内需，也将使如医药、医疗、商业零售、媒体，网络、网游等行业获益。

　　i美股分析师谢粼对网游行业分析，网络游戏是互联网行业中为数不多的具有成熟商业模式、能够实现规模化盈利的产业，且同时具备轻资产、高利润率、现金流充裕、无负债的特点。但目前在美国上市的中概网游企业却正陷入业绩增长与估值低廉的“怪圈”。

　　谢粼认为，作为网络游戏商，网易的特色是精于自主研发，初步摆脱了靠一款产品打天下的局面。

　　今年2月，中金在其发布的首次覆盖中国网游行业的研究报告中在给予网易 “推荐”评级时指出，网易不仅通过其经典热门网络游戏吸引了大量玩家，并储备了几款具备较大市场潜力的MMORPG游戏。

　　此外，网易也正在积极提升其在高级休闲游戏和网页游戏上的开发和运营能力，以满足用户的更多新偏好。

　　百度：垄断溢价中的幸福

　　对于中概股市场的历史表现，钟日昕指出，此前的中概股市场是存在很高溢价的，因为它反映的是中国高速增长的市场。

　　此外，有分析指出，中概TMT市场在2010年至2011年间曾经经历了一轮由电商、移动互联网、社交网络和新媒体等驱动的泡沫。

　　据i美股统计，在2010年4月27日~2011年4月26日期间，美国本土科技明星股的市盈率为39.49倍，而中国在美上市科技股的市盈率为66.80倍，后者是前者的1.69倍，也正是在这轮疯狂中，i美股中概TMT指数一度在2011年5月升至创纪录的1200点之上。

　　但随着宏观经济逐步走入下行区间，尤其是去年以来各种中概股财务造假等信用问题的集中爆发，这些叠加的因素使得投资者普遍遭遇了70%~80%的严重亏损。在这种情形下，投资者已经越来越挑剔。

　　具体到中概TMT板块，钟日昕认为，尽管该板块目前的总体估值并不高，但也需区别对待。那些商业模式稳定有效、有一定竞争优势、增长仍然预期乐观、且估值又大幅回落的股票，往往受到市场的青睐，而符合以上四个条件的公司可以大致被归为一类，即基本面预期乐观。

　　以百度(市盈率：32.68)为例，其在中国搜索领域的垄断地位仍然不可撼动，并且也将继续受益于中国电子化交易的发展，依然是中国最有效的广告投放渠道之一。

　　总体来说，行业处境依然不错，预计仍能保持一定增长，但是估值却随这轮中概股逆势调整而遭遇下滑。

　　公开资料显示，百度2012年一季度营业收入42.64亿元人民币，同比增长75%，净利润18.83亿元人民币，同比增长75.9%。而百度2011年全年营业收入为145.01亿元人民币，同比增长83.2%，净利润66.39亿元，同比增长88.3%。

　　此外，百度将于7月23日美国股市收盘后公布2012年第二季度财报，未来资产证券在7月18日发布的研究报告中将百度股票评级为“买入”，目标股价为165美元。

　　韩国投资公司未来资产预计，百度第二季度营收将同比增长56%。由于百度开展的营销活动，新客户的签约仍然很活跃，但来自新客户的每用户平均营收(ARPU)料仍处于较低水平。2013至2014年，通过加强覆盖率和点通率，百度营收很可能同比增长30%至40%，2014年之后，百度能否维持增长则将取决于移动互联网战略的执行。至于垄断优势，未来资产认为百度面临的风险主要为奇虎360和搜狗的竞争。

　　新东方

　　◎收入和净利润自2006年来连续6年增长

　　分众传媒

　　◎今年以来，累计跌幅仅2%，是中概股中比较抗跌的

　　网易

　　◎截至7月20日，在过去一年内股价累计涨幅为12%

　　百度

　　◎2012年一季度净利润18.83亿元人民币，同比增长75.9%

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