品牌服装股扎堆上市，谁将是下一个七匹狼？

　　曾几何时，美邦服饰、七匹狼和报喜鸟就是投资品牌服装股的稀缺标的。不过，随着服装股扎堆上市，搜于特、森马服饰以及即将上市的九牧王逐渐进入投资者的视野。

　　老“三剑客”中，谁更有优势?服装新军中，谁又最有希望脱颖而出?

　　/个股对比/

　　老将VS新兵 品牌服装股“对对碰”

　　尽管中国的品牌服装市场还非常年轻，但在A股市场却出现了分化。一方面，是以七匹狼、美邦为代表的老牌服装股奋发图强，另一方面，以搜于特、森马等为代表的“后生”已然可畏。

　　与美邦、七匹狼和报喜鸟3家公司相比，搜于特、希努尔、九牧王这些服装股新兵的优劣势在哪里?

　　美邦存货量大搜于特扩张欲望强烈

　　由于近年来渠道扩张成效显著，产品设计和品牌营销能力不断提升、直营和加盟的终端零售管理持续改善，2011年一季度，美邦服饰净利润大幅增长1222.7%，超出市场预期。

　　与美邦同属青春休闲服饰品牌的搜于特，旗下拥有品牌“潮流前线”。公司在业内率先提出“时尚下乡”概念，将设计开发适合三四类城市的时尚服饰产品作为战略目标。

　　据中国纺织规划研究会的统计，三四类服装市场15~29岁年龄段人口超过2.81亿，是品牌服装消费量增长最快的区域。2011年一季度，公司实现净利润3200万元，同比增长59%。公司预计，2011年上半年净利润增幅为50%~80%。

　　截至2010年12月31日，搜于特已有店铺1166家，其中直营店铺128家，加盟店铺1038家，80%以上分布在三四线市场。公司以募集资金3.6亿元投资营销网络建设项目，计划以租赁或购买的方式建设专卖店42个，其中直营专卖店10个、战略加盟店32个。搜于特未来扩张仍以加盟为主，同时也逐步加大直营店的覆盖速度，计划每年新增店铺400家左右，扩张欲望可见一斑。

　　虽然搜于特终端覆盖尚无法与美邦抗衡，但其存货负担却较美邦轻松不少。从去年年底开始，几乎所有机构报告都担心美邦存货消化不良的问题。今年一季度，因新品牌及新店铺货增加，公司存货额达31.63亿元，同比增长24.10%，绝对值创下了历史新高。

　　相比之下，搜于特2010年存货较2009年增长49.49%，由于2010年公司上市总资产增加，使2010年存货占总资产的比重同比大幅降低至7.58%，远低于美邦的30%，存货负担相对较轻。2007至2009年，公司存货周转率分别为3.92次、3.43次和2.90次，呈下降趋势。

　　不过需要注意的是，搜于特今年一季度销售费用出现激增，同比增加81.52%，高于收入增幅，主要是随着销售收入增长，公司加强了广告宣传力度及销售团队的建设。相比之下，一季度美邦费用率同比下降2.28个百分点，这主要是由于销售费用率下降。

　　报喜鸟规模扩张在望希努尔直营店比例亟待加码

　　报喜鸟和希努尔同属品牌正装，它们也是一对有意思的组合。

　　报喜鸟主要从事报喜鸟品牌西服、衬衫等男士系列服饰产品生产和销售，主导产品“报喜鸟”西服综合市场占有率在国内位居前列。2011年一季度，公司净利润同比增长75.72%，每股收益0.12元。希努尔产品集中在中高档正装，2011年一季度净利润为3400万元，同比增长104.57%，大幅超预期。据中信证券预计，公司全年业绩有望实现40%以上增幅。

　　截至2010年12月31日，报喜鸟品牌网点增至715家，圣捷罗时尚品牌网点增至141家，总计856家。2010年公司总店铺数同比增加108家，增幅达17%，预计未来2年加盟渠道仍将维持20%以上的增速。

　　据公告披露，公司定增募资不超过15亿元投向营销网络优化建设项目，将新增180家报喜鸟品牌主力店、100家圣捷罗品牌主力店。申万预计，2011~2013年，两大品牌每年将开店各100家左右。

　　相比之下，希努尔的直营店比例显得较低。截至2010年末，希努尔拥有直营店和加盟店的数量为596家，其中加盟店569家，占专卖店总数的95.47%。由于加盟店占比过高的营销网络格局削弱了公司对渠道销售的控制，降低整体盈利能力，公司近两年放慢了加盟店的扩张步伐，逐步提高直营店的比例。招股书显示，公司拟以募集资金54489万元投资营销网络及信息化项目，建设店铺46家，包括10家旗舰店和36家直营店。

　　不过，在存货消化上，报喜鸟却略占下风。截至2010年末，报喜鸟存货额3.6亿元，占总资产比为13.96%，较2009年同期下降5.76个百分点。2011年一季度，公司存货又下降至3.51亿元。相比之下，2010年末，希努尔存货额为2.53亿元，占总资产比例为10.91%，较2009年同期下降12.35个百分点。另外，公司存货周转率也有所提高，从2009年末2.04次升至2010年的2.57次。

　　在三项费用控制上，希努尔明显占优，2010年外延式扩张带动公司销售费用和管理费用分别增长16%和10.36%，但因销售收入大幅增长，公司期间费用率降低0.75%，其中销售费用率下降至15.46%，低于报喜鸟同期的16.52%。

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