招数三:成本控制
在成本控制上,七匹狼也领先于其他品牌服装公司。
2010年,七匹狼销售费用为3.23亿元,管理费用、财务费用分别为1.57亿元和-469.57万元,三项费用增长率达到9%。相比,报喜鸟销售费用为2.08亿元,管理费用和财务费用分别为1.64亿元和-644万元,三项费用增长率为11%;美邦同期销售费用达19.89亿元,三项费用增长率接近40%。记者计算发现,2010年,七匹狼三项费用率为22%,美邦为32%,报喜鸟则达到29%。
有意思的是,在七匹狼2010年营业收入中,销售费用占比接近15%。从其分项数据看,前3位依次是广告宣传费、装修费摊销和职工薪酬,其中广告宣传费为1.27亿元,占营业收入6%。与其加盟占比接近的报喜鸟,2010年销售费用占比为16.5%。
/前景预测/
九牧王有望脱颖而出
在次新股和即将上市的新股中,到底谁最有希望接过七匹狼“衣钵”,成为下一个优质休闲男装股?答案,或许是九牧王。
最接近七匹狼
在回答哪一个公司有望成为下一个七匹狼之前,我们必须了解,哪一家公司最接近七匹狼?
某券商服装研究员告诉记者,搜于特和森马服饰都定位于青春休闲服饰,与美邦有可比性。希努尔和报喜鸟都是休闲正装,九牧王定位于中年男士休闲装,与七匹狼更接近,也更有可比性。另外,七匹狼证券代表陈平也表示,目前已上市和即将上市的品牌服装股中,和公司最接近的就是九牧王。
《每日经济新闻》记者查阅九牧王招股说明书发现,截至2010年12月底,其直营与加盟终端数量为2710家,其中直营645家,加盟2065家,2008~2010年终端复合增长率达到7.96%。从这一点上看,九牧王直营数占比为24%,高出七匹狼近13个百分点。另外,从直营收入看,九牧王2010年直营收入比重约36%,高出七匹狼同期直营收入比重24个百分点。
另外,从存货数据看,截至2010年12月底,九牧王存货金额为4.49亿元,其中原材料7060万元,库存商品3.4亿元,存货占总资产比重28%。同期,七匹狼存货额为3.95亿元,占总资产比重16%。另外,九牧王2010年存货周转率为1.9次,低于七匹狼同期的3.68次。
成本控制方面,2010年,九牧王销售费用3.9亿元,占营业收入比重23%,管理费用、财务费用分别为1.05亿元和33.23万元。按此计算,九牧王三项费用率接近30%,高出七匹狼同期22%的水平。另外,与七匹狼销售费用中占比最大是广告费用不同,九牧王2010年销售费用中占比最大是工资及福利,比重达到29%。
不过,在销售净利率和毛利率两项指标上,九牧王占据上风。据招股书披露,2010年上半年,九牧王销售净利率为22.26%,高出七匹狼近10个百分点;主营毛利率为37.53%,高出七匹狼近14个百分点。
估值相当
对于一只即将上市的新股,其估值高低非常关键。九牧王的估值与七匹狼相比,结果如何呢?
据公告披露,九牧王此次发行价区间为20~22元,对应发行后市盈率31.84~35倍。不过,若按照招商证券预测的2011年EPS0.86元计算,九牧王对应2011年PE应介于23~25.6倍。
反观七匹狼,招商证券预测其2011年EPS为1.34元,如果按照周四收盘价34.79元计算,意味着其2011年PE为26倍,略高于九牧王发行价上限对应的估值。
德邦证券行业研究员表示,九牧王和七匹狼的接近度非常高,不过也有一些差异,比如九牧王产品更偏向裤子和夹克,七匹狼产品则更丰富一些。在渠道方面,九牧王更扁平,且能在中长期内更好地控制终端,七匹狼则需要关注其渠道整合。预计九牧王上市后,今年将新增50家直营店。最后,九牧王采取纵向一体化,在成本控制上可能更有优势,因为其生产和制造环节成本仅占比10%。
九牧王未来能否超过七匹狼,还需要待其上市后再观察。(记者:杨可瞻 王海慜)