农行上市决策内幕：农商冲突留待长期解决

       
时机和定价

        一位农行高管坦承上市时机视市况来定。但今年是IPO的最佳时机吗？

        对此，业内人士普遍认为，外部环境难言乐观，最大压力可能来自其他大型商业银行总额已超过2000亿元的再融资计划。“如果下半年经济反复，二级市场波动，中行、工行、建行再融资计划不畅，可能会封死农行的定价空间。”有关市场人士称。

        一位参与农行承销的投行人士表示，因为还没有“过墙”（即有权限查看农行财务状况），具体情况还不明朗，农行IPO从技术上讲，主要还是要看ROE（股本回报率）水平，然后是估值水平。

        “相较于主要其他服务城市的大型国有商业银行，农行的ROE略低。”上述汇金人士坦陈。一位市场人士则表示，同等市场条件下，投资者多半会选择其他大行，“农行上市，关键看定价。”

        然而，目前正值银行股的估值低谷。银行业2010年动态市盈率在12.2倍，市净率在2.3倍。过去五年间，中国银行业市盈率运行区间大致在10倍-30倍之间，而市净率则大致在1.8倍-5倍之间。“农行本应选择在银行股估值最高的时候上市。”上述投行人士认为。

        “目前市况下，农行想要顺利募集300亿美元并不容易。”上述分析师估计，农行IPO估值肯定要参照已上市大行打折，相对于工行、建行，估值至少有10%-15%的折扣，再加上上市本身的折扣，即一般在现有估值水平的10%左右。如此一来，农行就要在现有估值水平基础上有20%到25%的折扣。

        受访的农行承销商内部人士都表示了“三农事业部”对定价影响的担忧，认为当前最大问题在于其风险披露的程度。他们认为，“三农事业部”很难做到财务上独立核算。因为成本很难分开统计，试点支行的后台IT建设、人员划分都是难题。而“三农事业部”到底是以政策性还是盈利性为目标，是最求微利还是盈利最大化，都存在模糊之处。

        “农行上市后，有为数众多的境外、境内投资者，如果政府规定农行去做被认为可能和商业利益有冲突的业务，就会是很大的公司治理问题。”胡祖六表示，服务“三农”和上市之间可能存在这样的冲突。

        但他相信，从全世界经验来看，农村金融应能找到合适的盈利模式，在中国城镇化和经济增长的大背景下，更有机会。而农行如果成功，就是区别于其他国有银行的特色所在。

        战略上存在争议，农行在IPO前引资问题上更趋保守。知情人士透露，有关方案里并未对此做出明确要求。“除全国社会保障基金，农行IPO前将不再引入其他战略投资者。”潘功胜告诉本刊记者。一位法国农业信贷银行人士也证实了此事，该行一直有意成为农行的战略投资者。

        农行有此安排实属情势转变。交行、建行等上市前，适逢国内外对中国银行业存在很大疑虑，为了与国际先进的银行接轨，更为获得背书得到资本市场的信任，各家银行均在IPO前引入了境外战略投资者。

        时至今日，外界对中国银行业的看法已与当时有云泥之别，中资银行对引进战略投资者的实际作用也“不报幻想”。另一方面，经过金融危机后，有实力入股的外资银行也屈指可数，而在IPO前引资在价格上的较大折让，在此前甚嚣尘上的“国有金融股贱卖论”面前，存在很大政治风险，所以农行索性放弃引入战略投资者。

        “不过，农行的风险管理、成本控制等各方面都急需提高，战略也需要进一步厘清。也许农行反而是恰恰最需要引进战略投资者的。”一位金融专家表示。

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