张志铭或是国美的灵魂？

　　家电变迁

　　黄光裕的地产业务不够成功，而在其赖以起家的家电连锁领域，黄光裕在管理等方面同样存在诸多问题。

　　1997年成立鹏润地产之后，由于将精力主要集中在地产领域，黄光裕曾经在管理上离开国美电器一段时间。那时的国美电器由张志铭任总经理，副手分别为李俊涛、何炬等。当时正是家电连锁的起步时期，“很长一段时间里，家电连锁领域很多人都不认识黄光裕。大家知道的只有三张，张近东，张继升和张志铭”。

　　恰恰是黄光裕不直接管理，而由张志铭管理，却是国美发展的黄金时期。正是在这一阶段，国美开启了对外扩张的脚步，将原本只是北京市内的一个小家电商扩张到在国内拥有了巨大影响力的家电连锁巨头。“无论从开店速度，扩张地域，还是单店盈利，社会声望等方面，1997年至2002年都是国美发展最好也是最健康的几年。”不少国美内部人士都持这种看法。

　　但2002年黄光裕从地产项目上铩羽，然后回归国美，将总裁之位直接加到自己头上，然后国美内部就开始“折腾”起来了。不断的进行机构调整，人事不停变化，让所有人都有些人心惶惶，无所适从。黄光裕有句学习韩国三星公司的口号：国美永久不变的就是变化。

　　变化的第一刀是将整个国美体系由一个总部统一管理突然划分为南北两个大区分治。黄光裕的原意是想在企业内部形成竞争，但事实却是人为地把国美的规模优势，尤其是采购的规模优势降低了，还导致了机构设置的重叠。这一试验在实行5个月之后便告失败，然后重新恢复成一个总部模式。

　　然后黄光裕又心血来潮，在2002年下半年开始实行采购与销售机构脱钩。然而这又造成了采购部门与销售部门的互相对立、互相推卸责任。到04年8月，采销中心又最终合并。而这已经算是国美坚持时间最长的一次变革了。

　　黄光裕另一次曾被人广泛诟病的是鹏润电器的开办。受百思买高端电器店开业的刺激，黄光裕制订了“鹏润电器”做高端电子消费品为主大卖场的定位，并委托调查公司进行调研，最终得到的市场分析与黄光裕的预期“几乎一致”，于是鹏润电器开业。但由于鹏润电器独立于国美电器，所有产品的采购渠道都得靠自己去开拓，除了极少数“新、奇、特”产品外，真正高端产品也就在17％至18％左右，与国美旗舰店没什么两样。采购规模上不去，导致供货价格高，再加上销售业绩非常惨淡，坚持数个月之后鹏润电器不得不重归国美系统。

　　与这些机构变化相伴的还有不断的人事大变动。“黄光裕不会容忍一个有功劳的人，特别是立大功的人。”一位离职的国美高管说。“类似张志铭这样的有功之臣在国美内部频繁的人事调整中已经不止五起五落。这也是他下决心一定要离开的一个重要原因。”而在黄光裕的手下，曾经受重用而走红，后又离开的包括帮助奠定了国美连锁制度基础的何炬，以及曾红极一时，担任过国美常务副总裁的华天等。而目前在位的王俊洲、李俊涛等人更是像乘坐升降梯一样，不断地从高位贬职，然后又回复到原位，而他们相互间地位的排列更是不断的变动。与家电业务相比，黄光裕手下的地产业务领头者变幻的更加频繁，如今已经走马灯似的更换了包括禹晋永、吴坤岭、童渊、王军等四五任人选。

　　投资失误

　　当然，黄光裕也曾做过许多很漂亮的事情，比如运作国美在香港的上市。虽然也要归功于香港资本市场对家电连锁模式的追捧，虽然在买壳过程当中还遭遇到了香港壳王詹培忠的勒索，买壳价格远远高出市场价，但是黄光裕能够持续不断的套现135亿，绝对是其他人难以想象。

　　不过显然黄的对外投资并不佳，导致在套现如此之多现金之后，黄光裕居然面临到现金紧缺问题。自九月底以来，黄所控制的香港上市公司国美电器（00493，HK）连续遭到投资者的抛售，其股价距离峰值已跌去五分有四（截止停牌，其股价报收于1.12元）。

　　在国美股价如此暴跌中，作为国美实际控制人的黄光裕却没有做出任何实质性的补救。譬如进行适当的股权回购，以保持股价维持在一定价格区间之上。原因在于，黄光裕手头的现金并不宽裕。目前国美电器的总市值已经萎缩至150亿港元左右，甚至不比黄光裕历年从股市中套现的现金多出多少。通常，李嘉诚等富豪在其控股公司出现巨幅暴跌时都会对股价进行一定援救，极端情况下甚至会对公司实施私有化。

　　让我们来看看近年来黄光裕的对外投资。首先，收购大中电器。虽然当初公布的收购主体是国美电器集团委托北京战圣投资公司进行的，但知情者透露，其资金主要来自于国美集团实际控制人黄光裕。如今看来，36.5亿元现金收大中的代价确实有些偏高。即便大中电器今年的利润能够如国美所宣称的达到2亿元，以36.5亿收购价计算折算成市盈率也高达18倍，而目前香港上市的国美电器市盈率仅为6倍左右。这也意味着，如果现在黄光裕将大中电器装入香港上市公司国美电器中，与其收购价相比，黄将净亏20多亿元。

　　如果说收购大中电器虽然短期内财务上亏损，还可以视为一项长期的战略性投资的话，那么对三联商社（600898.SH）的收购亏空更加严重。

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