药商业盈利能力提升,但2008年面临一定压力
子公司云南省医药有限公司在云南省市场占有率40%,纯销占有率50%,在云南省具有相当影响力,预计市场份额还可能稳步提升。医药公司每年销售部分自产白药系列产品,2007年倾力独家品种代理,并已经启动工业子公司生产的普药销售,2007年净利润超过4000万,盈利能力大幅提升。 云南省启动药房托管会对医药公司销售带来一定影响,我们感觉2008年医药公司是面临一定压力的,但公司会通过普药置换缓解其中压力。
股权激励停滞不前,融资纳入议事日程
投资者最为关心的股权激励问题,因为云南白药母公司云南医药集团停止运作,白药直接划归国资委管理,对于激励需要重新安排,目前处于停滞状态。 公司因为整体搬迁、引入一些新品和技术等等因素,有资金需求,因此融资已经基本纳入议事日程,具体方案未定,但前期工作已经在准备中。
2008-2009年平稳,2010年进入高速成长期
产能瓶颈、整体搬迁和两翼产品处于收入高速增长期需要高费用投入等因素,公司给市场2008-2009年的盈利增长预期是平稳,公司虽然对长期发展充满信心,但建议投资者近两年需要耐心等待。公司认为2010年在呈贡基地投产和两翼产品进入利润收获期两大因素刺激下将进入高速成长期。
投资建议
我们维持2008-2010年0.81元、1.04元、1.35元每股收益预测,同比增长17%、28%、29%(如果融资2009年每股收益将会摊薄),根据我们的盈利预测,预测市盈率分别为39倍、30倍、23倍,这一估值基本合理。短期业绩平稳、没有催化剂因素、后续有融资压力,在当前价位,我们建议投资者耐心等待,2008年30倍左右市盈率是有较高安全边际的价位(=0.81元*30倍=24.3元),长期投资者如果愿意以时间换空间,也可在25-30元之间增持,云南白药是我们最看好的少数几支长期股票之一,我们维持增持评级。