美的集团股权回购背后的“暗战”

近日，美的集团股份有限公司（000333.SZ，以下简称“美的集团”）发布公告，回购方案实施完成。截至2021年8月13日，公司累计回购股份数量为7197.62万股，占公司总股本的1.0205%，支付的总金额达回购方案的金额上限50亿元。

据不完全统计，近5年，美的集团发起6轮股票回购，其中已完成6轮，共计回购股票195.61亿元。反观格力电器跨年度的三期回购完成，共耗资240亿元。由此，不乏有业内对此评价，家电巨头美的、格力竞相发起比拼股权回购的“暗战”。

《中国经营报》记者注意到，回购股份除了部分用于注销减少注册资本以外，还有较多部分是投入于实施公司股权激励计划和员工持股计划。而早在2014年，美的集团方面则提到其需要具备扁平化、高效、精简的“小公司”特质，持股计划作为创新的长期激励机制。

为何家电巨头企业轮番上演“豪华”版的股权回购，对于正处于转型期的美的来说，回购背后有怎样的长效布局？记者于8月23日致电并致函美的品牌部人士，但截至发稿前，尚未收到其回应。

“大手笔”股票回购

近年来，美的集团和格力电器的轮番进行大手笔回购，被业内视为维护股价、稳定市值的一次“暗战”。

据不完全统计，近5年，美的集团发起6轮股票回购，其中已完成6轮，共计回购股票195.61亿元。其中，2015年、2018年、2019年以及2020年回购金额分别为10亿元、40亿元、32亿元、27亿元。

2021年2月，美的集团抛出了股权回购方案，回购价格不超过140元/股，回购数量不超过10,000万股且不低于5,000万股。

此后，美的集团披露，截至2021年4月2日，公司累计回购股份数量为99,999,931股，占公司截至2021年3月31日总股本的1.4189%，最高成交价为95.68元/股，最低成交价为80.29元/股，支付的总金额为86.6亿元（不含交易费用）。

不久后，美的集团再次抛出回购计划。美的集团称，公司以集中竞价的方式使用自有资金回购部分公司股份用于注销并减少注册资本，回购价格为不超过人民币100元/ 股，回购金额为不超过50亿元且不低于25亿元。

8月13日，美的集团晚间公告，回购方案实施完成。截至2021年8月13日，公司累计回购股份数量为7197.62万股，占公司总股本的1.0205%，支付的总金额达回购方案的金额上限50亿元。

要注意的是，近年来大宗商品价格持续上涨，受此影响，作为行业龙头，美的在资本市场也承受较大的压力。从2月23日到5月7日，美的股价再次下跌接近20%，公司市值较历史最高点已减少超过2000亿元。

反观格力电器，在股价下滑之际，公司迅速推进回购计划。格力电器跨年度的三期回购完成，共耗资240亿元。截至8月24日收盘，格力电器股价报收44.47元/股，而在此之前股价的最高点为56.11 元/股。

为何家电巨头争抢推出回购计划，原因如何，又能够为企业带来什么？

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林对此分析，回购有两种，一种是减资，通过回购注销，减少流通股，增加单股的价值，第二种是股权激励，通过回购给员工，绑定员工利益，增强员工积极性。前者有利于投资人，尤其是中小投资人，后者有利于公司员工。对于公司来说，提振投资人信心有利于股价增值，提振员工信心有利于经营上更加积极主动。

“从目前两家企业的回购预期的效果来看，他们对于资本市场的预期显然有些高估，股价走势受多重因素影响，单从企业层面考虑风险不易控制。从回购到股价波动的现实情况来看，这说明资本市场对于公司未来发展前景预判与企业出现较为严重的分歧，甚至背离。“中国家用电器商业协会常务副秘书长张剑锋则对此回应记者。

股权激励下的“利益捆绑”

实际上，美的在股权回购以及股权激励方面早有传统。

早在美的发布2014年年报之时，美的集团董事长、总裁方洪波提到，要做跟得上时代的企业，美的需要具备扁平、高效、精简的小公司特质，需要具备奋斗、敬业与超强执行力的创业公司特质，而持股计划作为创新的长期激励机制，将推动公司经理人向合伙人的身份转变。

在业内看来，股权激励背后更多体现在员工与公司之间的利益的捆绑以及利益的重新分配。

据美的方面称，2020年，美的继续推动构建公司核心管理团队与公司长期成长价值的责任绑定，进一步完善长期激励机制，公司已推出七期股票期权激励计划、四期限制性股票激励计划、六期全球合伙人持股计划及三期事业合伙人持股计划。

在稳定分红派现的同时，公司持续推出实施了一系列股份回购的方案，继2018年完成40亿元的股份回购之后，自2019年起公司已连续三年推出回购计划，持续用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划，维护公司市值稳定与全体股东利益。截至2020年12月31日，公司自2019年已实施的回购金额总计近60亿元。

据广发证券研报显示，美的共进行20次激励计划，其中集团上市时核心高层及管理层股权绑定1次，股票期权激励计划7次（针对经营一线的员工），限制性股票激励计划4次（针对经营一线员工以及部门高管），合伙人持股计划8次（针对事业部总经理以上）。

对于股权激励回购的目的，美的集团称持续用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划，以此进一步完善公司治理结构，构建创新的管理团队持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现。

从财务方面来看，盘和林分析，股权激励是一种提振方式，但并非唯一的一种方式，对于治理结构来说，更加重要的是权力制衡，比如监事会和独立董事制度的存在可以很好的保护员工和股东的利益。而激励更多的是一种利益捆绑，其可以调动积极性。另外，需要注意股权激励方案的公平性，股权激励本质上是股东对于员工的一类补贴，股权激励门槛太低，股东付出的更多，股权激励门槛太高，无法行权不能调动员工积极性。

张剑锋表示，从回购的原因来看，实施回购的公司对于公司未来在资本市场的上涨空间有一定预期，同时，有丰富的现金流实施这一财务运作。从长期来看，对于公司来讲，回购股份的运作空间要大于现金层面，股权可以通过利益的绑定，来稳定员工队伍，特别是对于核心管理层以及核心岗位的员工，而现金激励往往短期效果明显，则不利于长期。

业绩新增长突围战

在传统家电业务处于存量市场之际，对于家电企业来说，寻求新的业绩增长点成为不可避免的问题。

近年来，由于钢材、铜材、铝材、塑料等大宗原材料价格开始走高，对家电企业的利润造成一定影响。

2018年-2020年，美的集团实现的营业收入分别为2596.65亿元、2782.16亿元、2842.21亿元，同比增长率分别为7.87%、7.14%、2.16%。

以2020年为例，暖通空调、消费电器（含冰箱、洗衣机、厨房电器及其他小家电）、机器人及自动化系统在美的营收入贡献分别为1212.15亿元、1138.9亿元、215.89亿元，占营收的比重分别为42.65%、40.07%、7.60%。

由此可见，在产品品类中，暖通空调与消费电器是美的集团收入的主力。不过，2018年至2020年公司的营收增值率也有所降低。

事实上，早在2017年，美的吹响了向“科技公司”转型的号角,并表示，要从传统家电企业摇身成为一家集全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统为一体的科技集团。由此，美的将其原本的家电业务拓宽至机器人业务、菱王电梯、万东医疗等，但目前收效还待观望。

以库卡为例，2018年库卡营收32.4亿欧元，同比下滑6.8%，净利润0.16亿欧元，同比下滑81.2%，一年期间利润暴跌80%。直至2021年半年报显示，库卡的业绩有所好转。数据显示，库卡的订单金额18.88亿欧元（约合142.93亿元人民币），同比增加52.2%；收入15.29亿欧元（约合116.25亿元人民币）。

家电产业观察家洪仕斌在接受记者采访时表示，“目前，美的智能家居一体化进程还未达到业内的预期，而在业绩增长方面，美的是以小家电起家，随着传统小家电迭代升级，在个人护理、西式小家电等品类还存在较大的市场空间。此外，美的在高端市场以及海外自主品牌方面仍存较大增长空间。”

张剑锋则对此表示，虽然美的提出科技化战略大方向是对的，但从收效来看，美的科技概念或者科技属性还没有完全凸显出来。目前，家电行业正处于转型期，美的需要走出产品时代的理念。无论是美的或者格力，首先需要稳住已有市场份额，进一步调整产品结构以及盈利结构，增加新奇特以及高毛利率的产品。如果要获得更大增长空间，则需要开辟新的赛道。从行业现有的成功案例来看，通常在公司主业范畴内通过上下游产业链的业务拓展，往往成功可能性较大。

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