酱香酒风起：多家上市酒企入局 行业格局或将生变

在经历了牛年开年的大幅回调后，A股的白酒板块，从3月中旬开始又慢慢地涨了起来。

Wind数据显示，3月10日至今，白酒指数的整体涨幅已达37.53%。

在这一个多月的时间中，因疫情停办一年的春季全国糖酒商品交易会（以下简称“糖酒会”）重启，4月在成都成功举办。

在今年的糖酒会上，“酱酒热”成为最热主题，受到与会者的广泛关注。有研究员向记者表示，近年兴起的“酱酒热”，将冲击未来的白酒行业格局。

“酱酒热”席卷多地

“前阵子的糖酒会，都要变成酱酒会了。”一名中型私募白酒研究员向记者打趣道。

持类似看法的不止该研究员一人。从各家机构的会后反馈来看，“酱酒热”确实是糖酒会参会者一个比较明显的感受。

例如，中信建投食品饮料团队表示，“整体下来，有两点非常明显的感受：1.高端化兵家必争，千元价格带或加速扩容，次高端未降速但竞争加剧；2.酱酒热势不可挡，红利期有望持续十年以上。”

华创证券食品饮料团队也在糖酒会见闻录中称，“在酱酒热趋势下，酱酒板块是2021年成都春糖会的焦点，论坛数量占比明显上升，酱酒专业主题展‘酱酒之心’现场火爆，酱酒会展已成为现象级品类大盛会。”

“酱酒热”不仅体现在会场上，更体现在市场数据上。据机构统计，酱香酒2017-2019年的收入/产量年复合增长率高达26%/22%，明显好于其他香型。作为对比，浓香型和清香型在同一时间段内几乎零增长。

记者获得的一些白酒经销商和专家调研纪要也显示，酱香酒在全国部分地区有着和高增长数据相匹配的热度。

例如，一名河南白酒专家在不久前的机构调研会上表示，喝酱酒“在河南已经形成一定风气”：“现在有消费者宁愿喝300-500元酱酒，也不喝千元浓香。”

另一份河南白酒经销商调研纪要中，某河南大商指出，目前河南酱酒的销售金额占比已经过半。

“整个2020年河南酱酒有200多亿，整个河南市场白酒是400多亿，金额上来说已经占到了一半，其中茅台占大头，量上还是不如浓香。现在只要茅台不倒，整个酱酒不会有什么问题。”该白酒大商称。

据机构统计，目前河南、山东、广东等省份，已成为白酒消费的重要市场，酱酒在当地的市占率已达到50%、50%、20%。此外，贵州作为酱酒的原产地，一直是酱酒消费的大本营，当地90%的市场份额为酱酒所占据。

“山东和河南是白酒消费大省，本地强势品牌较少，外来酱酒品牌快速拓展；山东受鲁派酱酒影响，酱酒消费基础较好；广东经济发达，商务交流频繁，以高端酱酒高速发展。”东方证券如是解释原因。

值得一提的是，某卖方分析师三月调研浓香型白酒大本营——四川时，也表示未来的趋势是“酱酒热”。

那么，为什么“酱酒热”近两年开始兴起了？

“一则是茅台带起的中高端酒消费需求，二是酱香酒在酒质上就是更好。”前述研究员表示。

华西证券也指出，酱酒热背后对应的其实是消费升级。而其实现消费升级的原始动力，则是整体上更好的产品、更好的消费体验。

“对于消费者而言，酱酒‘有酒劲（度数高）、有酒味（酒香更有侵略性），但没有酒事（饮后的身体负担小）’。”华西证券称。

多家酒企入局

除了消费升级外，前述研究员还向记者表示，对白酒厂家来说，酱香酒也是一门“更好的生意”。

中国食品网数据显示，2019年酱香白酒的产能约为55万千升，实现销售收入约1350亿元，同比增长22.7%，实现利润约550亿元，同比增长22%。

2019年，酱香型白酒以白酒行业中7%的产能，实现了21.3%的销售收入和42.7%的利润。

正因如此，近年来国内各路资本都盯上了酱香酒这个“更好的生意”，入局者不乏主攻其他香型的酒企。

水井坊（600779.SH）是最近一家出手的上市酒企。4月9日晚，水井坊公告称，公司与梁明锋、国威公司在成都签署了合资项目框架协议，水井坊拟与梁明锋共同出资新设一家合资公司，名称暂定为贵州水井坊国威酒业有限公司。

据悉，该合资公司注册资本至少为人民币八亿元。水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋先生以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。

水井坊相关人士告诉记者，按目前的计划，未来生产将由国威公司方面负责，水井坊则主要负责渠道。至于规划产能和未来酱酒产品定位，目前还未确定。

A股市场涉足酱酒的上市酒企远不止水井坊一家。据记者不完全统计，2010年以来，包括五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）和今世缘（603369.SH）等酒企也纷纷布局酱酒。

2016年6月，洋河股份收购了一家名为贵州贵酒的酱香酒企，这也是洋河“十三五”期间的第一个战略并购项目。

2019年，洋河董事长在年度营销工作大会上表示，2019年将是洋河酱香酒产品布局的全面发力年，要重点推动酱香酒的全国性布局，以贵酒主导产品作为“冲锋枪”，全面渗透全国范围内，包括贵州省内及省外的重点市场。

也正是在同年，洋河股份表示，旗下贵酒规划产能5000吨，目前品牌正处在培育阶段，销量不大。

上述说法也得到了洋河股份人士的确认。该人士向记者表示，目前“贵酒总体规模体量不是很大，周边地区销量可能会好一些，有打算布局电商渠道。”

相比之下，另一头部白酒企业五粮液入局酱酒更早。早在2010年年中，五粮液就推出了永福酱酒。

据当时报道，五粮液上下对运作永福酱酒格外重视。除了数度推迟上市时间，还单独成立事业部，建立了单独的营销、核算体系。

不过，五粮液相关人士日前向记者表示，“酱酒五粮液已经没有做了，现在（卖）的都是几年前的。”

看上“酱酒”的A股上市酒企还有今世缘。在2019年糖酒会上，今世缘推出价格破千的高端国缘水晶V系。

今世缘在当时表示，公司自2001年开始研发酱香产品，最终定型为清雅酱香风格的国缘V9，酒体采用10年以上优质老基酒，而定价只有茅台当时市场价格的一半。

今世缘2020年年报显示，V系列去年的销售增长已超过50%。在今年4月19日业绩交流会上，今世缘管理层表示，2021年一季度V系列的销量已达去年销量的一半左右。其中，清雅酱香的V9又占到V系列销售的40%。

在回答“V9如何推广”这一问题时，今世缘方面称，商务市场是目前重中之重，由于V9消费者接受度高，目前推广难度比想象小。

“V系列主要就是为了公司产品的提档升级做布局，V9目前走团购渠道多一些。后续暂时没有考虑推出大几百块的中高端酱酒”，今世缘相关人士向记者表示，清雅酱香是公司发展的自身特色，“没有必要去靠拢传统酱香。如果消费者对我们产品的口感更加喜欢的话，我们会坚持自己的路子。”

“和贵州酱酒的交流肯定是有的，至于并购（酒企），要看未来缘分。”该人士称。

行业格局将受冲击

虽然眼下已经有诸多其他香型的酒企入局酱酒，但前述白酒研究员告诉记者，对于其他香型的白酒企业来说，想要入局酱香酒并不容易。

“首先，酱酒的生产工艺更加复杂，对于生产环境有比较高的要求。虽然生产流程可以复制到其他地区，但品质难以把控。这个在北方肯定是做不出来的。在南方，实际上适合做酱酒的地区也不多。简单来说，可以以茅台镇画同心圆，离得越远品质越差。”该研究员表示。

光大证券也指出，相比浓香型和清香型白酒，酱酒的生产流程繁复，酿造时间更长。酱香酒以赤水河流域为核心区，具有浓厚的产区概念。2020年，赤水河流域的酱酒产能占全国产能的85%以上。

“再者，酱酒、尤其是品质高的坤沙酒，投建成本是非常高的。以1万吨坤沙酱酒的产能为例，其建设资金投入就需要25个亿。之后每年的酿造成本还有5个亿。并且，由于工艺的限制，前四年是不出酒的，要第五年才能开始卖、开始产生收益。这还没算拿地难度、利息成本、存储运输成本和人员成本等等。”据前述研究员介绍，酒企亲自介入酱酒生产、新建产线的成本非常高，很少能有酒企能拿得出这么多现金。

目前，中国酱酒的行业规模仍在快速扩大。据光大证券预测，从产能角度测算行业空间，2019年以来多数酒企开展产能扩张，扩产计划量合计达18万吨，考虑乐观、中性、悲观三种情形，预期2022年产能规模将分别达到73/65/60万吨，2026年酱酒销量分别为44/39/36万吨。假设行业均价保持4%-6%的增幅，综合测算2019-2026年酱酒行业收入复合增速分别为15%/12%/10%，2026年酱酒收入可达3705/3087/2665亿元，占白酒行业份额有望超过30%。

在酱酒快速发展的当下，其他香型酒企不仅入局酱酒不易，守住原有的市场份额也不是一件容易的事情。

华西证券即指出，在需求爆发面前，酱酒将颠覆行业竞争。酱酒产品的强体验，让品牌的底蕴、以及品牌的塑造工作“暂时看起来不是那么重要”，并且，因为直接在消费端实现了消费认知拦截，所以当前酱酒企业不需要再去像浓香酒企一样，做“细致的渠道深耕、复杂的消费培育”，而是只需要“把产能供应做好，加上快速的全国招商、跑马圈地”。

“某种程度上，这是酱香品类对于浓香品类的竞争中，除了品牌以外的另一种降维打击——营销领先无法对抗酱酒大势。”华西证券称。

“在未来，几乎所有的其他香型酒都会受到酱酒影响。其中受影响较小的可能是其他香型的高端酒，因为各家的高端酒都是名副其实的好酒，会有充分的市场竞争力。”前述研究员称。

不过，该人士也向记者表示，包括浓香在内的其他香型酒，在短期内的业绩还是不会受到过大的扰动。

从已公布的2021年一季报来看，多家酒企的表现均超市场预期。有机构指出，白酒“行业结构性繁荣局面仍将持续”。

例如，水井坊预计一季度实现营收12.3亿元，同比增长53.6%，实现净利润4.25亿元，同比增长119%；金徽酒（603919.SH）一季度实现营业总收入5.1亿,同比增长48.4%，实现净利润1.2亿,同比增长99.3%。

去年一季度亏损的青青稞酒（002646.SZ），近日也发布一季度业绩预告，预计业绩扭亏为盈，实现净利润6000万元-8000万元。

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