永辉超市：创始人便利店起家 生鲜超市龙头的成长之路

　　中国品牌总网讯：永辉具备“商业模式+零售技术”的双重优势，竞争优势难以模仿，成长空间巨大。由于每年50家左右新开店，需要承担次新门店的亏损和培育、以及物流基地的建设支出等，因此未来2-3年仍然会承受“成长的烦恼”。

　　一步一脚印，茁壮成长为内资超市龙头

　　2000年之前，永辉的董事长和总经理兄弟俩从做便利店起家，店铺以300平米左右为主。当时福州市场已经有沃尔玛、家乐福、麦德龙，当地也有地方龙头新华都（拓展选址信息），新华都1万平米的超市旗舰店已经于99年开业了。当时福州并不是一个没有竞争的市场，竞争还是比较激烈的。永辉创始人刚进入时为了寻找机遇考察并学习了其他超市，得出两个结论：第一，外资超市有做生鲜、内资超市普遍没有做生鲜；第二，福州的老百姓依然不在外资超市买生鲜，而是在农贸市场买生鲜。农贸市场虽然脏乱差，但是价格优势明显，再者可以体验。

　　当时在福建任职的领导习总书记提出“杜绝餐桌污染”，永辉创始人觉得是一个很好的契机，找到了方向——农改超。于是做了第一家店，平西店，在福州二环北面，面积只有1000多平米，现在这家店坪效已经有7、8万了。刚开始做生鲜就坚持了两个“直”：一个是直营，一个是直采，这是与其他农改超都不同的区别。直营是指货源直接控制，包括库存、损耗，以及人员，直营与联营相比需要很多促销员，联营虽然方便省力，但是做到最后会发现很多环节会失控。直采就是从田间、地间、山间直接向农民、渔民采购，跳过了中间的环节，减少了中间的成本。

　　经过了三四年的发展，永辉做了第一次跨越，进入了重庆。当时重庆的重百、新世纪都比较强，中百集团之前也进入了重庆，竞争也比较激烈。当时获得了地产商的一个物业，在观音桥，还是在负二层。在重庆最早开的5家店都在地下，作为一个新进入者，地产商都不会给一个特别好的位置。所以说永辉的路是走的非常艰难的，是啃骨头啃过来的。

　　在重庆经过了4-5年的发展，基本上站稳了脚跟。这时候开始第二次跨越。在这中间发生了一件对永辉发展重要的事情，在07-08年汇丰直投两次投资永辉，7500万美金，折合人民币5个亿。汇丰在投后服务上做得很不错，带领公司管理层去日本、香港等地考察现代化的超市是怎样经营的。日本做超市包括其他事情都非常精细化，值得学习。永辉的标杆店中有四个日本人在负责经营，门店都在向他们学习。汇丰5个多亿的投资撬动了10个多亿的银行贷款。永辉作为一个民营企业，在发展早期是很难获得银行贷款的。汇丰对永辉的审核是非常严格的，聘请了四大会计所的安永作为财务审计、请了贝恩做尽职调查。国内的大多数PE是不请四大来做审查的。银行看到汇丰愿意投钱、也就可以放心地贷款了。这15个亿为未来公司每年开几十家店就打下了资金基础。06、07、08年都是开了10几家店，09年开了40多家店、10年也是40多家。上了一个台阶。

　　09年永辉进入了北京市场，这里面也有贝恩的推动。贝恩通过市场调研，认为永辉是可以进入北京的。而且如果能在北京立足，那么在全国复制应该就没有问题了。第一年亏了700万元，第二年也就是10年赚了700万元，11年赚了1500万，北京的发展态势很好，现在共开了18家店。

　　10年12月15号永辉上市，上市带来了品牌效应和资金效应。推动非常大，之前都是一年进入一个或者两个省，11年一下子进入了7个省，包括江苏、天津、河北等。江苏和安徽算是苏皖大区，东北是独立大区，河南也是单独建区。这样永辉一共成立了6个大区，其中两个成熟区——福建、重庆，两个次成熟区——北京和苏皖，两个新区——东北和河南。
　　11年可能“跑”得有点快了一些，而且大环境不好，所以在12年的上半年业绩压力很大，下滑了28%。公司在4、5月份的时候已经意识到了这些问题，创始人和管理层组成了顾问团在全国门店进行巡游，管理和帮助下面的门店，“管理出效益”，还是很管用的。三季度有所好转，同比、净利润都有回升。在年初的时候定下的计划是净利润超过去年，上半年下滑了那么多，三季度基本上追回到个位数了，目前计划并没有更改，我们判断，公司管理层对于目标的实现还是很有信心的。

　　仍处扩张通道，专注超市主业坚持生鲜优势

　　今年商业整体市场环境不好，但是估计永辉今年全年开出46家店左右应该没有问题。明年也是新开40-50家门店的水平。未来几年，随着公司规模和实力的不断增强，如果大环境有所改善的话有可能会开到60家店。现在储备门店已经有100多家，保持快速稳健的开店步调是没有问题的。

　　关于永辉未来发展方向也一直是市场比较关心的问题，很多零售商做大了以后都会涉及一些地产业务。永辉管理层明确表示未来会专注做超市零售，不做地产。今年9月份永辉剥离过一个地产项目，当时做这个项目并非永辉要做地产，而是有当时特定的原因。当永辉还处在发展的初期阶段，获取优质物业比较难，尤其是优质的物业非常重要、稀缺。对此永辉当时内部提出“要多渠道、多手段获取物业”。当时为了获取一处优质的物业，所以和房地产商一起成立了公司，因此才会有“永辉涉及房地产业务”这一说法。在当时就确定了这一块要适时地退出。今年永辉要做定增，所以就顺利的剥离了。不过鉴于当前房地产市场不景气，因此大股东把这个物业接过去了。可以说，永辉战略依然是专注超市主业、并且坚持发挥生鲜优势。

　　短期拐点已确立，上调评级至“增持”

　　从公司的扩张策略来看，未来几年仍将保持年均50家左右的开店节奏，随着规模扩大后面会逐步增加一点。从区域布局来看，原先的福建、重庆、安徽、北京四大区域比较稳，上市后新增东北、河南，共6个大区。以后新进入四川、陕西、广东等地，但不再建立新的大区。我们认为，永辉未来一两年的重点是在现有6大区域进行加密布点、发挥区域内规模效应，促进各大区尽快度过培育期。

　　从经营管理上看，永辉很注重引进先进的管理技术和理念。公司从09年就开始引入外资化的管理，和IBM、贝恩、安永等专业化管理咨询团队都有过合作。从门店运营上看，在快速开店的进程中也在不断及时地进行调整，关闭一些小门店，大卖场基本没有关的，关的一般是社区店。去年关了1家，前年关了6家，另外并购以后也有些关的，如在6家店里面保留3、4家。从业态选择上看，现在大卖场仍然有市场空白点，未来几年仍以大卖场为主，继续实行大店策略，做大卖场、做大的旗舰店。一方面大卖场的辐射力强，也容易树立品牌形象，另一方面大店自身物流效率高，也可以执行部分物流功能。等到物流基地覆盖广了以后，再加密社区店。

　　我们认为永辉生鲜经营依然强大，具备商业模式和零售技术的双重优势，竞争优势难以模仿，成长空间巨大。由于每年50家左右新开店，需要承担次新门店的亏损和培育、以及物流基地的建设支出等，因此未来2-3年仍然会承受“成长的烦恼”，呈现收入增长快于利润增长的态势。在全消费行业销售增长放缓、市场大环境不好的背景下，面临一定的压力。不过，随着公司费用管控措施得力、新店培育向好的方向发展、新区域减亏明显，3Q业绩呈现小拐点，4Q也很有可能延续这一趋势，我们预计全年业绩与去年打平是大概率事件。同时，在主动调整了扩张节奏之后、不再设置新的大区，北京、安徽等次新区有望贡献更多利润。此外，随着定向增发的实施，公司的财务压力也会大大缓解。我们预计明年有望实现30%-40%的业绩增长。我们预计12至14年EPS为0.61元、0.80元和0.96元，当前股价对应PE为36、27和23倍，估值虽在板块中仍处高位，但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显著，且盈利小拐点较为明确，我们上调其评级至“增持”。

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