万科复权后涨幅超1470倍，成泡沫争议焦点

    编者按：

　　蓝筹股的股价，到底有没有“天花板”？这个在过去不曾成问题的问题，被像猴子爬树一样蹿高的蓝筹股股价，弄得大家集体缄默。

　　“5.30”之后，在万科、工商银行、招商银行、中国石化、中国铝业、保利地产、中信证券、中国平安等权重蓝筹股的集体大幅拉升下，股指以摧枯拉朽之势连过几个心理关口，6000点指日可待。

　　对这些“没有最高只有更高”的蓝筹股股价，市场观点出现一种比较搞笑的局面。

　　理论观点认为，从评估股价的关键指标如市盈率和NAV(净资产现值)来看，大部分蓝筹股的股价都已超标，属股价明显高估范畴。从这些指标来看，我们的估值远超欧美、香港等成熟市场同行业公司的估值水平。

　　实践观点认为，美国是美国，是一个高度成熟的市场，中国是中国，是一个新兴成长的市场，两者不能互为混之，更不宜相提并论同日而语，中国的高估值有其合理的理由，也有其旺盛的需求。

　　理论与实践为何如此不同？难不成国际市场通行的估值系统，到了中国得了“水土不服”之症？假如市盈率、NAV等指标不能科学地对中国权重蓝筹股进行估值，那什么样的估值系统才能适应于中国？

　　在蓝筹股泡沫争议纷纷扰扰的时候，我们顺势推出《争议蓝筹股泡沫》系列报道，该系列报道偏重公司基本面和资金喜好上。如此安排，是因为我们相信一个公司的股价走势归根到底是由基本面和资金推动决定的。基本面良好才符合价值投资理念，才能进入大资金的法眼；有大资金“关照”，股价就能被资金推动着向上攀升。

　　争论再起。

　　9月份，万科11个交易日收盘价低于增发价31.53元，一些市场人士认为这是对7月、8月蓝筹股泡沫的挤压。

　　10月8日，当万科以涨停之势携领地产股大幅上攻时，市场惊呼：“蓝筹股泡沫又来了！”

　　市值膨胀

　　9月13日，阳光透过万科大厦的玻璃窗，将深色工业化装修的万科总部照得亮亮堂堂，200多名万科人在这座外表并不起眼的四层建筑楼内按照万科的方式工作着，董事长王石刚下了东南亚最高峰——吉纳巴卢峰，回来“看望”了大家一眼，又匆匆去了西藏攀登海拔超过8000米的卓奥友峰，总经理郁亮带着万科在奔跑。

　　从市值来看，万科奔跑的速度还在加快。10转增5股派1.50元除权后，万科股价在7月、8月从10多元一路挺进30多元，紧接着进行了新一轮的融资，增发3.17亿股，增发价格31.53元。增发后万科总股本为68.72亿股，以增发价格计算，万科市值达到了2167亿元，仅次于长江实业、新鸿基，成为全球第三大市值的房地产上市公司。

　　遥想4月底碧桂园上市后超千亿港元的市值，没想到几个月后，万科就远远地将这家当时内地最大的房地产公司抛在了脑后。

　　论股价，万科的奔跑速度无人能及。从去年8月7日股东大会同意以5.67元/股定向增发算起(2006年8月7日收盘价为5.50元)，到2007年10月10日的收盘价33.30元止，复权后股价涨幅接近9倍。进一步测算，该股从上市至今，复权后价格涨幅超过1470倍，位列两市涨幅之首。

　　与此同时，万科市值挺进1500亿元之后，超过美国排名前四的房地产公司市值之和，加上当下64倍的静态市盈率，以及溢价4倍的NAV(净资产现值)，从技术指标上分析，股价明显高估。

　　但在万科以及一些机构看来，这些并不能构成万科泡沫。

　　万科董秘肖莉转述王石8月27日博客的观点称，中国和美国的股票市场的平均估值水平存在差异，公司的市值主要取决于盈利和盈利增长，销售规模不是决定性因素，印度最大的房地产企业销售规模不及万科的一半，但是市值水平与万科接近。美国住宅市场是一个高度成熟的市场，周期性较为明显，美国排名前几名的地产公司，受整体住宅市场景气的影响，业绩滑坡严重，其市值走低体现了成熟资本市场的估值原则。而在中国、印度这样的新兴市场，市值体现的是投资者对行业前景和公司未来业绩的看好。

　　联合证券地产分析师鱼晋华认为，美国和中国两个国家的市场环境不同，所处的发展阶段不同，中国市场的资金太充裕，作为房地产市场的龙头企业，万科受到资金的青睐也是理所应当。

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