万科金地捷足先登，公司债融资示范效应渐显

    在8月29日刚完成100亿元人民币的A股增发之后，万科集团（万科A，000002.SZ）30日再度公告，将在中国境内发行本金总额不超过59亿元的公司债券。

　　万科也成为证监会8月14日发布《公司债发行试点办法》以来第二家公告发债的房地产开发企业。一周前金地集团刚刚拔得公司债头筹。截至8月30日，提出申请发行公司债的上市公司已有8家。

　　公司债融资从期待到实战，对于“永远都缺钱、永远都缺融资渠道”的房地产企业而言，如同饥渴者发现了一座水库。

　　有消息称，保利地产也有意于近日申请发行公司债。一些二线房地产企业同样跃跃欲试，北京一家上市房企高管对本报表示，该公司也在研究相关规则。

　　万科公司债改善资本结构

　　“发行公司债程序简单，发行门槛低，降低了上市公司的融资成本和经营成本，可以很好地推动公司业绩发展。”万科证券事务部有关人士如是回应此次发行公司债。

　　在此公告的前一天，万科通过A股增发所募集的资金100亿元将用于相关项目的开发建设。若实际募集资金超过100亿元，万科拟将超额募集资金用于补充流动资金。

　　而此次发行公司债，万科并未在方案中明确募集资金的具体用途，仅表示拟用15亿元调整公司目前的负债结构，优化负债比例；剩余募集资金用于补充公司流动资金，改善公司资金状况。

　　万科8月28日公布的中报显示，上半年万科财务费用增加较大，约1.5亿元，主要原因在于公司增加贷款较多。由于同国外资本合作限制较多，公司不得不加大贷款力度，报表显示贷款增加50余亿元。

　　与银行贷款相比，公司债具有融资成本低的优势。资料显示，目前三到五年期贷款基准利率为7.38%（含五年），一年期贷款也调整到7.20%，加之银行信贷紧缩，对优质企业下浮10%的优惠已逐渐取消。

　　在债券方面，目前一级市场10年期企业债收益率接近5.2%，15年的企业债达到5.5%，实际公司债的发行成本相比贷款利率要低过1%。对于动辄上百亿的长期融资，一个百分点的差异就可能相差上亿元。

　　“发行公司债不仅是因为其成本低，而且还打开了企业再融资的通道。”光大证券高级分析师赵强认为。

　　大佬的债券时代

　　2007年以来，很多内地在港企业纷纷在海外发债融资。2006年11月22日，世贸国际曾发行6亿美元的商业票据；2007年初，合生创展发可转债筹资15.55亿元；5月，绿城发又可转换债券筹资23.1亿元。

　　资本结构理论中有一个叫“啄食顺序原则（peckingorderrule）”，即企业先内源融资，后银行贷款，再发行债券，最后是发行股票的融资顺序。但啄食理论在中国恰恰相反，很多企业倾向于股权融资。而对于内地房地产企业来讲，银行贷款的条件通常都很苛刻，更为市场化的公司债在实际利率和资金使用自由度要高很多。

　　联合证券债券分析师张晶指出，虽然公司债开始试点发行，但短期内难以大幅扩容。由于公司债发行试点将发行对象锁定在上市公司，非上市房企被排除在外。

　　而德意志银行债券分析师赵峰指出，房地产企业由于现金流不稳定，通常信用评级并不很高。真正有可能分享公司债的也只有万科、金地、保利、招商地产等一线地产企业。

　　公司债不再受限产业政策

　　在公司债允许发行之前，房地产企业可以利用的债券融资方式还有企业债和短期融资券。万科、金地等企业一度对短期融资券寄予厚望，但监管部门的批复一直“杳无音讯”。

　　8月14日，《公司债券发行试点办法》施行之后，公司债的发行审批由国家发改委转移到证监会。

　　“监管机构希望将大量信用风险从银行的资产负债表转移到资本市场上。”汇丰驻香港的资产配置研究主管张志明表示。

　　保利地产总经理宋广菊表示，随着市场环境的变化，监管层的态度也随之转变。“按照现在的相关文件，公司债发行会按照市场化运作，应该不会受产业政策的钳制。”

　　金地集团总裁张华纲表示，“在与监管部门的沟通中，监管部门认为不应当在政策法规之外另行设防。”对于公司债发行前景，张华纲表示乐观。

　　而证监会相关人士对本报表示，公司债发行没有行业限制，只要符合国家产业政策就可以，“因为要大力发展这个品种，这也符合我国构建多层次融资市场的要求。但到底能扩容多少多快，还要看债券能否发得出去。”

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