国内券商四大关注点

　　当前，国内券商研究人员主要关注以下四个热点问题：

　　当前A股市场的投资价值如何？

　　哈继铭认为，目前国内股市估值日趋合理，资金应关注竞争性行业且具有明显竞争优势的上市公司。

　　高善文也认为，上证180指数成分股的股指水平在15倍左右，其价值中枢下行的空间已经不大。除了市场本身存在着结构性的机会外，长期而言价值投资的适应性正逐渐浮现出来。

　　许小年的观点是，股指在什么位置有市场自身的规律，重要的是投资者是否已经认同在价值的基础上进行投资。他认为，中国证券市场现有的制度存在很多问题。而制度上的缺陷正是造成中小投资者利益得不到保护的根本原因。

　　国内房地产市场泡沫有多大？

　　对于国内房地产市场是否存在泡沫的问题，主要券商研究人员的意见惊人地一致。

　　哈继铭的观点是，中国房地产市场总体上存在泡沫。他指出，前期房地产调控政策多属只调供应不调需求，扭曲了供求关系，至少在客观上提高了价格上涨的预期。当前，为了解决房地产泡沫，第一个就是把利率提上去，第二个，要征收房地产交易所得利润的利得税。

　　高善文也认为，从2003年到2005年初，中国的经济过热不断发展，房地产价格连创新高，局部地区炒作楼盘之风到了万人空巷的程度，泡沫在此过程中不断被吹大。 中央银行在2005年3月获得授权进行干预，并且立即进行了有限度和以加强银行体系稳健性为目的的干预，而没有等到泡沫破灭以后被迫收拾残局。然而，现在经济中积累的不平衡有多么严重，中央银行的干预是否会导致部分地区泡沫的崩溃，商业银行体系对房地产风险的暴露有多大，我们都不得而知。

　　许小年更是尖锐地指出，中国出现了明显的全局性房地产价格泡沫。他认为，目前国内的房屋价格远远高出中等收入消费者的承受水平，房屋价格大约高估了20～30%。上海商品房平均单价分别达到了东京的1/3和1/2。2003年上海的人均收入约为东京的1/15。而且，日本的住房购买者均拥有所占土地的产权，而我国房价中仅包含70年的土地使用权。

　　许小年进一步强调了房地产泡沫对经济全局的严重危害。他认为，资本、人力、商品在开放经济的条件下都是可以流动的，全世界的要素价格一定是趋于一致的，如果中国的土地价格持续上涨，意味着我们失去的是资本流入，是就业，是城市化，是社会稳定，是一系列的事。所以房地产价格泡沫离我们越远，我们的经济就越安全。

　　人民币汇率如何调整？

　　在哈继铭看来，2005年上半年汇率调整的可能性不大。如果以后进行调整，整体调整水平也不应太大,大约有3至5个百分点。刚开始调整不会超过3%, 以后逐步放宽调整的区间；另外, 应该采用盯住一揽子货币的方式, 而不仅仅是盯住美元。这样有利于纠正和减少美元的贬值对我国经济和贸易造成的不利影响。日前，人民币加入了欧元指导汇率体系，人民币汇率将成为国际货币体系中一个重要参数。

　　哈继铭认为，汇率调整最终目的是汇率机制的形成，使货币政策有更大的独立性。而汇率的灵活性增强后，对外汇储备需求就没有现在这样大。这样，就可以使部分资金进入我国的经济建设中，有利于资源更合理的配置。另外，人民币一定程度的升值，对降低国际市场原油及原材料价格上涨对我国经济的影响，改善贸易关系等都有益处。

　　高善文的判断是，人民币汇率在今后1-2年内会升值5-10%。他指出，观察FDI和经常项目盈余等情况，可以发现中国始终存在一定升值压力，但与均衡汇率相联系的升值压力在过去两年多中似乎没有特别明显的增长。因此，人民币汇率升值压力可能更多地与投机因素和人民币汇率形成机制有关。

　　高善文指出，从政策面的种种迹象看，人民币对美元汇率出现调整的可能性相当大。

    实际的情况可能是：在未来几年的时间中，当局被迫对人民币汇率进行一系列调整，并最终导致实际有效汇率实现5-10%幅度的升值。

　　中国经济“软着陆”了吗？

　　秦军认为，经济“降温”没有达到目标。他注意到，温家宝总理的《政府工作报告》和发改委提交的《关于2004 年国民经济和社会发展计划执行情况与2005 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，在提到2005 年主要任务与措施时，都不约而同的将“加强和改善宏观调控，保持经济平稳较快发展”放在了第一位。因此，秦军认为，未来进一步加息是可能的。

　　李慧勇的看法是，从2005年一季度经济指标中的工业生产和固定资产投资数据来看，经济依然偏热，宏观调控难以淡出。不过，宏观调控的着眼点已经从过热领域本身转向过热的源头，也就是从钢铁、建材转向了房地产。

　　许小年也认为，中国经济软着陆还没有实现。 他特别强调，我国经济的增长模式有其深刻的制度背景，政府在资源配置方面依然扮演着非常重要的角色，特别是在要素配置方面扮演主要甚至主导角色。因此，要改变我国经济增长的模式，只能继续推进经济体制的改革，特别是加快政府在要素市场的退出。

　　哈继铭表示，数据显示经济增长正在放缓，但是，中国经济尚未着陆，且仍有反弹的风险。这主要体现在固定资产投资增速依然较快，以及通胀压力不断积聚。因此，2005年是宏观调控至关重要的一年。

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