家电行业：2007年度 投资策略报告

　　三、空调销量下滑意味着什么？——行业快速集中、产业升级前奏

　　销量下滑的客观影响因素：产业生命周期（90年代中期开始普及,目前进入成熟期）、原材料涨价的部分传导抑止需求、房地产调控滞后影响、凉雨夏天；主要出口市场的库存积压

　　销量下滑的主观影响因素：制造商主动管理库存,退出需求下滑、竞争激烈的1、2级市场市场

　　销售额与销售量反向变动；近两年工厂结算均价提升幅度大于销售额增长幅度,说明制造环节利润不是完全没有保障,渠道消化了部分原材料上涨,渠道结构并未出现一边倒的趋势

　　出口量增速放缓,出口均价连续三年略有提升..出口市场CR4（美的、格力、海尔、LG）＝52.1％,集中度提高13个百分点；前四家出口总量达1490万台,同比增长38.6%

　　格力出口同比增长119％,LG增长62％；海尔自有品牌出口量最多

　　3、增长结构合理,催生利润空间

　　2006年冰箱国内市场增长驱动力强于出口,国内消费启动国内市场增长基于高端的多门、对开门、140升以上的大容积、风冷式新产品推动,反映出产业升级下的景气度提升趋势根据国家统计局数据,2006年前3季度家用制冷设备主要含冰箱行业同比增长将近300％细分市场增长潜力较为均衡,中型城市消费发力值得关注在市场监测网点较为集中的一、二线城市,家电连锁渠道的增长最为迅速

　　2007 年判研

　　产品趋势：CRT继续萎缩,LCD中等尺寸产品持续降价缩短超薄CRT生命周期；LCD-TV主流产品向大尺寸转移挤压背投、PDP的趋势明显LCD-TV：全球需求平稳增长、奥运推动下国内需求保持高速增长；供应格局波动猛烈,国内企业面临外资品牌向下延伸（台湾屏事件）的压力；受面板产能陆续释放影响,成本继续向下；数字电视市场启动国内企业的机会：产业链横向与纵向延伸；资本运营效率持续提升下的竞争力突破

 　1、格力电器（000651）

　　在供应全球化的环境下,以格力为首的中国空调行业现时正在取得日益明显的竞争优势

　　空调行业的恢复性增长若隐若现

　　规模优势继续强化：ABI监测显示格力2006冷年出口增长160％；国内市场第二阵营竞争对手被远远甩开,国内市场将继续迅速向格力集中,该趋势可持续性强

　　定向增发带来更高更稳定的增长预期：到2009年每年接近30％的规模增长,超过15％的净利润增长

　　内生性竞争力外化为“胜在产品”：自主创新研发、质量控制、工艺水平、产业链控制、企业文化等综合形成的竞争力难以超越

　　估值溢价的支持：已经证明为中国最好的空调制造商,正向“实力领跑世界”迈进,未来享受品牌溢价

　　2、青岛海尔（600690）

　　2007年涉及内生性增长、资产注入和奥运概念三个投资主题

　　定向增发完成后青岛海尔冰箱空调资产完整：海尔可充分享受冰箱行业由产品升级换代推动的增长,2008年前后冰箱业务上的领先地位将借奥运白电赞助商的契机进一步强化；空调业务经过集中整改渠道有希望实现恢复性增长；参与家电标准制订

　　股改兑现、集团重组运作未央:股改承诺仅完成解决同业竞争,管理层激励、解决关联交易均箭在弦上,实施有利于改善公司估值水平；重组A股与H股白电资产可以期待,洗衣机业务的注入将充实A股核心白电资产、进一步增强盈利能力

　　奥运契机不可忽视：自始至终坚持品牌建设和自有品牌国际推广,海尔赢得奥运促进海内外销售增长的良好契机

　　估值溢价的可能性存在：资本市场形象改善、国际化品牌提升

　　3、厦华电子（600870）

　　存在业绩爆发性增长的机会：国内外电视市场LCD-TV成为主流趋势未艾,资源集中在平板电视生产、实施中的产能扩充计划这两个前提为厦华创造条件抓住销售规模跨越式增长的机遇

　　产业优势：中华映管控股之后上下游打通,面板供应的稳定性和成本优势得到保障；良好的出口基础（出口占收入比重50％以上,在国内企业中液晶出口量最大）,便于实现大规模代工

　　公司基本面改善:欠款清偿和付款优惠期限减轻财务压力；华映入主可能带来台湾企业代工方式的管理增效

　　人民币升值风险不大：业务长期偏重出口提高公司外汇管理水平,出口业务以外币负债

　　对其利润率提升较有信心,投资操作的基本点在于判断公司2007年销售规模的增长幅度 

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