吴尚志：一日PE 终身PE

　　重新平衡

　　老吴坦承，PE行业吸引了包括他在内的很多人，这是“一门风险和回报处于企业家和打工之间的生意”，基金管理者不用像企业家承担那么大的风险，但分享企业成功后的回报比投行都要高。老吴说自己是个很现实、理性的人，没有创业家的激情、一往无前的勇气，PE这种趋中的职业选择他更有兴趣。此外，投资电池、牛奶、家电等不同行业，需要知识面丰富，接触的人物都是老板级的，这也是他喜欢的一种生活方式。

　　中国的私人股权投资交易市场还是早期阶段，“眼下这还只是一个利基(Niche)市场”，在一段时间内，大的并购项目外资仍然处于主导，老吴认为。目前，中国PE品牌的法律地位、与社会各阶层的连接、与银行的关系等都很脆弱，法律不清晰(基金法没有颁布，公司法需要增补有限合伙人的部分)，政策应该支持和允许PE。对于未来，鼎晖长期非常乐观，短期非常谨慎。

　　接近老吴的人透露，他曾这样向海外投资者说明中国经济的变化：我家里第一台冰箱是雪花的，第一台电视是牡丹的，但现在都被新兴的品牌取代了。中国开始创业和投资以后，“没有谁是龙头老大，市场重新瓜分，像蒙牛这种奇迹原来根本无法想象。新浪门户，盛大游戏，分众传媒突然爆发，也创造了一个工业……中国未来的增长性是没什么可怀疑的。”

　　中国企业向上生长的力量确实令他吃惊。2004年4月，鼎晖联合六家机构向分众注资1250万美元，当月分众利润仅50万美元，四个月后就变成了100万美元。

　　今天，国外PE已经如潮水般涌入中国。一方面是由于全球化的渗透，企业的重组进程加快，PE规模越来越大，逾100亿美元的交易已成寻常；另一方面，最有说服力的是，中国的私人股权投资已经证明能赚钱，比如南孚、蒙牛、李宁、分众等，而这些都是鼎晖的成名项目。

　　相比之下，在资金、背景等方面毫无优势的鼎辉只有一项特长：就是完全跟地面相贴的本地化能力。它谨慎、追求质量，看得早，理解深，主动帮企业理顺一些事情。鼎晖投资一般遵循两个原则：一是该行业有没有持续的增长力，二是该企业能否在竞争中站住脚。他们最青睐消费品、医药、媒体等行业的领先企业。

　　老吴之外，鼎晖也有一个精干的团队，执行总裁焦震是一个聪明、务实的投资家，他在地图上找不到的福建南平市发现了南孚，不喝牛奶却从超市意识到了蒙牛的潜力。

　　2002年底，摩根士丹利、鼎晖、英联三家2600万美元投资蒙牛，“摩根士丹利的品牌固然重要，但是仅此不够……还需要通过对中国法律与国情的深入了解，能以各种技术手段解决与公司在沟通、谈判、信任等方面的各项疑难。”黄明教授2005年在本刊《蒙牛何以选择摩根》一文中写道，“从蒙牛团队的感觉来说，他们认为焦震在解决这些疑难的过程中起到了极其关键的作用。”

　　在蒙牛与海外资本的对赌协议后，摩根士丹利和老搭档鼎晖又将同样的手法用在永乐家电(以5000万美元持有20%股权)。今年4月，永乐与大中电器合并与之不无关系。江苏雨润也跟高盛、鼎晖(合计超过10%)签下了类似协议，今年5月，高盛、鼎晖控股河南双汇(60.72%)之后，假以时日，双汇并购雨润也并不意外。

　　还有一个敏感因素：中国企业经PE之手被跨国公司接盘，民族品牌消失，徐工、双汇会重蹈当年南孚电池的覆辙吗？——摩根士丹利、鼎晖将南孚转售给吉列，南孚虽然也实现了增值，但最终沦为棋子(见本刊2005年10月《南孚启示》)。事实上，吴对此问心无愧。比如鼎晖投资的二十几家企业的控股股东和管理人还都是中国人。南孚是惟一一个例外，但它的品牌也没消失，控股权换了，管理还是原来的人。

　　为了消除公众的盲目恐惧，鼎晖原本想分析一下过去这些投资产生的社会正面效益(比如大量直接和间接的就业机会)，还没整理成形，表述也并不容易，“我们的确为社会创造了价值，改变了公司的机制和效率，但监管机构就没作用吗？国企就没作用吗？”这事不宜单方面专美。

　　老吴在另一封E-mail中写道，“目前看来，中国PE不会是‘创造性破坏’式的，虽然都是激励和约束的重新平衡，但方式不同。”

　　情结

　　今年上半年，鼎晖投资了一家上海造纸公司、一家广州保险公司，加入了华源重组——华润和鼎晖分别持有华源70%和30%的股权，17家原股东已签署股权转让协议。鼎晖参与了华源重组的过程，并一步步走向台前，焦震担任华源管委会副主任。华源已全部偿还了银行贷款利息约2.5亿元，华润和鼎晖替华源及所提供担保的公司支付了逾期利息。

　　5月，高盛、鼎晖再次以5.62亿元购双汇发展25%股权(双汇集团持有35%股权)，从而实际控股双汇发展60.72%。此次股权转让涉及外国投资者并购境内企业行为，双汇发展修改公司章程，由股份有限公司变更为外商投资股份有限公司。

　　据透露，鼎晖正在筹资的第三期基金规模将达3亿-5亿美元，发展收购基金、房地产基金等(老吴在世界银行时研究扶贫，了解城市化趋势)。王功权说，鼎晖考虑多平台模式，单一基金有限。鼎晖要做综合性多品种的基金也必须上规模台阶，否则“要做Buyout肯定不够，一个Deal就要几亿美元”。

　　华尔街有一个说法：一日PE，永远PE。老吴认为这很有道理，他也不会再做投资之外的事了。但眼下，今年下半年，“能把双汇和华源做好就不错了”。“鼎晖的想法只有实践了才有意义，等做了再说吧，估计也是由别人评说。”

　　要触及鼎晖及吴尚志的性格，有一个侧面：鼎晖投资慈济。两年前，鼎晖向北京慈济体检机构投资3500万元，占40%的股份，今年5月底，又对上海慈铭医院管理公司追加投资，并以此资金在上海及周边地区大规模收购。老吴表示，中国医疗市场潜力巨大，体检行业将从团体消费向高层次或多元化的个人市场转换。

　　对于出身医疗世家的吴尚志来说，“有一点医疗情结，有一些人脉关系”。他的父亲吴英恺是中国著名的胸、心血管外科专家和心血管病流行学的先驱和奠基人，北京很多百姓都熟悉他，尊称他为“大医”。遗憾的是，吴尚志兄妹三人都没学医，投资慈济也算圆了一桩心愿。2003年12月，父亲去世后，吴尚志在《北京晚报》写了一篇纪念文章，“他这种敢于创新、敢于承担责任，甚至冒些风险的作风，对我以后人生都有很大的影响。”

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