A股市场第四种力量的崛起会带来什么

    主持人:记者李导

    嘉宾:海通证券研究所宏观部经理吴淑琨 

    国泰君安证券研究所马国旗

    主持人:鸡年第一个交易日,最令人关注的就是保险机构投资者股票交易的具体相关规则出台。保险机构投资者不仅可以有自己的专用的交易通道,而且境外保险机构如在境内设立了分公司的,也视同境内保险机构法人管理,享受相同待遇。另外,保险机构投资者在股票一级市场上还拥有别的机构投资者尚没有的优势,将很快成为一级市场的重要投资力量。实力雄厚的保险资金入市,是否会打破由基金、券商和QFII等三种力量所把持的原有市场格局,而成为第四种力量呢?

    吴淑琨:其实,对于保险资金的入市,市场早有预期,这从春节后两天的市场走势就可以看出来。从成熟市场的情况看,养老保险等机构已成为市场的主要参与者,其行为对市场有举足轻重的影响。长期来看,保险资金、企业年金必将成为中国资本市场的重要力量。但根据目前情况,简单地认为保险资金入市会打破原有的市场格局,成为第四种力量,或许过于乐观了。一个简单的理由就是,中国资本市场的系统性风险并没有消除。作为老百姓养命钱之一的保险资金,大规模进场的条件显然没有完全成熟。

    马国旗:不过,从美国的经验看,养老金、共同基金和保险公司多年来都是美国证券市场的最大主力。所以,保险资金注定要成为股市的重要力量之一。目前,国内股市由基金和券商担当主力,QFII因被视为具有先进的、国际化的投资理念才享有较强的市场号召力。而保险资金以5%的比例直接入市就可投入600亿元。随着股市国际化、规范化和市场化进程的推进,加上保险业自身的快速发展,保险资金入市比例肯定会进一步扩大,5年内完全有可能成长为市场的中流砥柱。

    对基金影响胜过券商

    主持人:从规则看,保险机构投资股市可以有自己的专用通道,这对本已经营情况不佳的券商来说是不是个坏消息?

    吴淑琨:无论从节约成本,还是风险控制的角度看,保险机构自己申办席位无疑都更加理想。这当然肯定会影响券商的发展,因为在新增加的一块美味大蛋糕中,已经陷入困境的券商无法从中分得一杯羹,而且随着保险资金的壮大和进入市场资金量的提高,其对券商发展的长期影响可能会更大。但从另一个角度来说,吃不到这块"肥肉",只是不增加收益,并不会使券商损失。对于券商的发展来说,这毕竟不是问题的关键所在。如果券商其它创新业务能够得到很好的拓展,这一影响应该能够得到弥补。

    主持人:是的,在这方面受影响最大的恐怕还不是券商,券商最多少一点席位租赁费和手续费收入,但是对于基金而言,保险资金直接入市可能会使其失去一个最重要的客户资源。保险机构自己可以直接买股票,还会再来买基金吗?

    吴淑琨:中国人有一个特点,自己的钱喜欢自己打理,保险机构也不会例外。可以肯定的是,短期内基金公司很可能会失去一部分保险客户和资金,但这个量不会太大。原因有三点:第一,在当前的市场环境下,保险资金直接入市的量不会太大,这是由保险资金注重安全性的特点所决定的。第二,从资产配置角度看,股票、基金、债券、存款等不是非此即彼的替代品,而都是投资组合的选择对象。作为一种相对安全的投资品种,保险资金不可能大幅抛弃基金。第三,随着保险市场竞争的日益激烈,保险业务利润将呈下降趋势,这是国际经验,而投资业务将成为保险公司盈利的主要来源。对注重安全的保险资金而言,基金无疑是最佳选择之一。正因为如此,保险机构投资者抛弃基金也是会有选择性的。对于那些业绩不好、产品缺乏良好定位的基金而言,压力将越来越大。从发展角度看,随着保险资金的不断增加,保险公司投资基金的规模只会增加,而不会减少。

    马国旗:短期内保险资金对基金的投资热情可能会有所消退。但从现在越来越细分的市场趋势看,保险机构的资产管理公司未必会发展所有的基金品种,好的有特色的基金还是有生存空间的,也肯定会长期保留在保险资金的资产配置中。

    与基金券商理念差距会拉大

    主持人:在熊市中,保险资金可能不会大量入市。可一旦牛市来临,有了赚钱效应,保险资金的入市规模就可能会大大增加。就像QFII的进入带来了价值投资的理念一样,随着保险资金力量的增强,它们会对股市原有的投资理念产生什么样的影响呢?

    马国旗:事实上,保险资金与其他类型资金最大的不同,就在于它可以长期运作而不必对短期波动太过关注,这是由它们的长期负债性质决定的。具体来说,寿险资金更追求长期保值增值,业绩稳定、分红能力强或是成长性好的公司股票都可以买,而不一定拘泥于大盘蓝筹股；而财险公司的资金运作则相对周期较短,可能对投资时机的把握更为看重。

    主持人:以往在牛市中,现金分红往往不受欢迎。随着保险资金的进入,现金分红概念是不是在牛市中也会受到追捧?

    吴淑琨:是的。保险资金的性质决定了"安全性"是首位的,除积极参与一级市场申购外,进入保险资金选股范围的将主要集中在:业绩有支撑、各行业的蓝筹股,尤其是那些高分红、有垄断优势、有民族品牌的,且经营相对稳定的企业。当然,鉴于当前股市存在较大的系统性风险,保险资金可能比基金更关注那些低市盈率、低市净率、具有长期投资机会的公司；同时保险资金的时间属性,决定其必须考虑投资与负债的匹配性,所以它们将更加注重长期持有那些优质的企业。

    主持人:内资和外资保险机构对股市投资理念的影响会不会有所不同?

    马国旗:经过三年多熊市的洗礼,内资保险机构对证券市场特别是二级市场肯定会心存疑惧；而外资保险机构对A股市场恐怕也不会太看好,因为买A股还不如买H股。从长期角度看,内资保险机构的投资理念肯定和现在的基金、券商不同,它们更注重资金的安全性,不会追逐所谓的概念和市场热点。所以,保险资金直接入市的结果就是让市场的投资理念更加稳健和理性。

    吴淑琨:内资与外资保险机构考虑问题的参照系不同。内资保险机构的参照系往往是内地市场的过去。经历了近四年的下跌,一些保险机构或许认为目前已经到了合理的投资区域；而对外资保险公司来说,其参照系是国际市场,股权分置问题、上市公司质量问题、治理缺乏稳定性等等,这些因素会大大提高对中国上市公司的估价折扣。

    未来一旦保险资金扩大入市比例后,大量保险资金进场将会逐渐拉大保险资金与基金和券商投资理念的差距,这是由保险资金注重安全性的特点所决定的。至于保险资金对股市投资理念的影响,我个人认为将是个漫长的过程。但有一点是可以肯定的,它将加速中国上市公司的两极分化进程,好的越好,差的越差,动态的价值投资理念将成为中国市场未来的发展主流。

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