海澜之家与1919：老男人与资本的龟兔赛跑

2、存货的构成不一样

     刚才提到海澜之家赚取批发利润，但是和经销商模式有本质区别。 传统的经销商模式，厂商的业绩达成是靠不断让经销商进货来达到的，经销商往往承担巨大的库存压力。

     海澜之家的加盟商并不承担库存，店里商品的所有权归海澜之家，而不是加盟店。所以，海澜之家的库存分为2个部分：批发环节的库存商品和零售环节的委托代销商品。

     我们看下表： 2015年底，海澜之家的库存商品和委托代销商品几乎各占一半。值得注意的是，商品从海澜之家到了加盟店，并不产生收入。只有在加盟店卖出时才会产生收入。

     壹玖壹玖的年报中，对存货并没有进行详细的披露。按照我刚才推测的，如果是采用的联合采购的模式，直管店的收入和存货都不属于壹玖壹玖。

3、与供应商的关系不同

     海澜之家对供应商是非常强势的。海澜之家的供应商都是一些什么样的企业呢？基本上都是江浙一带的小服装厂，没有海澜之家，他们可能生存都是问题，自然没有什么话语权。

海澜之家的强势体现在以下2个方面：

     A. 如果经过两个适销季节，服装依然卖不掉的话，供应商承诺原价回购。试想，过了季的服装几乎已经减值一多半了，服装行业本身是快时尚，样式变化很快。

     B. 海澜之家对供应商的付款责任不是产生于收到库存商品，而是卖出！没有卖出，海澜之家就不会产生付款的义务。

     壹玖壹玖是学习海澜之家的，但是它与供应商的关系远没有海澜之家那样强势。也许，随着平台做大，壹玖壹玖的话语权会越来越大，但是至少现在不是这样。 我们看一下这两家公司关于存货与应付款，预付款的数据。

     海澜之家基本上没有太大的预付款，而应付款也与存货基本上是相等的。也就是说，几乎所有海澜之家的存货，不管是零售环节的，还是批发环节的，都是靠的供应商融资。没卖掉货就不付款，就是这么任性！       

     而壹玖壹玖的存货虽然也与应付款差不多，但是账上还有4.2亿元的预付款。对于一个年营业额只有11个多亿的公司来讲，这样的预付款确实是比较大，更何况壹玖壹玖本身的营运资金并不充足。

     按照2015年的报表，壹玖壹玖的现金及现金等价物只有5900多万，而账上还有3.79亿的短期银行借款。 前面分析了海澜之家与壹玖壹玖的异同。下面我想谈谈自己对于这种轻资产模式的几点分析和观点。

     尽管海澜之家和壹玖壹玖都标榜自己是轻资产模式，这个模式真的轻吗？闫老师认为，如果想看清楚一家公司的商业模式，公司自己怎么说不重要，分析财务报表是最有效的方法。

对于开店来讲，所谓重资产其实是重在两个方面：

1、 存货

2、 固定资产

     如果想用轻资产的模式快速扩张，就必须解决存货和固定资产的资金占用问题。 根据我们刚才提到的，海澜之家卖不出去的商品由供应商回购；而我们推测壹玖壹玖采用的是联合采购的模式，直管店的存货根本就不在上市公司的资产负债表上。

     按理说，他们的存货周转率应该是比较快的。而实际情况又是怎样的呢？

     我比较了一下这两家公司的存货周转天数，发现他们的存货周转都是非常之慢。 海澜之家的存货天数在2015年达到了298天，而壹玖壹玖的存货天数也从2014年的57天暴涨至2015年的151天。

     我们先来说海澜之家。服装的销售有明显的季节性，一般服装企业的存货周转率应该是1年2次左右，相当于180天的存货天数。而它的对标企业优衣库的存货周转天数在100天以下。

     我很不明白，一方面在资产方有大量的存货，一方面在负债方有大量的应付账款，如果把存货退回给供应商，就可以提高存货周转率了。

     可以解释这个存货高企现象的原因也许是，海澜之家所说的供应商承诺回购，并没有严格执行。海澜之家还有一个子品牌，叫做“百衣百顺”，经营低端服装。这个品牌会把所谓供应商回购的服装再进行二次采购，然后在百衣百顺的品牌下继续销售。

     这样看，存货只不过从加盟店转移到了百衣百顺的卖场，做的是体内循环，并没有离开海澜之家的合并报表。 我们再来看壹玖壹玖。在年报中对这个存货天数增加的解释是：“同时开设第三方27个省仓、新开门店储备以及春节旺季备货也是库存增加的重要原因。”

     酒类的销售旺季有两个，一个是春节，一个是中秋节。所以长久以来，酒类的经销就有“淡储旺销”的说法：在淡季多储存一些存货，旺季时加价出售。而且酒厂的产能有限，很可能在旺季时你想进货也拿不到那么多货了。

     年报是截止到12月底的，还没有到春节，所以账上的存货应该比较多，过了春节存货都卖掉了，周转率应该提升。 但是我翻看了2016年上半年的报表，存货的绝对值不仅没有下降，反而上升了；相对值，存货周转天数也继续增长至292天。而且，新开店大都是直管店，存货应该不影响报表才对。

     新开设27个省仓，这也不是存货周转变慢的正当理由。象京东那样的大卖家，全国拥有仓库，也没有因此使得存货周转变慢。不仅不慢，京东的存货周转天数与沃尔玛、亚马逊来比，还是比较短的。 所以，海澜之家和壹玖壹玖的所谓轻资产模式，至少在存货上我没看出来轻在哪儿。

     我们再来看固定资产。根据一些公开的资料，我整理出来海澜之家、壹玖壹玖与加盟商之间不同的出资义务。

     从上表中可以看出，海澜之家的加盟商承担租金及物管、门店装修、员工工资以及店内的设备。 而壹玖壹玖的直管店投资人只承担租金及物管，其他如装修、员工工资及店内的设备都是由壹玖壹玖来承担的。这些数据都是在年报里披露的。

     我猜想，壹玖壹玖希望快速增加店面的覆盖率，以达到做大平台，赚取平台利润的目的（如增加广告收入）。如果壹玖壹玖按照海澜之家与加盟商的模式，不一定能够快速吸引到大量的投资人开店，所以壹玖壹玖会承担更多开店的费用，尽量减轻投资人的负担，以达到快速全国铺开的目的。

     以固定资产来看，壹玖壹玖对于直管店的固定资产的投资并不轻。还是那句话，是否轻资产，我们从报表上看的最清楚。下面这张表反映壹玖壹玖从2014年到2015年的固定资产与收入的比例。

     从绝对值来看，固定资产加上待摊的装修费从1700多万上涨到9100多万。不仅是绝对值上涨，我们用销售收入除以固定资产，得到每一元钱固定资产可以支撑的收入，这个数字从34元下降到13元。至少可以说明目前资产的使用并没有产生规模效益，资产的增加速度远远大于销售收入增加的速度。

     如果按照我之前推论的（卖货给直管店产生的收入并没有算做壹玖壹玖的销售收入），那么大量的直管店开业会增加壹玖壹玖的固定资产投入却只增加了管理费收入，不增加商品销售收入。 

     从财务数据上看，2015年管理费用的收入是7000多万，固定资产的增量也差不多是7000多万，固定资产的增量投资只带来相同体量的门店管理费收入，不可能帮助它赚取更多的利润。

     我相信壹玖壹玖的控制人杨陵江应该是把更多的收入增长寄希望于大平台产生的广告收入，就是前面提到的数据广告收入。如果投资过大，现金流跟不上，还没等到广告收入的黄金期到来公司就已经出现现金流断裂的问题了。

顺便给大家看另外一组数据。

     直管店的工资薪金是由壹玖壹玖承担的，这其实是一个蛮重的包袱。按照刚才分析固定资产的方法，我们会看到每一元工资薪金所支撑的销售收入从16元下降到9元。说明薪资的增加速度快于收入的增加速度。对于这两家公司来讲，领导层都需要智慧来平衡迅速的扩张引起的资金消耗与未来收益。

     “初创企业，本质上是用钱来赚钱，这就是商业的本质。有些企业投资周期短，赚钱快；有些投资周期长，赚钱慢。烧钱的秘密，就是你盈利的龟能不能赶上烧钱的兔。” --徐小平

     大家现在明白，我为什么把文章起名为龟兔赛跑了。

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