陈峰：中国没有人能看懂海航

　海航的钱大多是陈峰讲故事讲来的，贷了外国银行的钱还得了“融资创新奖”，可是陈峰的资本倒悬金字塔越堆越高，而且基础太薄弱，越高就越悬。

　　海南航空在2003年年报中表示，由于“非典”疫情影响等原因，公司2003年实现利润总额为-14.74亿元，比上年下降了1145.39%。其中：主营业务利润比上年减少11.50亿元，为0.45 亿元，下降96.23%；而毛利率从上年的23.78%下降为8.43%，降低了15.35%，致使净利润为-12.69亿元，比上年下降了1332%；每股收益-1.74元，每股净资产1.53元，调整后的每股净资产0.80元，净资产收益率-113.70%，经营活动产生的现金流量净额-6.45亿元，每股经营活动产生的现金流量净额-0.88元。

　　同行业中，东方航空虽然亏损14.2亿元，但每股亏损只0.29元；南方航空  亏损11.64亿元，计每股亏损0.35元(摊薄后为亏损0.266元/股)；上海航空  亏损1.97亿元，计每股亏损0.274元。这几家航空公司的每股亏损均大体相当，而海南航空每股亏损却高达1.34元，为同行业几家公司的5倍左右。而且，2003年下半年，海南航空仍然亏损了2.89亿元。可见，海南航空2003年业绩出现大倒退，除“非典”疫情的影响之外应该另有原因。

　　谜团一直到2005年才由中国证监会解开。

　　2005年1月29日中国证监会海南证监局下发了关于对海南航空专项检查中发现问题限期整改的通知称，“因财务处理不当，2003年海航增加亏损4143.12万元”。海南证监局对海南航空专项检查中发现问题限期整改的通知称，海南航空隐藏4.4亿元人民币的关联交易，并存在多处财务错误。

　　整改通知说，原应在1998—2002年期间核算的4000多万元成本，并没有在上市公司的年报中体现，而在2003年，这些费用被一次性计算。

　　也就是说，海航通过会计操作，之前一直维持着盈利的局面，到了2003年利用非典的机会，顺利地将以往地水分一并放出。

　　不得不释放水分的原因还在于，长期以来快速扩张、高负债资本运作造成海南航空的资产负债率一直居高不下，甚至出现了一年比一年高的趋势。2001年2月13日，公司决定将102850.69万元可转移的负债转让给海航集团。但是银行对海航集团的偿债能力表示怀疑，这一方案未获得债权银行中国工商银行洋浦分行的同意，公司只得又于2001年3月12日召开董事会，取消这一债务重组计划。

　　这一切直接导致财务费用节节攀升而吞噬大量利润。财务费用在主营业务利润中所占比例这一指标的安全警戒线通常为1/3，海南航空目前已经远高于这一安全警戒线。

　　证监会检查发现，海航有内部漏洞百出的会计制度——海航部分记账凭证未附原始凭证，公司前、后期提供的同一业务(航油、起降费的期后支付数)的数据资料不尽相符，对另行保管的各种重要合同、文件等原始单证未在有关记账凭证和原始凭证上相互注明日期和编号，登记本的会计核算原则都没有全部做到。

　　由于2003年的巨亏，对于海航来讲是弄巧成拙，因为至少要推延到2006年才可能有资格配股。

　　于是，陈峰又想到了定向增发。这次定向增发，预计海南航空最多可以募集到近80亿元，远大于它在A股市场可能的再融资金额。是次增发，在海航公告中明确指出，募资目的之一是为了降低资产负债率。前后对比，海航似乎也意识到了高资产负债率在各层面上带来的不良影响。

　　陈峰必须想办法解资金之渴，一位银行界人士透露，近年海航及其关联公司在各家金融机构的贷款总数逾170亿元，面临巨大的还贷压力。而多家银行已经在2004年下半年收缩了海航的贷款，还有一些贷款暂时没有到期的仍在观望，一旦发生风险也将会采取措施。

　　海航落在谁手

　　海航到底是谁的？这个问题可能很少有人能回答得清。

　　海航准备实施的定向增发除了减轻资产负债率外，还有一个更重要的作用，目前位列公司第二大股东的海航集团可以借此机会攀升为第一大股东，已经控制了海航集团的上市公司高管从而达到间接MBO的目的。

　　2000年以海航股份为核心成立的海航集团，由陈峰、王健等4个创始人主导创建，名义第一大股东为海南交管，而实际控制人是三亚凤凰机场及其母公司机场股份。在股权较为分散的机场股份中，海南国资委旗下的国有全资公司海南金城以37.16%的股份位居第一大股东。

　　作为海南航空发起人之一，海航集团2003年末只拥有7.3%的海南航空股份，当时具有索罗斯量子基金背景的美国航空投资公司持有1.08亿股，以14.8%持股比例为第一大股东。但自去年来，海航集团增持迹象极为明显：海航集团受让光大集团所持有的海南航空4.5%股份，并增持了670万股A股流通股，使其持股比例达到11.85%，持股比例仅比美国航空投资公司低2.95%，位列第二大股东。而如果此次定向增发顺利完成，海航集团无疑将成为上市公司的第一大股东。

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