李嘉诚暂停出售百佳 屈臣氏或分拆独立IPO

　　为何高调叫卖百佳

　　百佳拟售大戏以“匆匆叫停”收尾，这个剧情看上去确实诡谲。但是，“我们在7月21日的公告早有提示，屈臣氏未就完成百佳策略性评估设定确定时间表，亦不保证是项评估将达至公布或完成任何交易。”百佳媒体联络人对南都记者这样说。

　　“这是合理的。”香港汇业证券策略师岑智勇给南都记者分析，以竞购方式来交易，本来就存在因股东意见不统一而“流产”的风险。但值得思考的是，和黄既往出售旗下业务都很低调，都是交易达成后才对外公布，比如转让O range四成多股份。为何这一次造这么大风浪?

　　谭凯说，事实也说明，李嘉诚的商业决策依然备受人们关注。

　　仅从商业操盘来看，“和黄把百佳挂牌出售，应该是想试探市场反应，如果有人开出的价码等于或高于其对百佳的估值，就会出售这部分资产。”岑智勇认为，和黄现在不急于将百佳转手，说明经济没有差到必须马上脱身。另外，现在考虑将百佳跟屈臣氏打包上市，涉及的融资金额估计会放大到100亿美元左右，这需要更有实力的投资者才能承担。

　　来自瑞银分析师的预测则认为，不管和黄以何种方式分拆，屈臣氏上市的募资金额都有望达到80亿至100亿美元的规模，这笔套现所得，至少能令和黄的资产负债率由2013年6月底的21%降至11%.瑞银甚至预测称，如果和黄允许将负债比率上升至25%的目标上限，还能增加850亿至1500亿元的债务，这将令其有足够的弹药在欧洲市场进行收购。由于和黄宣称不会放弃对屈臣氏业务的控制权，以出售屈臣氏25%权益及去年盈利计算，屈臣氏的上市市盈率若达30倍，屈臣氏市值将有2500亿港元。

　　屈臣氏集团分拆独立IPO

　　不论是真的还是传闻，各界对李嘉诚的每一个决定都仔细研磨，希望从中找到更深远的含义。

　　现在，和黄发出公告称，“决定将策略性评估范围扩大至屈臣氏旗下所有零售业务(包括百佳、屈臣氏)，有可能就所有或部分业务公开招股。”

　　公开资料显示，屈臣氏集团是和黄旗下的零售业务公司，在亚洲区经营五项零售连锁业务，分别为百佳超级市场、屈臣氏个人护理商店、丰泽电器、屈臣氏酒窖和N uance-W atson机场免税商店;而屈臣氏集团隶属的和黄公司旗下又涵盖了港口、地产及酒店、零售、基建、能源、电讯、财务及投资与其他业务七大板块。作为和黄投资组合中的重要组成部分，屈臣氏在其整个资产净值中占比高达30%，是和黄系内收入占比最高、盈利占比第三的板块。

　　“屈臣氏作为传统行业，之前在和黄的营收占比中高达50%，其主要目的是为整个集团提供可观的现金流。但随着李嘉诚的战略调整，零售业务占比下降，和黄只有通过分拆上市，将部分资产剥离独立IPO，才能实现价值的最大化。”第一商业网CE O黄华军告诉南都记者，如果是整体上市，很有可能屈臣氏会跟百佳超市打通采购、配送等供应链网络，寻求经营的协同效应;而如果是百佳来单独上市，则百佳不大可能与屈臣氏打通供应链资源。

　　黄华军认为，虽然百佳和屈臣氏存在品类重叠，但由于业态不同，即便是重叠的品类、产品，也有采购纵深不同的问题，两者整合到一起未必就能降低边际成本。对于百佳来说，未来可行的发展策略可能是深耕区域市场，而不是求全做大。

　　事实上，“当时出售百佳正是为了套现，并使管理层能够把精力集中于成长速度快得多的屈臣氏。”一位与和黄关系密切的银行家补充说，百佳、嘉湖银座的未来增长空间都有限。

　　在李氏家族最近一系列出售资产动作中，除了百佳放售之外，和黄以及长实公司也陆续将位于广州的西城都荟购物中心，位于香港新界的嘉湖银座购物中心，以及位于上海陆家嘴的东方汇经中心转手。“和黄擅长做的一件事是，将住宅跟商业地产结合，用零售来反哺房地产。如果和黄现在的策略是抛售房地产，那零售业也就没多大必要继续持有了。”广州高力国际助理董事陈厚桥对南都记者说，虽然零售业可以充当“现金奶牛”的角色，但市场竞争太激烈，行业利润还是太低。

   值不值得继续持有  

　　关键的问题在于：零售业的投资价值几何?百佳超市值不值得继续持有?

　　或许，融资方式是一个重要的决策信号。

　　“对于和黄、长实这样实力雄厚的上市公司来说，融资的渠道其实有很多，比如银行融资、发债券、发优先股等等，不一定是分拆上市。由和黄来操作，我估计融资成本也就在6%左右，会比较划算。”岑智勇给南都记者分析，和黄考虑将旗下屈臣氏零售板块分拆上市，届时应该会采用发原始股方式来融资，即便以R O E (净资产收益率)作成本，股本融资的成本至少也要7%;而且，股本融资除了允许股东分享公司利润外，也要求股东分担公司的债务。但有一点很重要，股本融资可以让大股东通过出让股权，直接套现。

　　“这是一个进可攻，退可守的安排。”岑智勇继续说道，分拆上市应该只是出售部分权益，和黄仍会是屈臣氏集团的大股东，不排除香港在经历一些调整后，经济出现反弹。届时，屈臣氏(包括百佳)可以借助资本市场的力量，继续发力。

　　“公开上市因为拥有更好的流动性，可能给资产带来更高的估值。然而，资本市场的发展毕竟寄生于更大的制度之下，所以公开上市与私下竞购的最大区别不一定是获取溢价，而是控制权是否出让。”博威资本总经理于向东也对南都记者说，私下竞购的方式虽然可以快速套现，代价却是“控制权出让”。倘若Woolw orths与百佳达成合资的合作默契传言属实，公开上市然后进行股本融资，这是最具可行性的资本操作路径。

　　从投资层面来说，“虽然李氏家族旗下的欧洲电信业务盈利增长率能达到20%到35%，但真正具备增长潜力的消费市场还是在中国内地，无论是零售还是其他行业。李嘉诚出售部分商业物业，只不过印证一种观点，未来几年，持有人民币比持有固定资产或外汇更划算，更有价值。”在金融界从业18年，曾任多家大型保险集团及银行高管的高峰对南都记者预测，未来5年-10年，人民币真正用于国际结算有望实现，这意味着人民币将升值，有可能美元兑换人民币将调整到1：3.

　　走在竞争对手之前

　　作为第一批进入内地市场的外资连锁超市，百佳面临着一种两难处境。中国面积太大，无法迅速把门店铺向全国各地。所以，它必须在瞄准全国一些关键城市和渗透某一区域之间进行抉择。如果选择前者，可能覆盖范围太窄。如果选择后者，就可能把有价值的地盘拱手让给对手。

　　显然，百佳超市选择了后者，内地门店主要集中在华南地区。但现在，“随着中国零售政策的调整以及内资超市的强势崛起，外资大卖场的商业模式面临巨大挑战，原有扩张路径难以为继。”昭邑零售商业咨询公司总经理刘晖说，跨国零售企业正在退出或收缩中国市场的拓展。百佳竞购大戏上演期间，华润万家刚刚吞并英国第三大超市T ESCO在中国的所有门店;物美商业[-2.71%]与正大集团完成重组大戏;而沃尔玛计划明年在中国市场关闭25家门店，中国零售行业的格局正在发生巨大变动，新一轮较量开始。

　　但是，这也可能会是一个机会。“和黄对内地市场的了解比欧美集团更为全面和深入，百佳也就更能够适应内地市场的具体环境。另外，和黄在内地的知名度非常高，为百佳品牌的推广和扩张提供了条件。”陈厚桥如是分析。

　　“很多人常常有一个误解，以为我们公司快速扩展是和垄断市场有关，其实我个人和公司跟一般小公司一样，都要在不断的竞争中成长。”去年年底，李嘉诚在汕头大学为长江商学院E M B A学生作演讲，他坦言，“当我整理公司发展资料时，最明显的是我们参与不同行业的时候，市场内已有很强和具实力的竞争对手担当主导角色，究竟‘老二如何变第一’，或者更正确地说，‘老三老四老五如何变第一、第二’?”

　　李嘉诚给出的答案是，“看你平常的步伐是否可以在适当的时候发力，走在竞争对手之前。”

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