VIE恐慌再袭中概股：未来可能走向分化

    新东方两日跌幅超57%，做空机构为何得逞？

　　刘田

　　中国品牌总网讯 [ 与之前做空分众、奇虎不同的是，这次做空机构能够如此成功主要有三个方面因素。第一目前市场整体氛围不好，全球投资者普遍看空中国经济；第二，新东方的持股结构比较分散，做空机构容易在二级市场上收集足够的控盘筹码。第三，选择在SEC对新东方VIE结构调整进行调查这个时点爆发 ]

　　“这是最好的时代，这是最坏的时代。” 狄更斯的这句话或许恰好能概括美国上市的中国概念股的现状。

　　因VIE(可变利益实体)结构调整遭SEC调查事件发生后，新东方周二大跌34.32%，周三再度下跌35.02%，该公司周一收盘价仍为22.26美元，周三报收于9.50美元，创下近5年新低，两天大跌57.32%。

　　在新东方事件的影响下，在美国上市的中国概念股集体走低，优酷、土豆跌幅超10%，新浪、搜狐、百度、携程创近52周新低，其中百度盘中曾一度跌破100美元。

　　VIE恐慌

　　“这其实是一场信任危机。”I美股内容总监钟日昕在接受第一财经日报《财商》采访时表示，在中概股财务造假、支付VIE风波、双威教育前CEO擅自转移国内资产等事件之后，市场对中国公司的信心非常脆弱。“另外，投资者对中国经济增长也不是特别看好，所以引发了此次普遍下跌的状况。”

　　新东方的VIE结构调整事件又变成了新的导火索。由于中国互联网和教育行业的外资准入等限制因素，在美国上市的互联网公司和教育公司大多采用VIE结构，即通过国外壳公司以可变利益实体(VIE)的形式控股国内运营实体。

　　以新东方为例，在美国上市的主体通过VIE控制国内运营实体北京新东方，北京新东方此前由包括俞敏洪在内的11名股东持有，但近年其他10位股东大多已经离开新东方。7月11日新东方公告称，为加强控制，将北京新东方其他10位股东股份转到俞敏洪名下，但美国上市主体股权结构不变，调整国内运营实体的股权结构。

　　但是，去年由于支付宝事件使得美国资本市场对VIE结构表示担忧，今年上半年又发生双威教育将VIE控制下国内运营实体的资产和现金转移，使得美国资本市场闻VIE调整色变。

　　7月17日，新东方在财报中表示，由于此前的VIE结构调整，SEC已经介入调查。此消息一出，新东方股价立即大跌。由于部分中国概念股也采用VIE结构，在此牵动之下，中国概念股遭到投资者抛售，股价集体联动下挫。

　　新东方CFO谢东萤在财报后电话会议中表示，或许SEC认为新东方此次的VIE结构调整类似去年马云(微博)支付宝VIE事件，但是两者完全是不一样的。新东方此次的VIE结构调整是光明正大的，只是清理那些与公司运营完全无关的VIE老股东。

　　“现在市场对于VIE结构调整已经是惊弓之鸟。”一位市场分析人士指出，其实很多公司都采用了这种结构，比如新浪、搜狐和百度等都是通过VIE模式在海外上市的。“但这次新东方事件其实是凸显了VIE结构存在的潜在风险，虽然新东方没有做损害持有人利益的调整，但如果公司通过调整VIE结构做出一些让持有人利益受损的事情怎么办。”

　　做空机构主导？

　　“其实新东方的基本面没有任何问题，VIE结构调整也属于合情合理。”温莎资本合伙人简毅告诉记者，此次新东方股价的大跌，其实是华尔街在吸取做空分众、奇虎经验之后炉火纯青的做空“杰作”。

　　简毅指出，和之前做空分众、奇虎不同的是，这次做空机构能够如此成功主要有三个方面因素。第一目前市场整体氛围不好，全球投资者普遍看空中国经济；第二，新东方的持股结构比较分散，做空机构容易在二级市场上收集足够的控盘筹码。第三，选择在SEC对新东方VIE结构调整进行调查这个时点爆发，以最小的代价非常巧妙地引发了市场空头的共振。

　　“在调查期间，新东方的内部股东是不能回购股票的。”简毅指出，这不像上次分众遭遇做空的时候，江南春(微博)可以自己出面增持分众的股票来反击做空力量。也不像奇虎那样由于持股相对集中，所以做空机构狙击奇虎也未成功。从纯市场派的观点来看，空头这次干得真得很出色。

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