明日最具爆发力六大牛股

　　报告期内，公司业务拓展良好，营收增长稳定，毛利率略有提升，成本费用控制良好，净利润高速增长。公司2012年1-3月的营业收入为6.50亿元，同比增加57.60%，基本符合我们的预期；毛利率相比去年同期提升1.34个百分点；期间费用率基本维持稳定，相比去年同期小幅下降0.3个百分点；综合来看，公司一季度净利率较去年同期提升0.98个百分点，实现归属上市公司股东的净利润4320万元，同比增加85.01%。

　　公司一季度经营性现金净流出 1.25亿元，考虑到一季度是现金流支出的高峰期，而且公司扩张迅速，现金流状况的影响暂且不大。2011年公司应收账款管理有所加强，应收账款占营收比例下降至39.72%，但与行业龙头相比仍有差距，未来存在进一步改善的空间。

　　公司在高端建筑市场持续保持领先优势，在剧院会堂类工程、国宾馆工程、五星级酒店工程、高端写字楼工程上都取得优异成绩；并且积极向高端外延市场开拓，涉足高端医院、机场航站楼等工程；同时，公司加快建设全国性营销网络，目前公司的分公司已经达到32 家，基本覆盖除西藏外的所有大陆区域。

　　建筑装饰行业“十二五”期间的年均增速有望超过12%，其中公共建筑装饰行业的年均增速将接近20%，行业前景广阔。作为高端建筑装饰行业的领跑者，公司也是业内资质最全的企业之一，未来有望继续分享装饰行业的高增长。预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.81 元和1.09元，维持“推荐”评级。

　　(长江证券(9.90,0.34,3.56%))

　　友谊股份(12.50,0.33,2.71%)季报点评：一季度扣非净利润同比增长20%以上

　　简评和投资建议。公司吸收合并百联股份事项于2011年8月31日完成，此次一季报对百联股份和百联投资(主要为联华超市21.17%股权)进行并表，并对2011年同期财务数据做了追溯调整。

　　公司一季度实现收入145亿元，同比增长5.2%，根据联华超市(0980.HK)公告及我们测算，其中联华超市实现收入88亿元，同比增长3%，综合百货及其他收入57亿元，同比增长8.8%。一季度综合毛利率同比减少0.08个百分点至21.24%，其中联华超市毛利率为20.23%，同比增加0.33个百分点，综合百货及其他毛利率22.82%，同比下降0.84个百分点。

　　一季度销售管理费用率减少0.06个百分点至15.90%，但仍维持在行业较高水平，其中销售费用率减少0.11个百分点，管理费用率增加0.05个百分点；此外，财务收益5557万元，较2011年的1926万元收益增加3600多万元。投资收益大幅减少3.14亿元，主要是2011年同期出售建配龙51%股权所致。此外，营业外收入增加1000万元左右(主要来自补贴收入增加)，营业外支出减少1000万元(2011年同期联华超市门店改建)，以及少数股东损益减少3150万元(因收购八佰伴36%股权)，最终一季度归属净利润同比下降25.02%。

　　而根据我们测算，一季度公司扣非(包括11年同期出售建配龙股权，政府补助等)后归属母公司净利润同比增长约23%，其中联华超市净利润增长7%，综合百货等净利润增长近29%，若进一步扣除一季度并表八佰伴36%少数股权增厚的利润(我们预计约4500万元左右)，则综合百货等净利润同比增长10%-11%。

　　维持对公司的判断。公司是上海多业态发展的零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有较明显优势。近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展规律，有效对冲了一线城市百货内生增长放缓的趋势。公司已完成了资本的整合(重组)，未来将逐步进行内部构架及运作等多方面的整合，因此从更长远看，公司经营效率能否得到提升、国资对公司的考核会否涉及到市值或利润层面，则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。

　　盈利预测和估值。维持对公司2012-13年EPS分别为0.80元和1.00元的盈利预测，其中预计2012年超市EPS为0.22元，同比增长8%，百货、购物中心、奥莱等EPS为0.58,同比增长33%(若假设八佰伴36%少数股权2011年也全年并表，则同比口径增速近20%)。

　　公司当前12.17元的股价对应210亿元的市值，剔除所包含的联华超市港股折合人民币40亿元的市值、海通证券(10.12,0.23,2.33%)23亿元的市值，则其百货等主业对应的市值约为147亿元，对应我们预测的12年百货业务10亿元净利润，动态PE为15倍，处于行业偏低平均水平。考虑到公司在上海地区较强的龙头地位、较前瞻的扩张战略以及整合后可期待的规模效应和协同效应，我们维持公司15.81-17.02元的合理价值区间(对应272-293亿元的市值，其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等给以估值，百货业务给以了188-209亿元目标市值对应12年净利润19-21倍的PE)，维持“买入”评级。此外公司目前拥有多项优质资产，38家(按物理位置计)百货门店总面积约230万平米，自有物业占比70%，重估价值显著，根据NAV测算每股价值达到23元，也为公司提供了较高的安全边际。

　　风险和不确定性：(1)联华超市、海通证券等已上市股权资产市值的波动；(2)成熟门店增长速度放缓；3)新开门店培育期超过预期；(4)主要经营区域集中在上海等发达区域，受经济波动、竞争加剧的影响可能较大。

　　(海通证券 潘鹤 路颖 汪立亭)

　　宏昌电子新股分析报告：电子级环氧树脂业领先者

　　公司简介：宏昌电子是国内领先的电子级环氧树脂专业生产商，2010年公司销售环氧树脂6.44万吨，市场占有率为8.02%，其中覆铜板用阻燃环氧树脂市场占有率为15.63%。截止2011年年底，宏昌电子拥有液态型环氧树脂5.5万吨/年产能、阻燃型环氧树脂5.3万吨/年产能，固态型环氧树脂1万吨/年产能、溶剂型环氧树脂1万吨/年产能，合计7.3万吨/年环氧树脂产能。公司首次公开发行拟募集资金投资项目将新增环氧树脂产能8万吨/年。

　　环氧树脂用途广泛：环氧树脂力学性能好，粘接性能优异，固化收缩率小，绝缘耐热，被广泛应用于电子电气、涂料、胶粘剂、复合材料等多个领域。电子电气是环氧树脂最重要的应用领域，它主要被用作覆铜板(CCL)的基材，几乎存在于每一种电子产品中。在涂料领域，环氧树脂主要用于船舶汽车漆等方面。环氧复合材料在工业领域主要被用作风力发电机叶片、飞机、卫星和航天器等的结构件和固体火箭发动机壳体等。

　　产能转移，保证国内环氧树脂行业稳定增长：虽然全球的环氧树脂业已进入成熟期，但预计未来国内环氧树脂行业仍能稳定增长。一方面是全球产业转移使得电子、船舶等下游行业都转移到中国生产，拉动了对环氧树脂的需求；另一方面，国内企业生产产品的质量在不断提高，与国外企业相比逐渐具备比较优势。根据中国环氧树脂协会的预测，未来几年，国内环氧树脂需求量年复合增长率可达10%左右。

　　盈利预测：我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为0.13元、0.13元和0.17元。2012年给予公司20-22xPE,预测EPS为0.13元，公司的合理价值区间为2.6-2.8元。

　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求风险，产能消化风险。

　　(安信证券 刘军 谭志勇)

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