皇氏乳业面临四大发展疑虑，高毛利率能否持续

　　市场容量之惑可解？

　　虽然皇氏乳业的历史成绩证明了其对于市场有着准确的把握，但是随着募集资金投入的新建产能不断释放，广西这个小市场是否还能容纳皇氏乳业的“野心”？

　　皇氏乳业现有年产5万吨的生产能力，而募集资金用途中，还将不断扩大生产能力，包括新增年产4.5万吨液态奶生产能力，其中计划生产水牛奶产品2万吨/年，荷斯坦牛奶产品1.5万吨/年，果奶产品1万吨/年。此外，募集资金投向中还包括在来宾市新建生产厂房和购买设备，形成液态奶2万吨/年的生产能力，生产巴氏奶低温产品供应来宾市及周边重点城市客户。

　　如此计算，如果项目全部达产后，皇氏乳业的生产能力将会达到每年10.5万吨。

　　接下来的一个重要问题就在于，广西是否有足够的市场容量，中信证券所测算广西人均乳制品占有量为1.53公斤计算，广西公布的截至2008年人口为5049万人，由此计算，广西静态的牛奶市场容量约为7.7万吨。

　　对此，何海晏表示并不认同，“宏观的数据只是历史经验的总结，实际上人口结构的变化和人们对于牛奶的营养的认知，市场的容量会远高于市场的预测，比如现在学生奶越来越普及，年轻人越来越多，他们对牛奶也更容易接受。”

　　对于市场空间问题，国泰君安则使用了人均牛奶占有量/人均年可支配收入这一指标来进行估算，而参照系则选择了上海地区的巴氏奶龙头光明乳业。

　　“为了寻求突破，光明乳业于2009 年将产品重心由低温奶转至常温奶，可以认为上海的低温奶市场增速放缓、饱和度较高。2004年至2008年，上海和南宁地区的人均牛奶占有量/人均年可支配收入指标的差距在逐步缩小，2008 年底为4∶1。假定上海市场已经饱和，我们按照此推算南宁现有市场牛奶制品市场依然有3倍的增长空间，按照公司2012年产能翻番的目标，则皇氏乳业省内巴氏奶的高速发展至少可以维持3年。”国泰君安的研究报告认为。

　　水牛奶亮点有多少？

　　巴氏奶因为保存条件的要求，销售半径相对确定，因此走出广西的可能性不大。

　　“我们的水牛奶是未来的一大亮点，现在主要的问题是奶源有限。”何海晏表示。

　　水牛奶是南方的特色品种。

　　据国泰君安的研究报告介绍，国内奶业整体布局不平衡，呈现“北多南少”：我国南方地区人口占全国人口的57%，但奶牛存栏量仅占全国的9%。

　　而现有的荷斯坦奶牛属于温带动物，适宜于北方温暖干燥的气候，在南方地区温热潮湿地区饲养容易生病，其产奶量亦低于在北方地区。广西省水牛存栏量全国第一，与普通的荷斯坦奶牛相比，水牛更适合南方天气。

　　但是目前我国商品奶水牛资源较少：荷斯坦奶牛为舶来品，出生26个月即进入产奶期，而我国的水牛必须经过8-9年三代品改成为奶水牛后才能商用。

　　国家一直在推动南方地区水牛品改，2004年开始将广西作为试点进行品改，国泰君安估算最早一批三代商品牛将于2012-2013年培育成功，届时奶水牛供应量将由2008年的3.7万头增加至40万头以上。

　　但是何海晏表示这样的估算可能过于乐观，“水牛发情期是间歇性的，而农民有时候因为太忙，也会错过给牛配种的时间，所以奶水牛的品改时间进度不一定有理论上那么快。”

　　虽然现在的水牛奶尚不能进军全国，但是在广西市场已经有销售。

　　何海晏告诉记者250毫升荷斯坦纯牛奶的广西市场售价是每盒2元多，同样大小的水牛奶的市场售价是5.5元－6元。

　　不过这也是因为原奶成本的差异，荷斯坦原奶收购价约为每公斤3元，而水牛奶的奶源收购价为每公斤7元。

　　“从营养价值和口感角度，水牛奶的蛋白含量是荷斯坦牛奶的1.5倍、脂肪含量是荷斯坦牛奶的3倍（由于脂肪含量较高，从而奶味更浓），含有更品类的氨基酸及微量元素。从成本角度，水牛的产奶量是荷斯坦奶牛的1/3，饲养成本是荷斯坦奶牛的2/3，因而原奶收购价格是荷斯坦奶牛的2倍，终端产品售价是荷斯坦奶牛的2倍以上。”国泰君安的研究报告认为。

　　“水牛奶和荷斯坦牛奶在口味上就有明显的差异，水牛奶营养更高，口味更好。因此未来会作为高端产品推向市场。”何海晏表示。

　　“现在果奶已经具备走出去的条件，但是如果只是销售单一品种，渠道等各项费用分摊起来不经济，等到水牛奶的奶源制约解决之后，我们就会开始拓展全国市场。”何海晏透露。

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