燕京啤酒：成本下降带来盈利改善

    【慧聪食品工业网】燕京啤酒08年度公司销售啤酒401万千升，同比增长4.43％；实现主营业务收入824648万元，同比上升10.9％；实现营业利润49343万元，同比下降6.9％，实现利润总额64189万元，同比增长11％；实现归属于母公司所有者净利润46128万元，同比增长12.6％；实现每股收益0.42元。

    公司08年的非经常性损益增厚每股收益0.1元。08年度大麦、啤酒花等原料成本上升导致公司毛利率较去年同期下降1％，新建子公司扩张导致管理费用率和财务费用率上升，期间费用率较去年同期上升1.1％。由于政府补助增加使公司的营业外收支较去年同期增长9982万元，销售净利率达5.6％，较去年同期增长0.15％。

    公司08年的产品销量增速低于行业，09年有望呈现恢复性增长。公司排名前四的销售区域分别为北京、广西、内蒙和福建；08年初的冰冻雨雪天气和奥运期间管制，对于公司主要销售区域产生不利的影响，08年度上述四个地区的销量增速分别为-24.37％、5.33％、9.52％和0.26％，特别是北京地区，其销量由07年的119万千升下降到90万千升，是08年公司销量增速低于行业增速的主要原因之一。由于08年的低基数，09年公司的产品销量增速有望出现恢复性的上涨。

    公司09年一季度增长势头良好。09年一季度国内啤酒行业产量同比增长5％左右，公司共销售啤酒84万千升，较去年同期增长13.51％，实现营业收入189182万元，实现净利润2430万元，较去年同期增长16.29％。

    成本的下降有望带来盈利的改善。09年一季度公司的毛利率为35.1％，较去年同期上升1.64％。随着二季度新大麦的使用，毛利率还有上升的空间。08年进口大麦平均成本450美元/吨，国产大麦2700元/吨，09年进口大麦平均成本250-270美元/吨，国产大麦1800-1900元/吨，进口大麦比例由08年30％上升到50％以上。由于08年大麦进口量按照10％的预期增速采购，因此09年还有部分08年库存要消化。09年公司的包装成本也有所下降。总体而言，公司的成本下降有望提升09年毛利率约3个百分点。

    综合以上分析，预测公司2009年-2010年的EPS分别为0.58元和0.67元，对应2009年-2010年的预测PE分别约为24倍和21倍，因此，我们维持公司“推荐”的投资评级。

 http://ppzw.com/ppytx/

1