中国如何摆脱美元陷阱

　　中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定：———

　　美国等发达国家市场大规模不限制的财政和货币扩张，将最终给中国带来什么影响？中国接近2万亿美元的外汇储备，在这一场跌宕的市场起伏中会面临什么风险，中国是应该“以不变应万变”，还是“前瞻未来，积极主动”？

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所所长、联合国国际货币和金融体系改革专家委员会委员余永定日前在接受CBN专访时认为，美国巨量的扩张政策，将带来通胀和美元无序贬值的风险，中国要认清目前所处的“美元陷阱”。余永定曾在2005年中国汇率改革时期担任央行货币政策委员会委员，现任世界经济与政治研究所所长和中国世界经济学会会长。

　　美元长期走软无可避免

　　CBN：最近几个月以来，为了避免金融危机进一步恶化以及遏制经济的进一步下滑，美国政府采取了极度的扩张性货币政策和财政政策。您对这种定量宽松货币政策，以及财政赤字货币化的影响和后果怎么看？

　　余永定：美联储当前政策的实质就是印钞票，其资产负债表已经变得很难看，被投资者讥讽为很像垃圾债券发行者的资产负债表。与此同时，2009年美国政府的财政赤字或将高达GDP 的12%，创二战后历史最高水平。

　　目前，由于信用危机严重，美国金融机构正在囤积货币，由于几乎没有安全的金融资产，市场对美国国债的需求依然强劲，美元不但没有贬值反而一路走强。但是，几乎所有有影响的美国经济学家都认为，美元的目前走势是暂时的。本国货币因金融危机而走强的情况在日本同样发生过，日本金融危机最为严重的1995年恰恰是日元最为强劲的一年。美元走软的长期趋势是难以避免的。而一旦这种趋势被市场所确认，缓慢有序的调整大概是不可能的。对此我们必须有所准备。

　　CBN：缓慢有序的调整不可能，就是说美元面临无序大幅贬值的风险，这对中国外汇储备的管理将是一个大的考验。

　　余永定：是的。美联储已经开动印钞机大印钞票。除非美国金融机构永远无法从信用危机中自拔，或美联储有本事在将来迅速抽干过剩的流动性，美国的通货膨胀就难以避免。美国政府在今年将以前所未有的规模出售国债，除非对美国国债的需求前所未有的强劲，美国国债价格的下跌就无法避免。如果投资者对美元和美元资产丧失信心，美元的贬值就将难以避免。

　　退一步说，即便美元依然走强、美国国债价格并未明显下降、通货膨胀也很低，由于美元供应的急剧增加，中国所持有美元资产实际已经贬值。商品，包括货币的价值在于它的稀缺性，如果货币的供给是无限的，这种货币就没有价值。这和股票增发的道理是一样的。

　　当前中国储备资产的价格主要依赖于一系列不确定、不稳定和不正常的因素。中国储备资产所面对的美元贬值、通货膨胀和资产价格下降风险是十分严重的。

　　解套“美元陷阱”

　　CBN：对于美元储备资产的担忧，在两会的新闻发布会上，温总理曾直言担忧美元资产的安全。中国央行行长周小川在国际货币体系思考的文章中，也潜在地表达对储备货币安全性的担忧。

　　余永定：周小川构想的主要目的，是使储备货币同储备货币国的国内政策相脱离，这应该是温总理对中国储备资产安全性表示担忧之后，中国对美国发出的又一个强烈信息：美国政府的失职造成了当前美国的金融危机和经济危机。

　　美国政府在出台一系列克服危机的政策时必须关注这些政策的外部性，必须不能以损害其他国家利益为代价。由于美元的国际储备货币地位和美国国债国际储备资产的特殊地位，美国政府是可以通过美元贬值和通货膨胀的办法摆脱自己的债务负担。即便美国政府希望保持美元的强势，但扩张性财政和货币政策也可能会最终导致美元贬值和通货膨胀。事实上，美国政府在这方面的历史记录并非完美无缺。美国这次是否能够谨慎行事，不受私利的诱惑，全世界都在拭目以待。

　　CBN：基于这些判断，您的意思是，中国外汇储备资产管理的方向，是摆脱美元。

　　余永定：是的。最近克鲁格曼（Paul Krugman）撰文指出，中国一不留神，积攒了近2万亿美元的外汇储备。即便不考虑美国国债收益过低（零收益甚至负收益）的问题，由于所持的这些资产都是以美元标价的，一旦美元贬值，中国的外汇储备就会遭受巨大资本损失。

　　克鲁格曼没有提到美国未来出现严重通货膨胀的可能性。美国的持续经常项目逆差、美国的巨额外债、美国货币供给的急剧增加、美国的巨额赤字，所有这些长期因素都指向一个结果：美元贬值和美国通货膨胀。面对这种前景，我们能够不担心吗？

　　中国之所以持有美元资产，是因为我们相信美元是可靠的价值贮藏。之所以购买美国债，是因为我们相信美国国债可以带来比国内投资更高的回报。但结果却是——用克鲁格曼的话来说——陷入了“美元陷阱”。

　　次贷危机的发生完全破坏了外国投资者对美国资本市场的信心。因而，对外国投资者来说，问题已经不是应该等到美国的外债余额/GDP上升到什么水平时才停止为美国经常项目逆差融资，而是如何尽快摆脱美元资产陷阱，减少损失。现在的问题仅仅是，美国资本市场的外国投资者已经陷得太深、套得太牢，竟一时找不到逃路，找不到解套的方法。

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