“撤单”空客真相

“推迟交付”的风险

Brochet认为，外界夸大了航空公司“撤单”的可能。

在他看来，国际航协的数据有很大局限性，“它们统计了93％的国际航线交通流量，但不统计国内航线的流量，而国内航线流量在全球范围占比52％。”在其看来，国际航协的结论未免过于悲观。

“短期内，航空公司破产，是空客的主要风险。但是，油价的回落有助于整个航空运输业利润率的改善，因为，一些本来财务不佳的航空公司，并没有进行套保。至于原本有能力套保的航空公司，未来几个月状况会稍差，仅此而已。”

但“推迟交付”却已频繁出现。控制订单风险，成为空客和波音的必修课。

“买家分期付款的‘头款’，在这一风险分析中有重要影响，”Brochet说，“头款通常在制造商向供应商下单前就要缴纳，因为像起降轮这类部件，在飞机交付前的18个月就送到制造商手上了。”一般而言，在飞机支付前，买家应缴纳20％的总售价款项，而若航空公司无法支付头款，将被视为出现“健康”问题的信号。

前述销售经理透露，以空客的对手波音为例，由于之前低估买家财务恶化的程度，因此造成较大损失，为此才吸取华尔街的经验，引入了“客户融资”这一风险平衡制度。

而据Olivier Brochet介绍，空客生产周期管理中也包含了较完善的风险评估机制。

据其介绍，在飞机交付的一年前，空客便着手研究买家的违约可能性，包括破产或要求推迟交付的可能。

以阿联酋航空为例，其订购的58架A380客机总价值高达300亿美元，但在市场不景气的情况下，这种载客量555名的超大型客机，并不能获得让人满意的上座率。而若剩余的54架A380出现“推迟交付”，对空客来说，就意味着巨额的现金无法按时入账。

流动性之忧

在这个全球航空业的寒冬，对空客而言，重要的是储备足够的现金。

欧洲宇航防务集团在年报中也称，空客2009年的现金流将会受到一些负面因素的影响。“客户预付款”的减少，2009年第四季度库存量的增加，以及近年来供应商要求现金消费，都将拖累空客的现金流。但空客表示，2009年仍将无条件为客户提供融资。

“在目前的能见度水平上，我们预计，在为客户提供融资后，我们2009年的现金流消耗将不超过15亿欧元。”欧洲宇航防务集团称。

但高盛和德意志银行，对此并不乐观。

“我们仍然相信民航飞机制造商的盈利前景疲软，而欧洲宇航防务集团面临最大的‘每股盈利’下行风险，在2009至2011年，它们也面临最高的资金不足风险。公司在执行决策上，也远比对手面对更大的挑战。”高盛分析师David Perry反问道，若空客和欧洲宇航防务集团的前景一片光明，则为何在路透社的分析师意见调查中，只有7位分析师建议“买入”欧洲宇航防务集团，却有多达16位认为应“卖出”？

“A400M项目的风险高悬，亟需进一步的资金支持。”德意志银行的分析师Benjamin FidlerFidler指出，原定于2012年底交付的A400M军用大型运输机项目，也将增加空客的资金压力。仅在2008年第四季度，该项目又耗费了3亿欧元。

“由于开支难以削减，也无法终止一系列新项目的研发开支，我们认为，直到2011年前，欧洲宇航防务集团的盈利都会承受压力。虽然现在集团的资产负债表仍然健康，但考虑到买家订单的减少、飙升的供应商融资需求、美元对欧元的走势问题，以及一系列之前已开始的计划需要的资金支持，在我们看来，尽管欧洲宇航防务集团现时还手握90亿欧元现金，但可能不足以支持空客度过困难时期。”

欧洲各国已经开始着手解决空客可能的资金难题。

空客预计2009年即将交付飞机中，有40%到45％需要由出口信贷机构进行担保或融资。持有欧洲宇航防务集团15％股权的法国政府，1月底已宣布将为法国的出口信贷机构提供50亿欧元的流动性。而德国和英国政府，也有意提供类似资助。

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