江西铜业，产业链完整的行业龙头

行业格局或将发生巨变

    中国铜行业正在重复着40年前的日本历史。在初期阶段，随着工业化推动冶炼产能快速扩张，铜矿资源产量也会快速增长。但是很快，由于国内资源相对贫乏，铜冶炼厂开始走出国门并购海外矿山。目前，在日本铜冶炼厂的原料供给中，42%的铜精矿来自日本财团投资的海外矿山；38%来自日本财团融资的海外矿山；只有剩余的20%属于单纯的贸易进口。

    本次大宗商品暴跌以及振兴规划的出台，无疑是一个催化剂。中铝公司、五矿集团、中冶集团以及江西铜业，将扮演并承担起当年住友、三菱、三井和新日矿等日本财团的跨国并购角色与国家责任。同时，五矿和中冶等集团公司也将通过并购国内冶炼产能，来打造或完善自身的产业链结构，中国铜行业的企业排名将发生剧变。

公司优势明显

    江西铜业（600362，收盘价22.33元）是国内最大的铜业公司，铜矿产量占全国的15.5%，精铜产量占全国的18.5%，公司产业链非常完整。虽然公司的行业地位未来将受到一定的削弱，但我们认为公司仍会在未来格局中占有一席之地。

    首先，公司在2008年1月与五矿集团联合收购了北秘鲁铜业公司。5个月之后，公司又与中冶集团共同出资44亿美元，共同开发阿富汗的Aynak铜矿。上述两笔交易增加了公司378万吨的权益铜储量。

    其次，我们认为公司未来拥有进一步并购海外资源的可能。从并购时点上看，2008年上半年并不是一个很好的时机。但是如果我们从一个公司长期发展的角度去看，上述两个并购无疑会巩固公司在中国铜行业中的地位和优势。

    另外，公司在国内铜行业中属于技术挑大梁型企业。虽然资源很重要，但是人力资源和冶炼技术等方面的一系列软实力，也同样是不可忽视的。

业绩预测

    我们预测公司2008年~2010年的EPS分别为0.97元、0.33元和0.74元。

    虽然铜价和硫酸价格出现了暴跌行情，但是我们认为公司2009年业绩仍将得到一系列的支撑。首先，冶炼利润已明显增加，而且正在受益于国内外价格的高比值关系。其次，我们预计贵金属价格将在2009年维持高位，从而起到一定的业绩支撑作用。最后，公司正在推行的成本压缩政策也将得到一定的效果。

    对于2010年，我们保守地预测铜价将恢复到4000美元/吨的水平，对应的EPS为0.74元。

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