美国经济刺激方案存在结构性问题

　　魏尚进:过去十几年,日本经济就像一个生了严重慢性病的人,萎靡不振,多半时候只能躺在床上。美国是否会重演日本的状况？这也是美国人很担心的。但正因为美国人很担心,所以这也给了美国人一个优势,就是自危机爆发以来,他们一直在竭尽全力避免重蹈日本的覆辙。

　　再来具体谈当时的日本经济,我个人认为,日本之所以在过去十几年里经济持续低迷,主要有三个原因。第一,日本当时的货币政策思路并未完全理清;第二,日本金融机构里的不良资产问题长期未得到解决;第三,日本政府的财政扩张政策力度不够。

　　首先来谈货币政策。在经济学界一直都存在着对货币政策功能和作用的争论,有的人认为货币政策可以用来调节经济周期,在经济低迷的时候发挥刺激经济增长的作用,但有的人认为货币政策应该以通胀为单一目标,所以应该让中央银行从政府中独立出来,只管反通胀。像弗里德曼这样的经济学家一直就在反复强调,中央银行应该一心一意的防止通胀,其他事情它肯定做不好,要是真做了也会适得其反。

　　这样的争论发展到上世纪90年代初,逐渐在经济学界和决策层中形成了一个主流观点,就是央行要独立,其职责以反通胀为主,甚至有人说央行应该实行反通货膨胀目标制。这样的思想也深深的影响了当时日本的货币当局。结果在日本经济走入低迷的时候,日本国会通过法案,赋予了日本央行独立的地位。现在回过头来看,当时日本央行的独立可能在效果上并不是一个很好的事情。因为当时日本政府需要运用自己手中所有的工具来刺激经济增长,包括货币政策。但央行独立之后,为了巩固自身的独立性和公信力,日本央行以反通胀为由对政府要求其放松银根的主张进行了抵制。事后看,日本当时的货币政策相对过紧了。

　　其次是金融机构的呆坏账问题。二战后日本经济长时间高速增长,这期间银行体系中虽然也有呆坏账,但不容易体现出来。当经济增速放缓的时候,银行的呆坏账开始增多,但这时候金融监管当局并未重视这个问题。因为在经过了几十年的高速增长之后,很多日本人都认为低速增长只是一个暂时现象,等过了这关之后,日本经济又会重新恢复之前的高增长。所以日本人放缓了对不良资产的处理,而寄希望于未来的经济增长去消化这个问题,但结果却是这样的低速增长维持了很多年。由于存在这个因素,因此日本对呆坏账的消化非常慢。这导致金融机构开始收紧信贷,由此对实体经济的增长产生了长期的负面影响。

　　最后一个因素是日本的财政政策。从数据上看,日本政府的总支出占GDP的比重是增长很快的,日本的国债余额对GDP的比是发达国家中较高的,但事实上日本政府用于刺激经济增长的财政力度是很小的。原因在于,过去十几年间,日本人口迅速老龄化,这使得政府在退休金和医疗保险等领域的社会支出大幅增长。我一位研究日本经济的同事告诉我,假如把这部分的支出刨除,那么余下的部分占GDP的比重在过去十几年间基本是稳定的,并没有大幅度的增长。这也就是说,日本政府的财政政策在支持经济增长的力度上,十几年都没有变,危机前和危机后也没有太大的区别。从这个意义上说,政府并没有充分利用财政政策去反向调节经济周期。

　　由于有了日本的前车之鉴,因此现在美国没有重复日本之前的做法,而是采取了更为激进的策略。从这点出发,我觉得美国重演日本那种情形的概率看起来并没有那么大。

　　《21世纪》:您认为现在美国采取了有别于当时日本的政策,因而重蹈日本覆辙的几率变小了,但2000年美国网络股泡沫破灭之后,以格林斯潘为首的美联储也是为了避免经济衰退而实行了比较宽松的货币政策,这虽然在短期内刺激了经济增长,但也引起了美国的房地产泡沫,最终引发了今日的危机。那么您又怎么看这点呢？

　　魏尚进:今天有很多人把危机怪罪于格林斯潘时期的低利率政策,事后看来,格林斯潘当时的货币政策有没有问题呢？有,但其问题并非是过于宽松,因而导致了通胀,这个问题并没有发生,问题出在资产价格上。就像上世纪80年代后期的日本央行一样,其注意力主要集中于物价的稳定,在这个前提下去发展经济,而忽视了资产价格里面的泡沫问题。

　　这里涉及一些学术上的争论,就是央行是否有能力识别资产泡沫？不一定。当资产价格在上涨的时候,这个到底是不是泡沫呢？三年之后也许比较容易判断,但当时很难。既然央行无法有效地识别资产泡沫,因此有些学者就主张央行不要去管资产价格,比如现任美联储的主席伯南克过去就专门写过这方面的论文,他用模型来讨论货币政策是否要考虑资产价格,他的结论是不需要。伯南克的文章在学术界的影响很大,很多赞同这一观点的学者在探讨这个问题的时候都会引用伯南克的论文。

　　但也不是所有人都赞同伯南克的这个主张,例如国际清算银行的首席经济学家史蒂芬·切凯蒂（Stephen Cecchetti）,就写过文章认为央行需要考虑资产价格的问题。伯南克的那些文章是七八年之前写的,现在危机爆发了,我想现在可能大家也认识到,央行需要适当的考虑资产价格问题了。

　　《21世纪》:央行在制定货币政策时是否需要考虑资产价格的问题,这在学术界的确存在争论,但从实践中来说,资产泡沫的严重后果早就在日本出现过了。1980年代后期,日本央行之所以敢大规模放松银根,其关键原因也就是通胀率较低,但当时日本的资产价格节节攀升,最后达到了非理性的程度。而泡沫的破灭最后给日本带来了“失去的十年”。难道伯南克等一流的学者,之前就没有从日本的经验中学到什么吗？

　　魏尚进:日本在1980年代后期的确出现了地价和股价高速上涨的现象,我记得当时很多日本朋友告诉我,他们那边的地价又涨了多少多少。当时还有一个流传甚广的故事,说东京皇宫附近的土地价值已经等于整个加利福尼亚州的地价总和了。你要知道,加州是很大的一个州,而且经济实力非常强大。东京的一小块土地和加州的地价总和相等,这怎么可能合理？这本来应该是一个警钟,但当时日本人很自豪的说我们东京的一小块土地就有这么高的价值,这已经不是寸土如金了,而是寸土如钻石了,讲完后哈哈大笑。等日本人认识到资产价格太高的时候,已经太迟了。后来日本泡沫破灭,对其经济产生了很大的负面影响,一直绵延至今。从美国的角度来说,虽然现在美国比较重视日本这一阶段的经验,但在过去,美国一般是不太重视其他国家经验的。

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